Giá trị thực sự đằng sau triển vọng 10 năm của Intuitive Surgical

Hiểu rõ những yếu tố thực sự thúc đẩy sự tăng trưởng của Intuitive Surgical

Nhìn qua, Intuitive Surgical có vẻ là một nhà sản xuất thiết bị y tế đơn thuần. Công ty bán robot phẫu thuật da Vinci, và các nhà đầu tư liên tục theo dõi số lượng lắp đặt hàng quý. Nhưng câu chuyện bề nổi này che giấu một điều gì đó còn hấp dẫn hơn nhiều: động lực thực sự của doanh nghiệp Intuitive Surgical không phải là các robot—mà là những gì xảy ra sau khi chúng được lắp đặt.

Phân tích cấu trúc tài chính của công ty tiết lộ một câu chuyện ẩn. Doanh thu của Intuitive Surgical chia thành ba loại: bán hệ thống, dịch vụ, và dụng cụ cùng phụ kiện. Trong khi các hệ thống (robot da Vinci) thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, chúng chỉ chiếm khoảng 25% doanh thu tổng. 75% còn lại kể câu chuyện tăng trưởng thực sự.

Chu kỳ doanh thu định kỳ mà hầu hết nhà đầu tư bỏ lỡ

Doanh thu từ dịch vụ, chiếm khoảng 15% doanh số, phản ánh việc bảo trì và hỗ trợ liên tục cho các robot đã triển khai. Nhưng động lực lợi nhuận thực sự là dụng cụ và phụ kiện—các công cụ chuyên dụng và vật tư tiêu hao dùng trong từng ca phẫu thuật—chiếm khoảng 60% tổng doanh thu.

Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng. Trong quý 3 năm 2025, Intuitive Surgical đã lắp đặt 427 hệ thống da Vinci, so với 379 trong cùng quý năm trước. Điều này thật ấn tượng, nhưng điều đáng chú ý hơn là: trong khi số lượng hệ thống triển khai tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái, số ca phẫu thuật thực hiện bằng công nghệ da Vinci tăng 20%. Tổng số 10.763 hệ thống trên toàn thế giới vào cuối quý thể hiện mức tăng 13% so với năm trước, thúc đẩy doanh thu phân khúc hệ thống tăng 33%.

Sự khác biệt giữa tăng trưởng hệ thống và tăng trưởng ca phẫu thuật chính là điểm mấu chốt. Mỗi robot bổ sung không chỉ tạo ra doanh thu một lần; nó còn tạo ra dòng doanh thu mở rộng từ việc bán dụng cụ định kỳ kéo dài suốt vòng đời hoạt động của thiết bị.

Tại sao mô hình kinh doanh đang chuyển đổi

Cách đây một thập kỷ, doanh số bán hệ thống chiếm khoảng 30% doanh thu của Intuitive Surgical. Nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, tỷ lệ này có thể giảm còn 20% trong vòng mười năm tới, trong khi phần doanh thu từ dịch vụ và vật tư tiêu hao sẽ mở rộng lên 80%. Sự chuyển đổi này thể hiện sự tiến hóa của công ty từ một doanh nghiệp phần cứng tăng trưởng theo mọi giá sang một hoạt động doanh thu định kỳ, dự đoán được.

Sự chuyển đổi này quan trọng vì dòng doanh thu định kỳ được thị trường định giá khác biệt. Chúng cung cấp khả năng dự báo dòng tiền, giảm rủi ro mất khách hàng, và tạo ra sức mạnh định giá khi khách hàng bị khóa vào hệ sinh thái của Intuitive Surgical.

Thực tế định giá

Intuitive Surgical giao dịch với tỷ lệ P/E là 72x, cao hơn nhiều so với trung bình 29x của S&P 500. Phần chênh lệch này có vẻ cao, nhưng phù hợp với phạm vi định giá lịch sử 5 năm của công ty. Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư dài hạn không phải là liệu Intuitive Surgical có đắt hay không—rõ ràng là có—mà là liệu sự chuyển đổi sang doanh thu định kỳ có đủ để biện minh cho mức định giá cao đó hay không.

Chìa khóa của luận điểm đầu tư thực sự nằm ở việc hiểu rõ sự chuyển đổi này. Trong vòng mười năm, nếu các mô hình lịch sử vẫn đúng, Intuitive Surgical sẽ ít giống một công ty phần cứng tăng trưởng cao hơn và nhiều hơn một doanh nghiệp ổn định, tạo dòng tiền đều đặn với sức mạnh định giá dựa trên cơ sở đã lắp đặt và phụ thuộc vào vật tư tiêu hao. Sự tiến hóa này có khả năng làm tăng giá trị của doanh nghiệp đáng kể, ngay cả khi tốc độ tăng trưởng chậm lại.

Giá trị hiện tại của cổ phiếu đã phản ánh phần lớn quá trình chuyển đổi này. Việc đó có hợp lý hay không phụ thuộc vào khả năng thực thi—cụ thể, liệu tăng trưởng ca phẫu thuật có tiếp tục vượt qua số lượng hệ thống lắp đặt hay không, và liệu công ty có thể duy trì kỷ luật định giá khi tỷ trọng doanh thu chuyển dịch về phía vật tư tiêu hao hay không.