なぜ明日の勝ち株は今日のバリュー投資のテストに合格しないのか

パラドックス：なぜ従来の価値指標は失敗するのか

バリュー投資は長い間、株式選択のゴールドスタンダードとして推奨されてきました。ウォーレン・バフェット自身も「‘バリュー投資’という用語は冗長だ」と宣言しており、すべての健全な投資は本質的にバリュー投資であることを示唆しています。それにもかかわらず、根本的な矛盾があります：多くのバリュー投資原則の支持者は、過去10年で最も成功した銘柄の一つであるNvidiaを体系的に除外してきました。

その理由は複雑ではありませんが、ほとんどの投資家がどのように投資にアプローチしているかについて深く示唆しています。

従来の価値指標の仕組み

従来のバリュー投資は、過去の指標を用いて株が割安かどうかを判断します。最も一般的なのは、株価収益率（P/E比率）です。2つの(十億ドル企業を想像してください—一つは年間)百万ドルの利益を上げており、P/Eは1,000$50 、もう一つは年間$50 十億ドルの利益を上げており、P/Eは10(。バリュー投資家は後者を割安とみなし、市場平均以下で取引されている株を好む傾向があります。

S&P 500の平均P/Eは約25です。それを超えると、伝統的な投資家は過大評価とみなします。

2019年、Nvidiaは平均P/E比率35で取引されていました—市場平均を大きく上回っています。厳格なバリュー投資の原則からすると、その株は高すぎると見なされ、「回避」リストに入るべきものでした。

しかし、その後の5年間に起こったことは、従来の投資法を完全に覆しました。Nvidiaの株価はほぼ3,000%上昇し、一株当たり利益もさらに速いペースで増加しました。同社は現在、年間純利益)十億ドルを生み出しており、2019年の評価額は、今日の1年分の利益とほぼ同じ水準になっています。

フレームワークの根本的な欠陥

これらの指標が実際に何を測っているのかを見れば、核心的な問題が明らかになります。それは歴史です。P/E比率、市場資本額、その他の類似ツールは、過去の映像を映すバックミラーのようなものです。これらは、企業が前四半期や前年にどれだけ稼いだかを示します—確かに有用な文脈ですが、予測にはなりません。

しかし、投資家は今日の資金を使って意思決定を行い、明日より良いリターンを生み出す企業に資金を投入しようとしています。

バフェット自身も、1992年の手紙で次のように述べています：「成長は_常に_価値の計算において要素である。」これは二次的なものではありません。基礎的なものです。価値投資家は、成長予測を無視すれば危険です。

2019年のNvidiaをこの視点で考えてみてください。そのP/Eは歴史的な基準から見て高価に見えました。しかし、その比率は、AIインフラの爆発的な需要、その需要の持続性、そして高いマージンで巨大な市場シェアを獲得できる同社の能力を見落としていました。

これらのトレンドに確信を持つ投資家にとって、Nvidiaの評価は全く過大評価ではありませんでした。同社の将来の収益ポテンシャルは、それを割安にしていたのです。

過去と未来の調和

教訓は、P/E比率が価値を持たないということではありません。むしろ、企業の将来性に対する前向きな確信がなければ、不完全なものです。

今後10年間に卓越したリターンをもたらす銘柄は、今日の伝統的なバリュー株と似ていないかもしれません。プレミアムな倍率で取引されているかもしれません。現在の利益は控えめかもしれません。しかし、その将来の成長がその評価を正当化するか、それを超えるならば、最終的にはすべての中で最も価値のある銘柄となるでしょう、過去の視点から見て。

これが、変革の機会を捉えるバリュー投資家と、市場が高すぎるとみなす企業を理解しながらも、 sidelinesで見守るだけの投資家を分ける心のシフトです。

真のバリュー投資のスキルは、スプレッドシートを読むことではありません。世界の行方を予見し、それに応じてポジションを取り、従来の指標が慎重さを示すときに行動する確信を持つことにあります。