Тест прибыльности CRDO: смогут ли превосходные маржи удерживаться по мере ускорения роста?

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) достигает поворотной точки в финансовом 2026 году. Специалист по соединительным решениям для полупроводников недавно опубликовал результаты за первый квартал, которые рисуют картину взрывного масштабирования — но также поднимают важный вопрос для инвесторов: сохранится ли расширение маржи при гиперросте?

Числа рассказывают убедительную историю

Показатели роста неоспоримы. Выручка за первый квартал достигла $223 миллионов, что на 31% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на впечатляющие 274% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За этим скачком стоит простая динамика: развертывания инфраструктуры гипермасштабного ИИ требуют беспрецедентной пропускной способности при минимальных затратах энергии, а решения Credo по высокоскоростной, энергоэффективной связности идеально заполняют этот пробел.

Но вот что отличает Credo от типичных историй роста — прибыльность не была пожертвована ради расширения выручки. Валовая маржа по non-GAAP составила 67,6%, превзойдя прогнозы и увеличившись на 20 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. Валовая маржа по продуктам достигла 66,7%, благодаря эффективности масштабирования производства. Операционная прибыль в размере $96,2 миллиона превратилась в операционную маржу (до 43,1%), по сравнению с 36,8% в предыдущем квартале(, а чистая прибыль в $98,3 миллиона дала впечатляющую чистую маржу 44,1%. Для сравнения, это профиль прибыльности, обычно характерный для софтверных компаний, а не для производителей полупроводникового оборудования.

Откуда фактически идет рост

Бизнес Credo по активным электрическим кабелям )AEC$240 остается движущей силой. Три крупнейших клиента каждый вносит более 10% выручки за первый квартал, при этом руководство сигнализирует, что три-четыре клиента сохранят этот порог на протяжении всего финансового 2026 года, поскольку существующие гиперскейлеры расширяют развертывания, а два новых гиперскейлера начинают наращивать производство.

Почему AEC побеждают традиционные оптические интерфейсы? Превосходная надежность в сочетании с значительно меньшим потреблением энергии — выигрышная комбинация, когда вы управляете миллионами GPU-кластеров 24/7.

Тем не менее, Credo не ограничивается одним продуктом. Доходы от оптического DSP ожидается удвоить в финансовом 2026 году благодаря архитектуре следующего поколения 1.6T и ускоренному внедрению стандартов 800G и 100G на линию. Продукты PCIe Gen 6 уже набирают ранний импульс перед ожидаемыми пиковыми объемами производства в 2026 году. Такое разнообразие продуктов важно, потому что оно снижает риски бизнес-модели, связанные с устареванием одной технологии.

Перспективы: вопрос устойчивости маржи

На следующий квартал Credo прогнозирует выручку в диапазоне $230–(миллионов) с умеренным ростом по сравнению с предыдущим кварталом и валовую маржу по non-GAAP в диапазоне 64–66%, а операционные расходы — около $56–$58 миллионов(. На весь 2026 год компания ожидает примерно 120% годового роста выручки и чистую маржу по non-GAAP около 40%.

История опера leverage выглядит уверенно: рост расходов ниже 50% по сравнению с прошлым годом, в то время как выручка ускоряется более чем на 120%, что предполагает сохранение уровней маржи. Но слова «должно» и «будет» занимают разные вселенные в полупроводниковых рынках.

Усиливающаяся конкуренция

Credo сталкивается с хорошо финансируемыми конкурентами, стремящимися захватить спрос на инфраструктуру ИИ. Marvell Technology )MRVL( быстро расширяет свой портфель решений по связности, включая активные медные кабели, DSP, AEC и оптику в совместной упаковке. Во втором квартале 2026 года Marvell зафиксировала рост валовой прибыли на 62,9% по сравнению с прошлым годом, но ее валовая маржа по non-GAAP сократилась на 250 базисных пунктов до 59,4%, что говорит о том, что масштаб не устраняет ценового давления конкурентов.

Broadcom )AVGO( показывает еще более серьезный пример. В третьем квартале 2025 года валовая маржа по non-GAAP достигла 78%, что на 100 базисных пунктов больше по сравнению с прошлым годом, а скорректированная EBITDA-маржа — 67,1% )выросла на 420 бп(. Компания прогнозирует выручку за четвертый квартал 2025 года в размере $17,4 миллиарда с ростом на 24% по сравнению с прошлым годом, хотя ожидается снижение валовой маржи на 70 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом.

Вывод: оба конкурента показывают, что спрос на связность, управляемый ИИ, реален, но расширение маржи не гарантировано — особенно по мере того, как клиенты консолидируют закупки и конкуренция усиливается.

Оценка рынка: оправдано ли премиальное ценообразование?

Акции CRDO выросли на 120,2% за последние шесть месяцев по сравнению с ростом отрасли электроники и полупроводников на 43,2%. Акции имеют прогнозный мультипликатор Price/Sales на 12 месяцев в 20,81x против 7,56x по сектору — премия в 175%, предполагающая, что Credo сохранит текущий курс.

Затраты аналитиков Zacks на прогнозы прибыли CRDO за 2026 год за последние 60 дней значительно пересмотрены вверх, что отражает оптимизм рынка относительно устойчивой прибыльности на фоне роста. В настоящее время акции имеют рейтинг Zacks #3 )Hold, что говорит о том, что премия за оценку уже отражает большую часть бычьего сценария.

Итог

Финансовые показатели Credo за 2026 год подтверждают его тезис: гиперскейл инфраструктура ИИ действительно требует специализированных решений на базе связных чипов, и Credo заняла достойную позицию на рынке. Настоящее испытание наступит через 12-24 месяца. Смогут ли компания удерживать чистую маржу более 40%, при этом растя более чем на 100% в год, или конкуренция и консолидация клиентов постепенно сжмут прибыльность до отраслевых стандартов? Инвесторы, делающие ставку на Credo, по сути, делают ставку на то, что дифференциация продукта и преимущество первопроходца в AEC-технологиях смогут противостоять конкурентным посягательствам. История показывает, что это неопределенное предположение в полупроводниковых рынках, но текущие результаты, безусловно, поддерживают этот сценарий.