TSMCはグローバル展開を加速しながら、利益率を守ることができるのか？

台湾の半導体大手は、国内外で積極的に生産施設を拡大しながらも、印象的な利益を継続的に生み出しています。TSMCは米国、日本、ドイツに新たなファブを設立しており、これはAIや先進的なコンピューティングプロセッサの需要増加を取り込みつつ、地政学的なサプライチェーンリスクから身を守る戦略的な転換です。

トレードオフは？海外での運営コストはかなり高くなることです。同社は短期的には約2%のマージン圧縮を見込んでいますが、これらの施設の生産が本格化すれば3-4%に拡大する可能性もあります。それにもかかわらず、驚くべきことに、これらの逆風にもかかわらず、TSMCの2025年第3四半期の総利益率は59.5%に拡大し、前年同期比で170ベーシスポイント増加しました。経営陣は第4四半期の総利益率を59%から61%の範囲と見込んでおり、中央値では前年同期比でさらに100ベーシスポイントの上昇を示唆しています。

では、TSMCはこれらの拡大コストの中でどのようにして健全なマージンを維持しているのでしょうか？同社は、規模の経済、製造自動化、そして進出国の政府補助金の3つの要素に大きく賭けています。これらの新しい工場の生産量が増加するにつれて、1チップあたりのコストは大きく低下する見込みです。TSMCは、これらの海外ファブがフル稼働に達した時点で、マージンの差は大きく縮小し、投資の正当性が高まると自信を持っています。

収益の勢いは衰え知らず

数字も経営陣の自信を裏付けています。TSMCの2025年第3四半期の売上高は331億ドルに達し、前年比40.8%の成長を示しました。ウォール街のコンセンサス予想は、この勢いが続くと見ており、2025年には33.7%、2026年には20.6%の成長を見込んでいます。AIチップ需要の追い風は依然として強力で、顧客は2nmやA16といった最先端のノードを求めて地理的に多様化したサプライヤーを積極的に探しています。TSMCはその中で最も選ばれるパートナーとして位置付けられています。

競争は止まらない

インテルやグローバルファウンドリーズもファウンドリ市場で積極的な動きを見せています。インテルは自社のファウンドリー部門に大規模投資を行い、約1.8nm相当の18Aプロセス(を開発中で、これはTSMCの次世代N2と比べて優れた性能と省電力性を提供すると同社は主張しています。一方、グローバルファウンドリーズは成熟ノードに注力しつつも、エッジコンピューティングや組み込みシステムにおけるAIアプリケーションからの需要が大きくなっています。同社は米国とヨーロッパでの生産能力を拡大し、サプライチェーンの多様性を求める顧客を取り込もうとしています。

評価と見通し

今年に入ってから、TSMCの株価は約54.1%上昇し、より広範なコンピューター・テクノロジーセクターの28.9%を上回っています。評価面では、TSMCは2024年の予想PER25.06倍で取引されており、実際にはセクター平均の29.03倍を下回っています。これは、海外事業の効率化が進めば長期的なマージンの潜在力が市場に十分に織り込まれていないことを示唆しています。コンセンサスの利益予想は2025年に43.9%、2026年に20.2%の成長を見込んでいます。最近の見積もり修正はやや下方に向かっていますが、基本的な成長ストーリーは変わっていません。

本当の疑問は、TSMCがこのグローバル展開を完璧に実行しながら、世界最高の契約チップメーカーとしての運営の卓越性を維持できるかどうかです。もしマージンが維持または拡大し続け、海外コストの増加にもかかわらず収益性の持続性が市場に認識されれば、TSMCの株主はこの変革を通じて重要な再評価を見込めるでしょう。