لماذا أصبحت استراتيجية تحكم منحنى العائد للبنك المركزي الياباني "صانعة أرامل" للمتداولين

سيطرة بنك اليابان التاريخية على أسعار الفائدة طويلة الأمد لمدة سبع سنوات بدأت أخيرًا في التراخي. بعد الارتفاعات الحادة في عوائد السندات الأمريكية التي أجبرت بنك اليابان على التدخل، بدأ البنك المركزي في تفكيك إطار التحكم في منحنى العائد المثير للجدل بهدوء. لكن ما الذي جعل هذه السياسة غير تقليدية جدًا؟ ولماذا خسر العديد من المتداولين مبالغ كبيرة وهم يراهنون ضدها؟

السياسة التي كسرت القواعد

التحكم في منحنى العائد ليس من أدوات السياسة النقدية التقليدية. عندما أطلقه بنك اليابان في سبتمبر 2016، كان يمثل خروجًا جريئًا عن إدارة أسعار الفائدة التقليدية. بدلاً من تعديل سعر مرجعي واحد فقط، استهدف البنك المركزي إدارة أسعار الفائدة عبر كامل المنحنى—مستهدفًا بشكل خاص عائد سندات الحكومة اليابانية (JGB) لمدة 10 سنوات عند مستوى قريب من الصفر في المئة.

كانت الآلية بسيطة من حيث المبدأ: يعلن بنك اليابان عن أهداف عائد محددة ثم يدعمها بقوة شراء غير محدودة. هل تريد أن تبقى المعدلات عند الصفر؟ سيشتري البنك المركزي أي كمية من سندات JGB اللازمة لفرض ذلك المستوى. لم يكن الأمر مجرد إشارة غامضة—بل كان ضغطًا ماليًا من خلال القوة الشرائية الهائلة.

الهدف الحقيقي وراء الأرقام

دفعت هدفان هذا النهج غير التقليدي. أولاً، كان على بنك اليابان أن يحقق أهدافه من أسعار الفائدة على طول منحنى العائد ويحافظ عليها، بغض النظر عن القوى السوقية التي تعاكسه. أصبح سند الـ10 سنوات من JGB هو نقطة الصفر لهذه المعركة، مع إصرار السلطات على الحفاظ على العوائد حول الصفر في المئة.

ثانيًا، والأهم، كان الهدف من السياسة هو تنشيط اقتصاد اليابان الراكد. من خلال إبقاء تكاليف الاقتراض طويلة الأمد منخفضة بشكل مصطنع، كان يأمل بنك اليابان أن تتفاعل الشركات والمستهلكون وتبدأ في الإنفاق. كانت الاستراتيجية بسيطة: جعل المال رخيصًا، دفع التضخم للأعلى، وأخيرًا الخروج من فخ الانكماش الذي لطالما أرهق اليابان لعقود.

كيف جعل بنك اليابان الأمر ثابتًا في الواقع

تطلب التنفيذ أكثر من نوايا حسنة. لم يعلن البنك المركزي فقط عن الأهداف—بل حوّل ذلك إلى سلاح من خلال عمليات السوق المفتوحة. كل يوم، كان بنك اليابان جاهزًا لشراء كميات غير محدودة من سندات JGB عند العائد المطلوب. لم يكن مجرد توجيه غامض؛ بل كان ضمانًا صريحًا بأن الأسواق لا يمكنها تجاهله.

أصبح التزام الشراء غير المحدود هو مرساة مصداقية السياسة. كان المتداولون والمستثمرون المؤسساتيون يعلمون أن بنك اليابان جاد في الأمر. أي بائع سندات JGB يختبر السوق فوق العائد المستهدف سيجد على الفور مشتريًا بميزانيات غير محدودة. كما شعرت المؤسسات المالية بالضغط مباشرة، حيث بدأ بنك اليابان بشراء سندات JGB مباشرة منها بموجب برنامج شراء الأصول الخاص به.

الصفقة التي كانت تخسر المال باستمرار

إليكم الجزء المثير: رأى مئات المتداولين فرصة واضحة. إذا كانت عمليات شراء بنك اليابان الضخمة للسندات غير مستدامة، وإذا كان التضخم سينتفض في النهاية، وإذا كانت عبء ديون اليابان سيكسر النظام—فإن البيع على المكشوف لسندات JGB كان منطقيًا تمامًا. استبق الانهيار المحتمل.

اعتقد بعض المتداولين أن اقتصاد اليابان الذي يعاني من الانكماش سيجبر بنك اليابان على عكس المسار، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد وانهيار أسعار السندات. آخرون راهنوا على ضعف العملة أو على عدم استقرار مالي أوسع. كانت الفرضية منطقية: نظام معدلات منخفضة جدًا لا يمكن أن يستمر إلى الأبد.

لكن استمر. التزام البنك المركزي المطلق بالتحكم في منحنى العائد جعل البيع على المكشوف لسندات JGB أحد أشرس الصفقات في عالم المال. في كل مرة ترتفع فيها العوائد قليلًا، كان بنك اليابان ببساطة يمتص العرض بقدرته على الشراء غير المحدود. شاهد المتداولون الذين كانوا في مراكز قصيرة كيف أن البنك المركزي يقضي على أرباحهم بشكل منهجي.

تحول الحساب إلى قاسٍ. بقيت عوائد سندات JGB قريبة من الصفر، مما يوفر عوائد ضئيلة للمستثمرين الذين يملكونها، وخسائر فادحة للبائعين على المكشوف الذين يواجهون تكاليف الحمل. العوائد السلبية تعني دفع المال لامتلاك السندات، بينما كان على المراكز القصيرة دفع فوائد على الأوراق المالية المقترضة. قلبت المخاطر والمكافآت رأسًا على عقب.

أسواق غير سائلة، ضغوط العملة، وقوة الشراء المستمرة من البنك المركزي خلقت عاصفة مثالية للمتداولين المتشائمين. ما بدا كصفقة واضحة أصبح فخًا ماليًا للموت. ظهرت لقب “صفقة قاتلة للوداع” كدعابة سوداء: راهن ضد بنك اليابان، وستجد نفسك بلا شيء.

السياسة التي أخيرًا انهارت

من المفارقات، أن التزام بنك اليابان لمدة سبع سنوات بالتحكم في منحنى العائد ثبت أنه غير مستدام—لكن ليس للأسباب التي توقعها المتداولون. ارتفاع عوائد السندات الأمريكية والضغط الدولي أجبر البنك المركزي تدريجيًا على التراجع. لكن بحلول ذلك الحين، كان قد تخلى عن “الصفقات القاتلة” بالفعل، وخسر ثروات في انتظار انعكاس كان يتأخر باستمرار.

تظل تجربة بنك اليابان مع التحكم في منحنى العائد واحدة من أكثر القصص تحذيرًا في عالم المال: عندما تقرر البنوك المركزية محاربة الأسواق بقوة شرائية غير محدودة، نادرًا ما ينجو المتداولون الأفراد والمؤسسات من قصة النجاح.