Penyerahan Opsi Kripto dalam Skala Terbesar Sejarah: Bagaimana Penentuan Awal 2026 dengan Opsi Bitcoin dan Ethereum yang Berakhir Senilai 27 Miliar Dolar?

Waktu Beijing 12 Desember 26, pasar derivatif cryptocurrency terbesar di dunia Deribit akan menyambut sebuah “penyerahan akhir” yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kontrak opsi Bitcoin dan Ethereum senilai hingga 270 miliar dolar AS akan jatuh tempo secara kolektif, di mana opsi Bitcoin menyumbang 236 miliar dolar AS dan opsi Ethereum 38 miliar dolar AS, mewakili lebih dari 50% dari total posisi terbuka di platform ini. Momen jatuh tempo ini bertepatan dengan tumpang tindihnya kontrak kuartalan dan bulanan, dengan “titik sakit” harga masing-masing sekitar 95.000 dolar AS dan 3.000 dolar AS. Meski volatilitas implisit pasar telah menurun dari level tinggi, peristiwa jatuh tempo berskala besar ini bukan sekadar pelepasan risiko, melainkan kemungkinan besar melalui redistribusi aliran dana setelah jatuh tempo, akan menetapkan arah struktural baru bagi pasar kripto awal 2026.

Penyerahan Akhir yang Belum Pernah Terjadi: Mengapa 270 Miliar Dolar Begitu Istimewa?

Bagi pasar derivatif cryptocurrency, 26 Desember 2025 pasti akan tercatat dalam sejarah. Hari itu, lebih dari 270 miliar dolar AS posisi opsi akan jatuh tempo dan dilikuidasi secara kolektif di Deribit, dengan skala sebesar ini tidak hanya melampaui rekor jatuh tempo harian sebelumnya, tetapi juga menguasai lebih dari separuh risiko eksposur total platform ini. Untuk memahami keistimewaan peristiwa ini, perlu dilihat dari dua dimensi: efek tumpang tindih waktu dan tingkat konsentrasi struktur.

Pertama, jatuh tempo ini bukanlah jatuh tempo bulanan biasa. Ini adalah hari jatuh tempo kontrak bulanan Desember sekaligus hari jatuh tempo kontrak kuartalan kuartal keempat 2025. Ciri “dua siklus tumpang tindih” ini berarti banyak posisi yang dibangun untuk pandangan pasar jangka menengah dan perlindungan risiko akan diselesaikan atau diperpanjang pada titik ini. Banyak investor institusi dan trader besar yang menempatkan posisi mereka di awal tahun atau awal kuartal, dan nasib posisi tersebut akan diputuskan hari ini, yang secara alami akan memicu aliran dana dan penyesuaian posisi yang jauh melampaui biasanya.

Kedua, yang lebih penting adalah tingkat konsentrasi yang sangat tinggi. Sebagai penguasa mutlak pasar opsi cryptocurrency, lebih dari 50% dari total posisi terbuka di Deribit terkonsentrasi pada jatuh tempo ini. Proporsi setinggi ini berarti pasar setelah jatuh tempo tidak akan lagi seperti sebelumnya—eksposur risiko besar akan dilikuidasi, dan posisi lindung nilai (Delta Hedge) terkait harus dibongkar atau direkonstruksi. Analis Deribit mengajukan pertanyaan penting: “Bagaimana pasar akan merespons skala sebesar ini? Aliran dana setelah jatuh tempo akan lebih penting daripada harga itu sendiri.” Ini mengarah pada satu penilaian utama: peristiwa ini lebih dari sekadar taruhan naik turunnya harga, melainkan sebuah reset paksa terhadap struktur posisi pasar secara keseluruhan. Ketika separuh “peta risiko” dihapus dan digambar ulang, logika perdagangan tahun baru pun akan dimulai.

Mengurai Struktur Pasar: Daya Tarik “Titik Sakit” dalam Konsensus Bullish

Dengan menganalisis komposisi internal dari opsi jatuh tempo senilai 270 miliar dolar ini, muncul sebuah “peta suasana pasar” yang jelas. Di dalamnya, jumlah opsi call (panggilan) jauh lebih dominan dengan rasio sekitar 3:1 dibandingkan opsi put (jual), menunjukkan bahwa dalam menjelang jatuh tempo, terdapat kecenderungan optimisme yang signifikan di kalangan trader opsi. Banyak investor yang bertaruh bahwa harga Bitcoin dan Ethereum akan terus naik menjelang akhir tahun, terutama posisi call di atas 100.000–116.000 dolar AS untuk Bitcoin dan di atas 3.000 dolar AS untuk Ethereum, membentuk potensi keuntungan besar.

(Sumber: Deribit)

Namun, dalam pasar opsi, keinginan kolektif trader seringkali berhadapan dengan harga penyelesaian akhir yang “halus” dan penuh nuansa, yaitu “titik sakit” . Titik harga teoritis ini adalah posisi di mana total nilai opsi yang jatuh tempo mengalami kerugian terbesar (kerugian pembeli terbesar), sementara keuntungan penjual secara keseluruhan paling maksimal. Berdasarkan perhitungan, titik sakit Bitcoin dan Ethereum masing-masing berada di sekitar 95.000 dolar AS dan 3.000 dolar AS. Perlu dicatat bahwa harga spot saat jatuh tempo (sekitar 88.596 dolar AS untuk Bitcoin dan sekitar 2.956 dolar AS untuk Ethereum) secara signifikan lebih rendah dari titik sakit masing-masing.

(Sumber: Deribit)

Keberadaan selisih harga ini memberikan petunjuk analisis penting tentang perilaku pasar sebelum dan sesudah jatuh tempo. Berdasarkan teori “titik sakit”, karena market maker dan penjual opsi besar biasanya melakukan lindung nilai dinamis untuk menjaga posisi risiko netral, mereka mungkin akan mendorong harga spot mendekati “titik sakit” sebelum jatuh tempo untuk memaksimalkan keuntungan dan meminimalkan biaya lindung nilai. Meskipun teori ini bukanlah hukum pasar mutlak, efek tarik-menarik “titik sakit” yang sering muncul dalam peristiwa jatuh tempo besar secara historis, menjadikan 95.000 dolar AS dan 3.000 dolar AS sebagai level psikologis dan teknikal penting yang harus diperhatikan semua trader. Apakah harga akan rebound ke wilayah tersebut menjadi jendela utama untuk mengamati kekuatan pasar jangka pendek.

Analisis Data dan Titik Risiko Utama dari Jatuh Tempo Opsi Terbesar dalam Sejarah

• Skala total:
  • Nilai jatuh tempo total: 270 miliar dolar AS
  • Proporsi di platform: lebih dari 50% dari total posisi terbuka Deribit
• Distribusi underlying:
  • Opsi Bitcoin: 236 miliar dolar AS
  • Opsi Ethereum: 38 miliar dolar AS
• Harga spot dan level kunci saat jatuh tempo:
  • Harga Bitcoin: sekitar 88.596 dolar AS
  • Harga Ethereum: sekitar 2.956 dolar AS
  • Titik sakit Bitcoin: 95.000 dolar AS
  • Titik sakit Ethereum: 3.000 dolar AS
  • Zona konsentrasi bullish utama: BTC 100.000–116.000 dolar AS; ETH >3.000 dolar AS
  • Zona konsentrasi bearish utama: BTC 85.000 dolar AS (harga strike opsi put paling padat)
• Sentimen pasar dan volatilitas:
  • Rasio call/put: sekitar 3:1
  • Volatilitas implisit 30 hari Bitcoin (DVOL): sekitar 42% (turun dari 63% akhir November)
• Titik pengamatan utama:
  • Hasil jatuh tempo: eksposur risiko senilai 270 miliar dolar AS dilikuidasi, lindung nilai dihapus.
  • Pergerakan perpanjangan: berapa banyak posisi yang akan digulirkan ke kontrak Januari 2026 dan seterusnya, untuk menilai niat jangka panjangnya.
  • Aliran dana: dana jaminan dan keuntungan/kerugian yang dilepaskan dari pasar opsi, apakah akan mengalir kembali ke pasar spot atau keluar dari pasar?
  • Verifikasi harga: apakah harga spot akan mendekati “titik sakit” untuk menguji pengaruh jangka pendek teori ini.

Ketenangan di Tengah Badai: Volatilitas Rendah Menunjukkan Likuidasi Tertib, Atau Awal Badai?

Berbeda dengan skala jatuh tempo yang besar, indikator volatilitas pasar menunjukkan ketenangan yang luar biasa. Indeks volatilitas implisit 30 hari Bitcoin (DVOL) telah turun dari puncaknya 63% akhir November menjadi sekitar 42% sebelum jatuh tempo. Fenomena ini menyampaikan dua sinyal penting: pertama, pasar tidak panik akibat peristiwa besar ini, dan harga opsi tidak mengandung ekspektasi tren ekstrem yang bersifat satu arah; kedua, institusi profesional mungkin telah melakukan perpanjangan posisi sebelumnya, memindahkan risiko ke kontrak jangka menengah dan menghindari tekanan besar pada hari jatuh tempo.

Faktanya, aktivitas perpanjangan posisi telah menjadi kekuatan dominan di pasar akhir-akhir ini. Banyak institusi memilih menutup posisi Desember sebelum jatuh tempo dan membangun posisi baru untuk Januari 2026 dan seterusnya. Operasi ini menciptakan “suara” data jangka pendek di pasar, misalnya, meskipun proporsi opsi put dalam transaksi besar terakhir mencapai 30%, analis Greeks.live menunjukkan bahwa ini tidak boleh disalahartikan sebagai sinyal bearish, melainkan sebagai sisa posisi yang menarik secara harga yang diambil trader setelah akumulasi posisi institusi. Migrasi posisi yang kompleks ini menyebabkan data permukaan dan suasana pasar yang sebenarnya memiliki perbedaan.

Oleh karena itu, fokus utama bukanlah pada “bom volatilitas” yang mungkin terjadi saat jatuh tempo, melainkan pada “setelah jatuh tempo”. Ketika eksposur risiko senilai 270 miliar dolar AS ini dilepaskan, dana jaminan besar dan keuntungan/kerugian yang terealisasi akan berubah menjadi energi pasar baru. Apakah dana ini akan kembali ke pasar spot untuk mendorong kenaikan, atau keluar dari pasar untuk menunggu? Lebih penting lagi, posisi baru yang digulirkan institusi ke kontrak 2026, termasuk strike price dan arah posisi, akan mengungkapkan penilaian mereka terhadap tren kuartal pertama tahun depan. Arah pasar kemungkinan besar akan ditentukan oleh “aliran dana pasca jatuh tempo” ini.

Prospek Skema Pasar 2026: Reboot Struktural dan Jalur Bullish/Bearish

Peristiwa jatuh tempo besar ini secara esensial adalah penyelesaian total terhadap logika perdagangan pasar 2025, sekaligus membuka babak baru untuk awal 2026. Berdasarkan perubahan posisi setelah jatuh tempo, kita dapat memetakan beberapa skenario perkembangan pasar potensial.

Skenario pertama (optimisme): Penghalang struktural melemah, menembus ke atas. Jika banyak opsi call out-of-the-money (misalnya Bitcoin di atas 100.000 dolar AS) yang hangus, maka tekanan jual lindung nilai Gamma besar di level tersebut akan hilang, secara signifikan mengurangi hambatan teknis kenaikan harga, membuka jalan bagi harga spot untuk bergerak ke “titik sakit” dan bahkan lebih tinggi. Selain itu, jika posisi perpanjangan menunjukkan bahwa institusi secara umum membangun posisi bullish baru di jangka panjang, akan terbentuk ekspektasi kenaikan berkelanjutan.

Skenario kedua (hati-hati): Dukungan diuji, pasar berkisar. Jika setelah jatuh tempo, harga Bitcoin gagal menembus 90.000 dolar AS dan menantang “titik sakit”, dan aliran dana menunjukkan keluar bersih, pasar mungkin kembali ke kisaran volatil dengan support utama di sekitar 85.000 dolar AS (harga strike opsi put paling padat). Dalam kondisi ini, tema utama kuartal pertama 2026 adalah menyerap posisi yang berfluktuasi dan mencari konsensus baru.

Skenario ketiga (risiko): Support utama gagal, tren berbalik. Jika setelah jatuh tempo pasar gagal mempertahankan 85.000 dolar AS—level opsi penting terakhir—dan disertai penjualan besar-besaran di pasar spot serta kurva volatilitas opsi jangka panjang menunjukkan “struktur panik”, maka tren kenaikan jangka menengah ini bisa mengarah ke koreksi yang lebih dalam. Ini menandai awal koreksi yang lebih dalam.

Bagi investor, dalam satu hingga dua minggu setelah peristiwa, fokus utama harus pada: 1) sikap pasar terhadap Bitcoin dan Ethereum di sekitar 95.000 dolar AS dan 3.000 dolar AS; 2) pemulihan data posisi terbuka Deribit dan distribusi strike price kontrak baru; 3) apakah biaya dana di bursa utama kembali netral atau berbalik positif. Indikator-indikator ini akan lebih mampu mengungkapkan kondisi pasar yang sesungguhnya dan niat dana utama dibandingkan fluktuasi harga harian.

Panduan Pasar Opsi: Memahami “Nilai Yunani” yang Mempengaruhi Harga

Menghadapi peristiwa jatuh tempo opsi yang rumit ini, trader awam mungkin bingung dengan istilah seperti “titik sakit”, “Delta hedging”, “volatilitas implisit”. Faktanya, harga opsi dipengaruhi oleh beberapa “nilai Yunani” utama yang dinamis, dan memahaminya akan membantu menafsirkan perilaku pasar.

Delta mengukur pengaruh perubahan harga underlying terhadap harga opsi. Market maker untuk menjaga portofolio Delta netral harus melakukan transaksi berlawanan di pasar spot. Ketika banyak opsi jatuh tempo secara bersamaan, penutupan atau penyesuaian posisi lindung nilai ini akan langsung mempengaruhi harga spot, yang menjadi mekanisme mikro dari daya tarik “titik sakit” terhadap pasar.

Gamma menunjukkan laju perubahan Delta. Di area strike price yang padat (misalnya Bitcoin 85.000 dolar AS atau 100.000 dolar AS), Gamma tinggi, artinya perubahan kecil harga akan memaksa market maker melakukan transaksi besar di pasar spot untuk menyeimbangkan Delta, yang akan meningkatkan volatilitas pasar dan menciptakan apa yang disebut “Gamma squeeze”. Setelah jatuh tempo, hilangnya Gamma tinggi di beberapa area ini akan mengubah karakteristik volatilitas pasar.

Implied Volatility (IV) adalah ekspektasi pasar terhadap volatilitas masa depan, yang langsung tercermin dalam harga opsi. Penurunan IV sebelum jatuh tempo menunjukkan pasar memperkirakan peristiwa akan berjalan lancar. Setelah jatuh tempo, pergerakan IV mencerminkan penilaian risiko baru dari trader.

Secara historis, jatuh tempo Oktober 2025 dan kuartalan sebelumnya pernah memicu volatilitas jangka pendek, tetapi tidak pernah sebesar dan sekonsetrasi ini. Peristiwa ini menandai bahwa pasar derivatif cryptocurrency telah berkembang ke tingkat di mana pengaruhnya terhadap pasar spot bisa signifikan bahkan membentuk ulang struktur pasar spot itu sendiri. Bagi setiap pelaku pasar, ini bukan hanya sebuah peristiwa risiko, tetapi juga pelajaran hidup tentang logika operasi pasar masa depan. Penyerahan sebesar 270 miliar dolar ini bukan hanya soal laba rugi, melainkan juga menandai akhir dari era lama dan awal dari era baru.