Модернізація виробництва чіпів DRAM: чи зможе ASML підвищити рентабельність за допомогою інструментів EUV?

Історія ASML — це не лише технічна монополія на EUV-літографію, а й ключовий аспект — як вона отримує вигоду з оновлення ланцюга виробництва чіпів.

Коли галузь зосереджена на ітерації логічних чіпів (logic), технологічний прогрес у сфері DRAM стає недооціненою точкою зростання прибутку. У третьому кварталі 2025 року валова маржа ASML зросла на 80 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком і склала 51,6%, і рушійні сили цього процесу тихо змінюються. Логічні чіпи все ще становлять дві третини продажів систем, але швидкість впровадження EUV у галузі DRAM прискорюється — особливо високошвидкісні пам’яті, пов’язані з AI, що вимагають дедалі більшої точності технології.

Чому DRAM став новим важелем прибутку для ASML?

Традиційно вважалося, що DRAM — це низькоприбуткова галузь, але ця уява застаріває. З розвитком архітектури пам’яті з більшою щільністю, виробники DRAM змушені впроваджувати EUV-технології. Одночасно, передові вузли логічних чіпів потребують багатошарової EUV-експозиції, що підвищує ефективність використання інструментів і збільшує попит на оновлення програмного забезпечення та послуги. Ці повторювані доходи зазвичай мають вищу валову маржу, ніж початкові продажі систем.

Зростання проникнення EUV у DRAM безпосередньо означає отримання більш високих цінових системних замовлень. Вартість самих інструментів EUV значно вища за глибоков UV, і чим більша частка продажів EUV, тим вищою є середня вартість замовлення для ASML. За підсумками 2025 року очікується зростання продажів приблизно на 15%, а валова маржа наблизиться до 52%, що свідчить про стабільний попит на EUV.

Що розкриває прогноз на четвертий квартал?

ASML очікує дохід у межах 9,2 — 9,8 мільярда євро, з приростом у порівнянні з попереднім кварталом на 26,3% (медіана). Очікувана валова маржа — 51-53%, що на 40 базисних пунктів краще за попередній квартал. Ці цифри натякають на двовекторний драйвер — зростання поставок EUV і високорентабельних сервісних послуг, що відображає реальний попит на передові технології у виробництві DRAM.

Інші учасники галузі

Хоча ASML монополізує постачання EUV-літографічних систем, у сфері обладнання для виробництва чіпів не існує єдиного гравця. Applied Materials пропонує інструменти для травлення та осадження, і з ускладненням дизайну AI-чіпів їхні інструменти допомагають виробникам досягати менших вузлів і більшої продуктивності. KLA Corporation зосереджена на системах контролю процесів і дефектоскопії, забезпечуючи високий рівень вихідної якості виробництва. Результати цих компаній у певній мірі відображають стан ринку — зокрема, темпи оновлення DRAM.

Відмінності у оцінці та ринкових очікуваннях

За останні 6 місяців акції ASML зросли на 33,3%, перевищуючи 22,2% приросту індексу технологічного сектору. Однак їхній перспективний коефіцієнт P/E 33,76 вищий за середній по сектору — 27,76, і чи збережеться цей преміум, залежить від реалізації зростання. Очікування EPS на 2025 рік зросли на 39,3% у порівнянні з минулим роком, тоді як у 2026 році — лише на 3,8%, що свідчить про побоювання щодо довгострокових темпів зростання. За останні 30 днів прогнози на 2025 рік були підвищені, тоді як на 2026 — знижені, що відображає обережність щодо можливого піку циклу EUV.

Висновок

Оновлення технологій DRAM і зростання попиту на AI-чіпи створюють нові можливості для зростання інструментів EUV від ASML. З розширенням сервісних доходів і бази встановлених систем їхній прибутковий профіль має потенціал для поступової оптимізації. Однак вже закладена висока оцінка оптимістичних очікувань, і інвесторам слід уважно стежити за реальними інвестиційними планами виробників DRAM і темпами проникнення EUV, щоб переконатися, що зростання відбуватиметься відповідно до очікувань.