Может ли TSMC сохранить устойчивость валовой маржи несмотря на свои амбициозные глобальные планы расширения?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC/TSM) находится в критической ситуации: расширяет производственные мощности в США, Японии и Германии, одновременно защищая свою маржинальную прибыльность на фоне повышенных затрат на зарубежное производство. Эта стратегия отвечает растущему спросу на искусственный интеллект и передовые вычислительные чипы, но создает краткосрочные препятствия для прибыльности, за которыми инвесторы должны внимательно следить.

Числа рассказывают убедительную историю. Выручка TSMC за третий квартал 2025 года выросла на 40,8% по сравнению с прошлым годом и составила 33,1 миллиарда долларов, при этом компания смогла увеличить валовую маржу на 170 базисных пунктов до 59,5% — это впечатляющий результат с учетом структурных недостатков международных фабричных операций. Руководство прогнозирует валовую маржу за четвертый квартал в диапазоне 59-61%, что предполагает рост на 100 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом в среднем значении.

Проблема маржи: краткосрочные боли, долгосрочные выгоды

Taiwan Semiconductor оценивает, что его зарубежное расширение в ближайшее время снизит валовую маржу примерно на 2%, а при масштабировании новых производств — до 3-4%. Однако в недавних результатах этот негативный эффект не проявился, что вызывает вопросы о возможностях компании по управлению затратами и ценовой политике в условиях ограниченного предложения AI-решений.

Теория компании основана на трех столпах: масштаб производства, автоматизация и государственные субсидии в конечном итоге устранят разрыв в стоимости между производством в Тайване и за рубежом. TSMC рассчитывает на готовность глобальных клиентов платить премиальные цены за регионально диверсифицированное снабжение передовыми узлами, такими как 2 нм и A16, компенсируя более высокие операционные расходы за границей.

Рыночный импульс и перспективы

Рост цены акций TSMC на 54,1% с начала года значительно опередил рост сектора «Компьютеры и технологии» на 28,9%, что отражает доверие инвесторов к его стратегии роста, основанной на AI. С точки зрения оценки, TSM торгуется по прогнозному мультипликатору цена/прибыль 25,06, что ниже среднего по сектору 29,03 — это говорит о том, что рынок еще не полностью учел риски, связанные с расширением компании.

Заседание Zacks Consensus прогнозирует рост выручки TSMC в 2025 и 2026 годах на 33,7% и 20,6% соответственно по сравнению с предыдущим годом. Оценки прибыли за оба года за последние 30 дней были понижены, что свидетельствует о осторожности инвесторов в отношении устойчивости маржи и рисков реализации новых фабрик.

Конкурентная среда усиливается

Intel (INTC) и GlobalFoundries (GFS) активно расширяют свои мощности для удовлетворения спроса на AI-чипы. Процесс Intel 18A (эквивалент 1.8 нм) обещает превосходные показатели по эффективности и производительности, что делает его потенциальным конкурентом для дорожной карты N2 TSMC. GlobalFoundries, сосредоточенная на зрелых узлах, расширяет мощности в США и Европе, чтобы привлечь клиентов, ценящих устойчивость цепочек поставок и географическую диверсификацию.

TSMC сохраняет значительные конкурентные преимущества благодаря лидерству в технологических процессах, масштабам производства и устоявшимся отношениям с клиентами. Однако геополитические стимулы к внутренним инвестициям в полупроводники по всему миру означают, что конкуренты получат больше ресурсов и государственной поддержки для сокращения технологического разрыва.

Итог

Taiwan Semiconductor реализует агрессивную, но необходимую стратегию для укрепления своих позиций на рынке в эпоху AI. Способна ли компания поддерживать текущий уровень валовой маржи, одновременно покрывая издержки международного расширения, — решит, увеличит ли глобальный рост стоимость для долгосрочных акционеров или размоет ее. Инвесторам следует внимательно следить за квартальными тенденциями по валовой марже — стабильная маржа подтвердит эффективность стратегии руководства, а неожиданное снижение может сигнализировать о структурных препятствиях, которые компания недооценила.

TSMC в настоящее время имеет рейтинг Zacks Rank #2 (Buy), что отражает осторожный оптимизм относительно ее перспектив роста, но с учетом неопределенности в реализации стратегии.