Зростання Coinbase на 22% з початку року приховує питання оцінки: що потрібно знати інвесторам

Область криптовалютних бірж продовжує швидко розвиватися, і один із провідних гравців показує вражаючі темпи цього року. Найбільша у США платформа для торгівлі криптовалютами за обсягом зросла на 22,4% з початку року, перевищуючи загальні ринкові бенчмарки. Однак під цим бичачим фасадом прихована більш складна картина, яка вимагає ретельного аналізу.

Ринкова динаміка та конкурентне середовище

Коли порівнювати Coinbase Global з його колегами, стає зрозуміло, що ситуація більш нюансована. Хоча платформа зросла більш ніж на одну п’яту своєї вартості з початку року, конкуренти демонструють іншу картину. Robinhood Markets за цей же період піднялася на 256,9%, тоді як Interactive Brokers Group показала приріст 64,6%. Різниця у показниках викликає важливі питання щодо позиціонування на ринку та потенціалу зростання.

Вражаюче перевершення Robinhood відображає її трансформацію з чистого трейдера цифрових активів у диверсифікованого постачальника фінансових послуг. Компанія успішно використала свою брендовану впізнаваність для розширення за межі традиційної торгівлі акціями у кілька класів активів. Тим часом Interactive Brokers отримала вигоду від своєї складної торгової інфраструктури та глобального охоплення, а автоматизовані брокерські операції дозволяють значно знизити витрати порівняно з традиційними конкурентами.

Цей контекст важливий для інвесторів Coinbase. Акція торгується на 32% нижче за свій 52-тижневий максимум у $444,65, що свідчить про потенційний простір для відновлення — але лише за умови, що компанія зможе реалізувати свою стратегію зростання.

Історія зростання: розширення та диверсифікація

Стратегічний напрям Coinbase зосереджений на тому, щоб стати всеохоплюючим торговим центром галузі. Компанія запустила платформу для продажу токенів від початку до кінця, що дозволяє роздрібним інвесторам отримати ранній доступ до нових проектів перед їхнім широким листингом. Цей крок позиціонує компанію на перетині формування капіталу та доступу до ринку.

Міжнародно платформа продовжує розширювати свої пропозиції фінансових послуг. Останні ініціативи включають ощадний рахунок із змінною ставкою 3,75% AER у Великій Британії, що сигналізує про наміри інтегрувати традиційні банківські послуги з криптоінфраструктурою. Ці кроки узгоджуються з більшою тезою: по мірі зрілості цифрових активів біржа, яка може задовольнити кілька потреб клієнтів, отримає непропорційно велику цінність.

Джерела доходу від підписки та послуг стають дедалі важливішими для загальної моделі бізнесу. Це диверсифікація від чистих комісій за торгівлю забезпечує більш стабільну основу для доходів. Варто зазначити, що кількість користувачів, які тримають USDC, подвоїлася за два роки, а середні баланси на одного тримача утричі зросли, що свідчить про органічне зростання прийняття стейблкоїнів і залучення платформи.

Фінансовий стан та ефективність капіталу

З фундаментальної точки зору, Coinbase демонструє міцні операційні показники. Рентабельність власного капіталу за останні 12 місяців склала 15,7%, перевищуючи середній показник галузі 14,9%. Рентабельність інвестованого капіталу у 10,6% також перевищує галузевий бенчмарк у 6,2%, що свідчить про ефективне використання капіталу.

Балансова вартість зміцніла, з покращенням коефіцієнтів боргового капіталу за останні квартали та зниженням загальної левереджності. Однак випуск конвертованих нот на суму 2,6 мільярда доларів викликає питання розмивання частки акціонерів і збільшення фінансової левереджності, що слід враховувати інвесторам при оцінці довгострокових доходів.

Оцінка: слон у кімнаті

Тут, де ентузіазм інвесторів стикається з ринковою реальністю. Акції Coinbase мають прогнозний коефіцієнт ціна-прибуток на 12 місяців у розмірі 49,85X — більш ніж удвічі вище за галузевий середній 23,76X. Крім того, вони торгуються вище за свою п’ятирічну медіанну оцінку у 27,63X, що свідчить про значний преміум.

Настрої аналітиків змінилися на помірно позитивні: оцінки прибутку за 2025 і 2026 роки зросли на 13,3% і 0,7% відповідно за останній місяць. Прогнози доходів на 2025 і 2026 роки передбачають зростання на 11,3% і 13,1% відповідно. Однак прогнози прибутку за 2026 рік фактично знизилися на 26% порівняно з попереднім роком, що створює обмеження щодо прибутковості і виправдовує скептицизм щодо оцінки.

Ризики та динаміка ринку

Волатильність на ринку криптовалют має дві сторони. З одного боку, зростаюча волатильність і підвищення цін активів сприяють обсягам торгів і доходам, з іншого — різкі спади створюють екзистенційні ризики. Значне падіння Bitcoin, Ethereum або ширшої капіталізації крипторинку безпосередньо зменшить прибутковість Coinbase і може вплинути на її ліквідність.

Регуляторне середовище, хоча й наразі підтримує сектор у США, залишається вразливим до змін політики. Ініціативи виконавчої влади — включаючи потенційний стратегічний резерв Bitcoin і двопартійне законодавство щодо стейблкоїнів — наразі сприяють сектору. Однак регуляторний імпульс може швидко змінитися, створюючи непередбачуваність у доходах.

Інвестиційна перспектива

Бичий сценарій базується на домінуючій позиції Coinbase на ринку, диверсифікації джерел доходу, покращенні ефективності капіталу та сприятливих регуляторних факторах. Стратегічне розширення у токенізовані цінні папери, міжнародні ринки і банківські продукти пропонує багаторічні каталізатори зростання.

З іншого боку, високий рівень оцінки, труднощі з прибутковістю у 2026 році, концентрація у криптовалютних цінах і регуляторна невизначеність створюють суттєві ризики зниження. За поточними цінами ринок, ймовірно, вже заклав у ціну роки бездоганного виконання.

Для інвесторів, які зважують точки входу, волатильність як у акціях компанії, так і на ширшому крипторинку ймовірно створить кращі можливості для співвідношення ризиків і нагород. Фундаментальна бізнес-історія залишається цілісною, але дисципліна у оцінці стає надзвичайно важливою.