Từ "Cash Cow" của Keytruda đến "Powerhouse" của Pipeline: Cách MRK Chuẩn Bị cho Vách đá Bằng sáng chế năm 2028

Merck đối mặt với một ngã rẽ quan trọng khi thuốc ức chế PD-L1 đình đám Keytruda của họ chuẩn bị hết hạn bằng sáng chế vào năm 2028, báo hiệu sự mất độc quyền sắp tới (LOE). Với việc Keytruda chiếm hơn 50% doanh thu dược phẩm của công ty—đạt 23,3 tỷ USD trong chín tháng đầu năm 2025, tăng trưởng 8% so với cùng kỳ năm trước—việc hết hạn bằng sáng chế sắp tới vừa là một thách thức đáng kể vừa là một động lực thúc đẩy sự chuyển đổi.

Tại sao LOE của Keytruda năm 2028 lại Quan Trọng Hơn Bạn Nghĩ

Các rủi ro không thể thấp hơn. Một loại thuốc tạo ra hơn một nửa doanh số dược phẩm của bạn tạo ra rủi ro tập trung nội tại. Khi Keytruda mất bảo hộ bằng sáng chế vào năm 2028, các thuốc generic rẻ hơn sẽ tràn ngập thị trường, làm giảm dòng doanh thu đã thúc đẩy đà tăng trưởng gần đây của Merck. Tuy nhiên, ban lãnh đạo của MRK không bị bất ngờ. Công ty đã chiến lược xây dựng lại danh mục sản phẩm của mình để giảm thiểu tác động của LOE của Keytruda.

Chiến Dịch Ba Phần của Merck: Thuốc Mới, Mua Lại Lớn, và Mở Rộng Danh Mục

Những Thuốc Thương Mại Mới

Merck đã triển khai thêm sức mạnh để bù đắp cho sự giảm doanh thu từ Keytruda trong tương lai. Vaccine phế cầu 21-valent Capvaxive và thuốc điều trị tăng huyết áp động mạch phổi (PAH) Winrevair của công ty đang ngày càng được thị trường đón nhận. Gần đây nhất, FDA đã phê duyệt Enflonsia (clesrovimab), một kháng thể RSV, vào tháng 6 năm 2025, trong khi EU đang tiến hành xem xét. Các sản phẩm ra mắt này cho thấy khả năng của Merck trong việc thương mại hóa các sáng kiến vượt ra ngoài lĩnh vực ung thư.

Bùng Nổ Trong Danh Mục: Tăng Gấp 3 Kể Từ 2021

Danh mục thuốc thử lâm sàng giai đoạn III của MRK đã gần như tăng gấp ba kể từ 2021, nhờ đà thúc đẩy từ R&D nội bộ và các thương vụ M&A chiến lược. Công ty dự kiến sẽ ra mắt khoảng 20 loại vaccine và thuốc mới trong những năm tới, nhiều trong số đó có tiềm năng blockbuster. Các ứng viên giai đoạn cuối gồm enlicitide decanoate/MK-0616 (thuốc ức chế PCSK9 dạng uống cho cholesterol), tulisokibart (thuốc ức chế TL1A cho viêm loét đại tràng), và bomedemstat/MK-3543 (điều trị bệnh quá sản tiểu cầu và xơ tủy). Ngoài ra, Merck còn hợp tác phát triển ba kháng thể-DXd liên kết thuốc-đối tượng với Daiichi Sankyo cho các loại ung thư khác nhau. Một phối hợp thuốc HIV liều cố định (doravirine và islatravir) đang chờ quyết định của FDA vào tháng 4 năm 2026.

Chiến Dịch Mua Lại Rầm Rộ để Làm Đầy Danh Mục

Nhận thức rằng đổi mới nội bộ không đủ để vượt qua LOE của Keytruda, Merck đã bỏ ra hàng tỷ đô la trong các thương vụ mua lại chiến lược. Gần đây, công ty đã đồng ý mua lại Cidara Therapeutics với giá 9,2 tỷ USD, đưa CD388—một ứng viên phòng ngừa cúm mùa gận cuối giai đoạn—vào danh mục. Đầu năm 2025, MRK đã hoàn tất thương vụ mua lại Verona Pharma trị giá $10 tỷ đô la, sở hữu Ohtuvayre, liệu pháp duy trì COPD đầu tiên trong lớp. Merck cũng đã ký các hợp tác trị giá nhiều tỷ đô la với các công ty công nghệ sinh học Trung Quốc như Hansoh Pharma, LaNova Medicines, và Hengrui Pharma để đa dạng hóa trong nhiều lĩnh vực điều trị.

Chiến Lược Định Giá: MRK Giao Dịch Dưới Mức Bình Thường Lịch Sử Giữa Bối Cảnh Không Chắc Chắn Về Danh Mục

Xét về cơ bản, cổ phiếu Merck mang lại một sự đối xứng hấp dẫn. Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu giảm 0.4% trong khi ngành dược phẩm chung tăng 13.6%—một hiệu suất kém nổi bật đã tạo ra mức chiết khấu định giá.

Giao dịch với P/E dự phóng 11.22x so với trung bình ngành 16.59x và trung bình 5 năm của chính công ty là 12.51x, MRK có vẻ đang được định giá hấp dẫn. Ước tính lợi nhuận dự kiến năm 2025 đã tăng nhẹ từ 8.94 USD lên 8.98 USD mỗi cổ phiếu, mặc dù ước tính năm 2026 đã giảm từ 9.46 USD xuống 8.81 USD trong 60 ngày qua—phản ánh những lo ngại còn tồn tại về giai đoạn chuyển đổi LOE của Keytruda.

Kết Luận: Liệu Độ Dày Danh Mục Có Vượt Qua LOE của Keytruda Không?

Chuyển đổi của Merck từ một công ty phụ thuộc vào Keytruda sang một nhà sáng tạo dược phẩm đa dạng đang diễn ra tốt đẹp, nhưng việc thực hiện vẫn là thử thách cuối cùng. Việc mở rộng danh mục mạnh mẽ của công ty, kết hợp với các thương vụ M&A mục tiêu, cho thấy niềm tin rằng các blockbuster mới có thể lấp đầy khoảng trống doanh thu do LOE năm 2028 để lại. Tuy nhiên, thái độ thận trọng của thị trường—được phản ánh qua các chỉ số thấp hơn trung bình định giá—cho thấy các nhà đầu tư đang giữ thái độ “chứng minh đi” cho đến khi các ứng viên trong danh mục này chứng minh được khả năng thương mại.

Ba năm tới sẽ quyết định liệu chiến lược đa dạng hóa danh mục của MRK có thực sự trung hòa rủi ro LOE của Keytruda hay chỉ đơn thuần trì hoãn một giai đoạn doanh thu suy giảm tất yếu.