Nvidia теряет позиции по мере усиления конкуренции: сможет ли лидер рынка AI-чипов сохранить преимущество?

Основные выводы

• Акции Nvidia снизились на 12,6% в течение ноября, поскольку рыночные настроения сместились в сторону опасений по поводу оценки индустрии ИИ
• Gemini 3 от Google, основанный на собственных TPU-чипах, а не на GPU Nvidia, продемонстрировал, что кастомизирований силикон может конкурировать эффективно
• Несмотря на значительный рост прибыли за третий квартал, остаются вопросы о том, сможет ли Nvidia сохранить свою премиальную позицию на рынке в долгосрочной перспективе

Спад в ноябре и его причины

Сектор искусственного интеллекта столкнулся с проверкой реальности в ноябре, причем Nvidia оказалась в центре более широкой коррекции. Гигант полупроводниковой промышленности потерял 12,6% своих акций с конца октября до конца ноября, несмотря на очередной сильный отчет о доходах. Это расхождение между стабильными финансовыми результатами и слабостью акций выявляет более глубокие опасения участников рынка.

Инвесторы реагировали не только на показатели Nvidia — их волновали фундаментальные вопросы о том, оправдает ли текущая траектория бум ИИ вложения с высокой капиталоемкостью. Вся экосистема инфраструктуры искусственного интеллекта подверглась критике, особенно высокие оценки Nvidia.

Вызов Google доминированию Nvidia в области чипов

Настоящий катализатор тревоги в ноябре — объявление Alphabet о своей новой модели ИИ, Gemini 3. Что сделало этот релиз особенно важным, так это не только возможности модели, но и способ её обучения.

В отличие от конкурентов, использующих дорогую инфраструктуру GPU Nvidia, Google создала и запустила Gemini 3, используя собственные кастомные чипы — TPU, специально разработанные для матричных операций, необходимых при обучении больших языковых моделей. Последствия этого были немедленными и тревожными для сторонников Nvidia.

Эти специализированные процессоры предлагают убедительный альтернативный сценарий. TPU от Google дешевле в производстве и значительно дешевле в эксплуатации по сравнению с готовыми решениями GPU. Они представляют собой вертикальную интеграцию в масштабе — возможность оптимизировать аппаратное обеспечение специально под предполагаемые рабочие нагрузки, а не полагаться на универсальные вычислительные платформы.

Это развитие бросает вызов основной инвестиционной гипотезе Nvidia. Хотя GPU Nvidia остаются более универсальными и мощными по сырой производительности, качество Gemini 3 вызывает неудобный вопрос: если гипермасштабные компании, такие как Google, могут создавать конкурентоспособные модели на оптимизированном собственном силиконe, что оправдывает премиальную цену на основные продукты Nvidia?

Сильные фундаментальные показатели и пессимизм на рынке

Ирония ноябрьского снижения в том, что базовый бизнес Nvidia не показал слабых сторон. Третий квартал компании продемонстрировал то, что многие сочли бы исключительным результатом — взрывной рост доходов и прибыли как по сравнению с прошлым годом, так и по сравнению с предыдущим кварталом, в сочетании с валовой маржой, которая больше напоминает показатели софтверных компаний, а не традиционных производителей чипов.

Тем не менее, рынок решил игнорировать эти показатели, предполагая, что финансовая результативность сама по себе не является тем, что инвесторы сейчас закладывают в оценку Nvidia. Это расхождение подчеркивает важный сдвиг: вопросы о долгосрочной устойчивости роста сейчас важнее, чем текущие показатели.

Что дальше?

Декабрь принес некоторое облегчение: акции Nvidia выросли примерно на 4,3% в начале месяца, поскольку панические распродажи утихли. Однако внутренние напряженности, вызвавшие коррекцию в ноябре, остаются нерешенными.

Краткосрочный прогноз выглядит стабильным. Нет убедительных признаков того, что заказы Nvidia ослабевают или что клиенты уходят от её продуктов. Строительство инфраструктуры для приложений ИИ продолжается, и Nvidia остается выбором по умолчанию для большинства компаний, входящих в эту сферу.

Долгосрочная картина более неопределенна. Вся оценка Nvidia зависит от сохранения темпов роста и лидерства на рынке. Хотя краткосрочные показатели остаются поддерживающими, есть несколько факторов, вызывающих опасения: постепенное появление конкурирующего кастомизированного силикона от крупных технологических компаний, неопределенные реальные экономические выгоды от масштабных инвестиций в ИИ и историческая тенденция рыночных циклов, которые в конечном итоге испытывают даже самые сильные компании.

Падение акций на 12,6% в ноябре может оказаться временным, но оно сигнализирует о том, что инвесторы начинают требовать больше, чем просто впечатляющие квартальные показатели. Они задаются вопросом, сможет ли пузырь ИИ бесконечно расширяться или текущие оценки уже заложили оптимизм, который еще не оправдался в реальности.