Глобальні ринки мають лише один ключовий аспект: спокій (без збудження, без паніки, без дешевизни). Ціни чекають на «новий вхід у консенсус». По-перше, з теперішнього часу до наступного понеділка ринок залишатиметься у режимі «за замовчуванням зростання», і його справжній намір може стати зрозумілим лише ближче до 5 січня. По-друге, ринок вже пише сценарій для ФРС: чиновники ФРС вважають, що у наступному році можливе зниження ставок на 1 або 2 рази, внутрішній підтекст ринку — «не зважаючи на ваші слова, я спершу вважаю, що зниження буде 2 рази», що дозволяє ризиковим активам спокійно перебувати у «зоні комфорту». По-третє, волатильність вже знижена до мінімуму: дивитися на волатильність — це наче почути «вибух», і весь світ мовчить, настільки тихо, що можна почути тремтливе серцебиття. Волатильність на фондовому ринку (VIX) наближається до мінімумів з грудня минулого року, але це не означає, що ринок спокійний, а радше — що емоції знижені. Найбільш несподіваним є «заглушення» волатильності облігацій. Якщо низький VIX — це лише «проблема емоцій», то низька волатильність облігацій (повернення до рівнів січня 2020 року) — це «логічна проблема». Ринок ставок припускає, що майбутній шлях буде плавним, контрольованим і без політичних аварій. Але досвід показує, що шлях ставок ніколи не був плавним, і справжні шоки зазвичай виникають на ринку облігацій, а не на фондовому. Історично така комбінація зазвичай не закінчується «м’яко», і ось кілька дуже неприємних моментів: · 2017 рік: довгий період низької волатильності VIX, що спричинило події у лютому 2018 року; · кінець 2019 року: надзвичайно низька волатильність облігацій, що спричинило крах ліквідності на початку 2020 року; · літо 2023: короткочасне зникнення волатильності ставок, що спричинило неконтрольовані доходності американських облігацій восени. Волатильність не повертається повільно, а з’являється «раптово». Як тільки ринок облігацій починає рухатися, фондовий ринок просто не встигає реагувати, і перші два тижні 2026 року стануть важливими моментами. Люди завжди чекають «великої події», але нас більше турбують: нечасові економічні дані, невдачі у розміщенні державних облігацій, неадекватна заява ФРС. Це не є чорними лебедями, але у структурі з низькою волатильністю вони сприймаються саме так. Це не час для прогнозування напрямку, а час для поваги до волатильності.