BJ's Wholesale Club vs Costco: Tại sao khoảng cách định giá lại quan trọng đối với danh mục đầu tư của bạn

Mô hình câu lạc bộ kho đã chứng minh được sức bền của nó, nhưng không phải tất cả các nhà bán lẻ thành viên đều được tạo ra như nhau. BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) và Costco Wholesale (NASDAQ: COST) đều hoạt động trong cùng một lĩnh vực, tuy nhiên thị trường định giá chúng khác biệt rõ rệt. Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với ngành kho mà không phải trả mức phí cao của Costco, BJ’s là một trường hợp nghiên cứu thú vị — mặc dù điều này đòi hỏi phải xem xét cẩn thận.

Sự mất cân đối trong định giá: Những con số kể câu chuyện

Điều nổi bật ngay lập tức là: BJ’s giao dịch ở mức khoảng 19 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai với tỷ lệ giá trên doanh số khoảng 0.6, trong khi Costco chiếm tới 44 lần lợi nhuận dự kiến và 1.4 lần doanh số. Đó không phải là một mức chênh lệch nhỏ — đó là một khoảng cách lớn. Câu hỏi mà mọi nhà đầu tư đặt ra là đơn giản: Liệu BJ’s bị định giá thấp hay có lý do chính đáng cho sự chênh lệch này?

Câu trả lời nằm ở việc hiểu điều gì thúc đẩy tăng trưởng trong ngành này. Kết quả tài chính năm 2025 của Costco thể hiện sự thống trị nhất quán: doanh thu 275,2 tỷ USD với mức tăng trưởng 8,2% so với cùng kỳ năm trước. Tăng trưởng doanh số tương đương đạt 6,4% trong quý gần nhất, loại trừ ảnh hưởng của xăng dầu và tỷ giá. Trong khi đó, BJ’s đã tạo ra 15,9 tỷ USD doanh thu trong chín tháng đầu năm tài chính 2025, tăng chỉ 4.3% so với cùng kỳ, với doanh số tương đương (ngoại trừ xăng dầu) tăng nhẹ 2.6%.

Sự chênh lệch tăng trưởng này là nền tảng của mức định giá cao hơn của Costco.

Hiện trạng hiệu suất gần đây của BJ’s: Những tín hiệu hỗn hợp

Trong báo cáo quý mới nhất, BJ’s ghi nhận doanh thu 5,35 tỷ USD, tăng 4,9% so với cùng kỳ năm trước. Doanh số tương đương tăng 1,1%, mặc dù điều chỉnh cho biến động giá xăng dầu đã đẩy con số này lên 1,8%.

Điểm sáng? Phí thành viên tăng 9,8% lên 126,3 triệu USD — một chỉ số quan trọng đối với mô hình kinh doanh này. Việc áp dụng các cấp độ thành viên cao hơn và việc tăng phí được thực hiện từ đầu năm đã thúc đẩy sức mạnh này. Đối với một nhà đầu tư công của BJ’s, việc tăng phí thành viên là rất quan trọng vì nó phản ánh sức mạnh định giá và lòng trung thành của khách hàng.

Nhưng đây là phần phức tạp hơn. Thu nhập hoạt động giảm 4,8% xuống còn 218,4 triệu USD, trong khi lợi nhuận ròng giảm 2,4% xuống còn 152,1 triệu USD. Nguyên nhân chính là chi phí lao động và chi phí thuê tăng do mở rộng câu lạc bộ mới, chi tiêu quảng cáo tăng và khấu hao cao hơn. Ban quản lý cũng phải đối mặt với so sánh khắt khe hơn do lợi ích từ một khoản thanh toán pháp lý trong kỳ trước.

Có một điểm sáng: doanh số tương đương được số hóa tăng 30% so với cùng kỳ năm trước, hiện chiếm tỷ trọng lớn hơn nhiều trong tổng doanh thu so với các năm trước.

BJ’s dự kiến tăng trưởng sẽ đi đâu

Ban quản lý đã nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh cả năm lên mức 4,30-4,40 (từ 4,20-4,35) và duy trì dự báo tăng trưởng doanh số câu lạc bộ tương đương 2-3% cho năm tài chính 2025. CEO Bob Eddy thể hiện sự tự tin khi bước vào mùa lễ hội “với đà”, mô tả BJ’s là “điểm đến cho giá trị và sự tiện lợi.”

Câu chuyện ở đây là lạc quan thận trọng nhưng về cơ bản khác biệt so với quỹ đạo của Costco.

Hiểu về lợi thế quy mô

Costco vận hành hơn 900 kho hàng toàn cầu với sự hiện diện đã được thiết lập vững chắc tại Mỹ và Canada, cùng với đà tăng trưởng quốc tế ngày càng mạnh mẽ. BJ’s vận hành chưa đến 300 câu lạc bộ, chủ yếu tập trung ở Bờ Đông. Sự khác biệt về quy mô này không nhỏ — nó mang lại sức mạnh đàm phán vượt trội với nhà cung cấp, nhận diện thương hiệu tốt hơn và khối lượng doanh số lớn hơn nhiều mỗi địa điểm.

Sam’s Club của Walmart là một áp lực cạnh tranh khác. Trong một thị trường đông đúc, BJ’s phải chứng minh được khả năng duy trì lợi thế cạnh tranh lâu dài và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu để xứng đáng với mức định giá cao hơn.

Luận điểm đầu tư: Mức giá trị hay bẫy định giá?

Đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ vị thế lớn tại Costco hoặc không muốn trả mức giá 44 lần lợi nhuận dự kiến, BJ’s đáng để xem xét. Định giá hiện tại không quá đắt đỏ đối với một nhà bán lẻ thành viên có doanh số tương đương tích cực và doanh thu thành viên tăng trưởng. Bạn đang đổi tốc độ tăng trưởng lấy phần đệm định giá.

Thỏa thuận thực tế: tăng trưởng chậm hơn đổi lấy rủi ro định giá thấp hơn. BJ’s cần chứng minh khả năng mở rộng biên lợi nhuận và duy trì tăng trưởng doanh số tương đương 3%+ để tiến xa hơn trong phạm vi định giá. Cho đến lúc đó, nó vẫn là một lựa chọn vững chắc để tiếp xúc với mô hình câu lạc bộ kho công cộng mà không phải trả mức phí cao, nhưng không phải là một khoản đầu tư chắc chắn.