تراجع أسهم أوراكل: المقامرة على تمويل الذكاء الاصطناعي تأتي بنتائج عكسية

الأرقام لا تكذب

شهد سعر سهم أوراكل تراجعًا كبيرًا، حيث انخفض بنسبة 19.2% خلال آخر خمسة أيام تداول. يعكس هذا البيع الحاد تزايد المخاوف من قبل المستثمرين المؤسساتيين بشأن الالتزامات الرأسمالية الكبيرة للشركة، لا سيما شراكتها الطموحة بقيمة $300 مليار دولار في البنية التحتية مع OpenAI.

عندما تصبح الأرقام غير مريحة

جوهر المشكلة يكمن في الالتزامات المالية لأوراكل. لتلبية اتفاقية استئجار مركز البيانات مع OpenAI، يجب على الشركة تحمل نفقات مقدمة هائلة—تقدر بـ 23.8 مليار دولار في عام 2026، تليها $21 مليار في 2027، و14.2 مليار دولار في 2028. تمثل هذه التدفقات النقدية الخارجة استنزافًا خطيرًا على الميزانية العمومية لأوراكل.

سوق السندات يرسل إشارات واضحة عن الضيق. ارتفاع عوائد السندات الشركاتية وتوسيع فروق مبادلة مخاطر الائتمان يشير إلى تزايد الشكوك حول قدرة أوراكل على تمويل هذه الالتزامات مع الحفاظ على الاستقرار التشغيلي. المستثمرون يضعون بشكل أساسي سعرًا أعلى لمخاطر التخلف عن السداد.

إضافةً إلى ذلك، فإن جدول ربحية OpenAI يثير القلق. تشير التوقعات إلى أن شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة لن تحقق تدفقات نقدية حتى عام 2030—أي بعد ست سنوات كاملة. تحليل دويتشه بنك أكثر واقعية، حيث يقدر أن OpenAI ستستهلك مجتمعةً $143 مليار دولار بين 2024 و2029. إذا تحققت هذه التوقعات، قد تواجه أوراكل مخاطر كبيرة في تحصيل إيرادات الإيجار الخاصة بها.

ليس الجميع في نفس القارب

الشركات التكنولوجية المماثلة تواجه ظروفًا مختلفة تمامًا. على سبيل المثال، شركة ألفابت تقوم بشكل كبير بزيادة إنفاقها الرأسمالي—متوقع أن يرتفع من 90.5 مليار دولار في 2025 إلى $131 مليار بحلول 2027. ومع ذلك، تحافظ الشركة على ميزة حاسمة: فهي تولد تدفقات نقدية حرة كبيرة. وتقدر وول ستريت أن ألفابت ستنتج حوالي $225 مليار دولار من التدفقات النقدية الحرة التراكمية خلال الفترة من 2025 إلى 2028.

الفرق الأساسي هو المرونة الاستراتيجية. تستخدم ألفابت رأس المال بشكل رئيسي لتلبية احتياجات بنيتها التحتية الخاصة ويمكنها تعديل الإنفاق بناءً على ظروف الأعمال. أما أوراكل، فهي ملتزمة بالتزام ثابت طويل الأمد مع شريك لا تزال طريقته نحو الربحية غير مؤكدة.

أزمة خاصة بالشركة

على الرغم من أنه من المغري اعتبار مشاكل أوراكل عرضًا لخلل أوسع في قطاع الذكاء الاصطناعي، إلا أن الأدلة تشير إلى غير ذلك. يبدو أن هذه مشكلة تخص أوراكل وليس أزمة صناعية عامة. تعرض الشركة المحدد لتدفقات نقدية غير مؤكدة من OpenAI، إلى جانب هيكل رأس مال غير مرن، يميزها عن المنافسين الأفضل وضعًا.

النتيجة النهائية: أوراكل تواجه تحديًا تمويليًا يتجاوز بشكل كبير الرياح المعاكسة المعتادة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي.