Suku bunga jangka panjang Jepang mencapai rekor tertinggi: penyesuaian harga struktural sedang berlangsung

Rekor tertinggi dalam hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun dan 40 tahun menunjukkan penilaian ulang terhadap premi risiko sovereign jangka panjang daripada penyesuaian ulang harga terhadap suku bunga kebijakan jangka pendek.

Ekspektasi stimulus fiskal dan peningkatan penerbitan obligasi, bersama dengan normalisasi kebijakan moneter secara bertahap oleh Bank of Japan, membentuk latar belakang utama terhadap kenaikan hasil jangka panjang.

Kelemahan yen yang terus berlanjut meskipun kenaikan suku bunga menyoroti tantangan koordinasi yang semakin meningkat antara kebijakan fiskal, pengetatan moneter, dan stabilitas nilai tukar.

Hasil obligasi pemerintah 30 tahun Jepang telah naik ke rekor tertinggi sebesar 3,45%, yang didorong bukan oleh satu keputusan kebijakan atau sentimen jangka pendek, tetapi oleh gabungan ekspektasi ekspansi fiskal, normalisasi kebijakan moneter, dan pergeseran dalam preferensi risiko jangka panjang—menandakan penyesuaian ulang struktural terhadap kerangka tingkat bunga jangka panjang Jepang.

PELBAGAI REKOR DALAM HASIL JANGKA PANJANG: DIMULAI DENGAN JGB 30 TAHUN

Pada bulan Desember, pasar obligasi pemerintah Jepang mengalami perkembangan dengan signifikansi struktural yang jelas.

Hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun naik ke sekitar 3,45%, menandai rekor tertinggi. Pada saat yang sama, hasil 40 tahun naik ke sekitar 3,715%. Ini bukan lonjakan satu hari, tetapi kelanjutan dari tren kenaikan yang stabil yang dimulai pada awal November. Seiring dengan kenaikan hasil, harga obligasi jangka panjang yang sangat panjang menurun secara signifikan, dan ujung jauh dari kurva hasil bergeser ke atas.

Yang penting, penyesuaian ini tidak terkonsentrasi di ujung pendek kurva. Sebaliknya, ini terutama diamati pada jatuh tempo 30 tahun dan seterusnya. Di bawah kerangka kebijakan saat ini, Bank of Japan (BOJ) terus memberikan pengaruh kuat terhadap suku bunga jangka pendek. Pergerakan di ujung panjang, bagaimanapun, semakin mencerminkan penetapan harga yang didorong pasar daripada panduan kebijakan langsung.

Polanya secara struktural menunjukkan bahwa pasar sedang menilai kembali bukan jalur kebijakan moneter jangka pendek, tetapi kompensasi risiko yang tertanam dalam utang sovereign jangka panjang Jepang.

Gambar 1. Grafik Historis Hasil Obligasi Pemerintah 30 Tahun Jepang, sumber: TradingEconomics

BATASAN FISKAL DAN HARAPAN PASOKAN UTANG

Salah satu pendorong utama kenaikan hasil jangka panjang terletak di sisi fiskal.

Menurut informasi yang tersedia secara publik, Jepang berencana menerbitkan sekitar ¥29,6 triliun dalam obligasi pemerintah baru pada tahun fiskal 2026 untuk mendukung anggarannya. Meskipun pejabat pemerintah senior menekankan disiplin fiskal dan menolak rencana penerbitan obligasi yang tidak bertanggung jawab atau pemotongan pajak, pasar obligasi tetap berhati-hati.

Kewaspadaan ini mencerminkan kekhawatiran yang lebih dalam yang melampaui satu tahun fiskal. Investor semakin fokus pada trajektori fiskal jangka panjang Jepang:

Stok utang pemerintah Jepang sudah termasuk yang tertinggi di dunia.

Stimulus fiskal telah menjadi bagian struktural di tengah melambatnya momentum ekonomi.

Obligasi ultra-panjang sangat sensitif terhadap dinamika pasokan dan perubahan ekspektasi.

Dalam konteks ini, kenaikan hasil jangka panjang tidak boleh diartikan sebagai penolakan langsung terhadap kebijakan fiskal. Sebaliknya, ini mencerminkan permintaan investor terhadap premi risiko tambahan untuk mengkompensasi siklus utang yang lebih panjang dan ketidakpastian yang meningkat seputar keberlanjutan fiskal.

KEBIJAKAN MONETER: NORMALISASI MEMBERI MAKNA

Seiring dengan perkembangan fiskal, perubahan dalam sikap kebijakan BOJ telah memainkan peran penting.

BOJ telah menaikkan suku bunga kebijakannya dari 0,5% menjadi 0,75%, tingkat tertinggi dalam hampir tiga dekade. Dalam komunikasi terakhir, gubernur menekankan bahwa inflasi dasar secara bertahap mendekati target 2% dan bahwa normalisasi moneter masih memiliki ruang untuk dilanjutkan.

Signifikansi dari perubahan ini kurang terletak pada besarnya kenaikan suku bunga individual dan lebih pada arah yang ditunjukkannya. Selama beberapa dekade, pasar Jepang beroperasi dengan asumsi bahwa suku bunga sangat rendah bersifat permanen. Sinyal kebijakan saat ini secara bertahap mengikis asumsi tersebut.

Penting juga untuk dicatat bahwa meskipun BOJ terus menggunakan berbagai alat untuk mempengaruhi kurva hasil, kemampuannya untuk secara langsung mengendalikan jatuh tempo ultra-panjang jauh lebih lemah dibandingkan ujung pendek dan menengah. Ini membantu menjelaskan mengapa volatilitas baru-baru ini terkonsentrasi pada tenor 30 tahun dan lebih panjang daripada suku bunga jangka pendek.

Gambar 2. Kurva Hasil Obligasi Pemerintah Jepang berdasarkan Jatuh Tempo, sumber: Cbonds

RESPON NILAI TUKAR DAN KERUMITAN KEBIJAKAN

Secara teori, suku bunga yang lebih tinggi cenderung mendukung mata uang suatu negara. Namun, dalam praktiknya, yen tetap relatif lemah setelah kenaikan suku bunga Jepang.

Hasil ini tidak selalu menunjukkan kegagalan kebijakan. Sebaliknya, ini mencerminkan interaksi dari beberapa kekuatan yang saling mengimbangi:

Kecepatan kenaikan suku bunga telah berlangsung secara bertahap dan terukur.

Ekspektasi ekspansi fiskal telah menyeimbangkan efek pengetatan.

Hasil yang lebih tinggi di luar negeri terus menarik modal global.

Dalam konteks ini, pejabat Jepang berulang kali menyatakan bahwa mereka memantau secara ketat pergerakan nilai tukar dan siap bertindak jika volatilitas menjadi berlebihan. Pernyataan ini menegaskan semakin kompleksnya lingkungan kebijakan saat ini, di mana pengetatan moneter, ekspansi fiskal, dan stabilitas nilai tukar harus dikelola secara bersamaan.

KONSENSUS DAN PERBEDAAN PANDANGAN DI PASAR

Meskipun komentar pasar tidak menunjuk pada satu kesimpulan yang bersatu, beberapa area konsensus telah muncul.

Pertama, sebagian besar analisis sepakat bahwa kenaikan hasil ultra-panjang baru-baru ini didorong terutama oleh ekspektasi fiskal daripada pengetatan moneter semata. Pasar sedang menilai kembali skala penerbitan utang dan keberlanjutan fiskal lebih dari suku bunga kebijakan jangka pendek.

Kedua, ada kesepakatan luas bahwa BOJ telah memasuki fase normalisasi moneter yang nyata—meskipun perlahan. Arah kebijakan jelas, meskipun kecepatannya tetap hati-hati.

Ketiga, hubungan antara pasar obligasi, dinamika valuta asing, dan ekspektasi kebijakan semakin menguat. Respons yen yang terbatas terhadap kenaikan suku bunga telah memperkuat kehati-hatian investor dan menambah kerumitan dalam penilaian risiko.

Akhirnya, perbandingan historis mulai muncul. Beberapa komentator menarik paralel dengan episode tekanan fiskal di ekonomi maju lainnya, bukan sebagai prediksi krisis, tetapi sebagai pengingat bahwa modal jangka panjang sangat sensitif terhadap konsistensi kebijakan dan trajektori utang.

KESIMPULAN: PERUBAHAN YANG SECARA GRADUAL DIHARGAI

Berdasarkan informasi yang tersedia saat ini, Jepang tidak menghadapi krisis utang atau keuangan yang akan datang. Kebijakan fiskal dan moneter tetap dalam kerangka yang telah ditetapkan, dan fungsi pasar secara keseluruhan tetap tertib.

Pada saat yang sama, semakin jelas bahwa asumsi lama tentang lingkungan suku bunga rendah permanen di Jepang sedang dinilai kembali oleh pasar.

Rekor tertinggi hasil obligasi pemerintah 30 tahun dan 40 tahun bukanlah anomali yang terisolasi. Mereka mewakili penetapan harga terhadap pertanyaan jangka panjang oleh modal global:

Bisakah Jepang terus membiayai utangnya dengan biaya yang sangat rendah dalam jangka panjang?

Bisakah ekspansi fiskal dan normalisasi moneter berlangsung secara berkelanjutan?

Dalam lingkungan suku bunga global yang berubah, apakah premi risiko sovereign Jepang memerlukan penyesuaian?

Pertanyaan-pertanyaan ini tidak akan dijawab dengan cepat. Tetapi mereka sudah tercermin, secara bertahap dan metodis, dalam harga aset.

Baca Selengkapnya：

Setelah Kenaikan Suku Bunga Jepang, Analis Kripto Menyebut Titik Terendah

Mengapa Kenaikan Suku Bunga Jepang Tidak Akan Menghentikan Pasar Bull Kripto

〈Suku bunga jangka panjang Jepang mencapai rekor tertinggi: penyesuaian struktural sedang berlangsung〉Artikel ini pertama kali dipublikasikan di 《CoinRank》.