Чому CoreWeave може бути не тією AI-інвестицією, яку ви вважаєте

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) привернула увагу інвесторів як постачальник інфраструктури для ШІ, що скористався бумом генеративного ШІ. Однак детальніше дослідження виявляє кілька критичних проблем, які вимагають обережності перед вкладенням капіталу.

Можливості інфраструктури ШІ — і її підводні камені

Інвестиційна теза про пріоритет інфраструктури має історичну обґрунтованість. Під час Каліфорнійської золотошукачої лихоманки 1850-х років постачальники обладнання, які продавали кирки та лопати, часто заробляли більше за самих шахтарів, маючи стабільний потік клієнтів і менший ризик. Сучасний ландшафт генеративного ШІ, здається, відображає цю динаміку, оскільки інвестори все більше віддають перевагу постачальникам інфраструктури, таким як CoreWeave, ніж споживчим застосункам ШІ.

Однак ця паралель руйнується при аналізі фактичної фінансової діяльності CoreWeave. Компанія, яка починалася як Atlantic Crypto у 2017 році, а потім переключилася на хмарні обчислення на базі GPU, тепер здає в оренду апаратне забезпечення та обчислювальні ресурси підприємствам, що створюють великі мовні моделі (LLMs). Хоча концепція здається обґрунтованою — пропонуючи швидше оброблення за нижчими витратами, ніж великі хмарні провайдери — цифри говорять про інше.

Питання прибутковості приховують зростання доходів

Результати третього кварталу CoreWeave ілюструють тривожну тенденцію. Доходи зросли на 134% у порівнянні з минулим роком до 1,36 мільярда доларів, але операційна маржа впала з 20% до всього 4%. Для компанії, орієнтованої на програмне забезпечення та без значних фізичних запасів, таке звуження маржі є тривожним сигналом. Це свідчить про те, що CoreWeave прагне розширення верхнього рядка доходів, жертвуючи прибутковістю, пропонуючи послуги за ціновими рівнями, що є незбалансованими з операційними витратами.

Такий агресивний ціновий підхід викликає питання: чи компанія купує частку ринку за рахунок довгострокової життєздатності? Чи збережуться маржі при посиленні конкуренції? Незважаючи на те, що квартальні доходи склали 1,36 мільярда доларів, операційний дохід ледве досяг 52,8 мільйона доларів — тривожний розрив між масштабом і прибутковістю.

Відмінність оцінки від економічної реальності

З огляду на поверхневі показники, коефіцієнт ціна/продаж (P/S) CoreWeave у 8,3 може здатися цілком обґрунтованим для компанії з ростом 134%. Але це приховує фундаментальну проблему: зростання без пропорційного зростання прибутку має обмежену інвестиційну цінність.

Порівняння з Nvidia, яка має коефіцієнт P/S 24 — значно вищий, підтримуваний стабільною прибутковістю та домінуючою позицією на ринку. Оцінка CoreWeave стає незахищеною, якщо порівнювати її з середнім P/S S&P 500 у 3,3. Застосування такого ж мультиплікатора до CoreWeave означало б зменшення оцінки приблизно на 60%.

Ситуація з боргом ускладнює ці проблеми. CoreWeave має борг у розмірі 10,3 мільярда доларів проти лише 1,9 мільярда доларів готівки — дуже високий рівень кредитного навантаження для компанії з мізерним грошовим потоком. Щоквартальні витрати на відсотки перевищують 310,6 мільйона доларів, і обслуговування боргу буде висмоктувати ресурси, які могли б піти на зростання або повернення вартості акціонерам.

Спекулятивна припущення щодо технології ШІ

Інвестиційний кейс CoreWeave цілком залежить від одного припущення: що попит на інфраструктуру генеративного ШІ буде зростати експоненційно протягом років або десятиліть. Хоча це можливо, таке припущення піддається зростаючій критиці.

Останні дослідження AI-спільноти свідчать, що покращення генеративних моделей ШІ значно сповільнюється. Прогрес, який раніше здавався експоненційним, тепер, здається, стабілізувався на рівнях, де масивні інвестиції у апаратне забезпечення та енергоспоживання важко виправдати з економічної точки зору.

Якщо трансформація ШІ виявиться менш революційною, ніж передбачали ранні ентузіасти — залишаючись важливою, але не революційною — тоді CoreWeave стає все більш ризикованою ставкою на спекулятивне впровадження технологій, а не на перевірені бізнес-фундаменталі.

Підсумок

CoreWeave поєднує слабку прибутковість, сумнівну оцінку та високий борговий тягар із бізнес-моделлю, що залежить від спекулятивного зростання попиту на ШІ. Хоча інвестиції в інфраструктуру можуть бути ефективними, ця конкретна можливість має кілька червоних прапорців, що свідчать про необхідність чекати більш переконливих фундаментальних даних перед участю.