## 戦略的ピボット：世界最大級の財団の価値重視の理由多くの人がビル・ゲイツを思い浮かべるとき、彼はマイクロソフトの創設者でありテクノロジーのビジョナリーとして描かれる。しかし、ゲイツ財団の投資戦略は全く異なる物語を語っている。何十年もかけてマイクロソフトを世界的な巨大企業に育て上げた後、ゲイツは今、その財団の巨大な$37 十億ドル規模のポートフォリオを予想外の方向に舵を切っている：ゆっくりと成長し、堅牢なビジネスで、要塞のような競争優位性を持つ企業へ。その変化は劇的だ。最近の時点で、財団の信託保有の約60%がわずか3社に集中しており、そのいずれもテクノロジー企業ではない。これは哲学の根本的な変化を示しており、特に先 quarterにおいて信託がマイクロソフト株の約2/3を売却した決定を受けている。長年にわたり年次株式寄付を通じて財団に大きく貢献してきたウォーレン・バフェットの影響も、この価値重視のアプローチ全体に明らかだ。この再配分の背後にある理由は、長期的な富の保存に関する重要な真実を明らかにしている：最も安定したリターンは、破壊的なイノベーションからではなく、根本的かつ繰り返し発生する問題を解決するビジネスからもたらされることがある。## 目立たない場所での堀の構築：財団の保有の三本柱### コングロマリットの錨：バークシャー・ハサウェイ (29.3%のポートフォリオ)ウォーレン・バフェットの持株会社は、財団の株式エクスポージャーのほぼ3分の1を占める。この集中は偶然ではなく、堅牢性を一貫して提供してきたビジネスモデルへの意図的な賭けを反映している。バークシャーの保険事業は、2025年を通じてこの強さを示した。2025年前半のカリフォルニアの山火事による逆風があったものの、第三四半期の引受利益は32億ドルに急増し、前年同時期の$1 十億ドルを大きく上回った。この反発は、バークシャーの規模と多様化された収益源に伴う競争優位性を浮き彫りにしている。同社の現金の山は、経営陣が資本配分に対して規律を持ち続けているため、引き続き増加している。平凡な機会に資本を投入するのではなく、バークシャーは四半期ごとに買収よりも多くの株式を売却し、最終的な展開に備えて乾いた粉を蓄えている。現在の評価では、簿価の1.55倍程度で取引されており、過去の複数や資産の質と比較して妥当な価格に見える。バフェットの引退発表後の最近の市場の弱さは、長期保有者にとってより魅力的なエントリーポイントを提供している。### 不況に強いビジネス：Waste Management (17.1%のポートフォリオ)ほとんどのビジネスが華やかさに欠ける一方で、一貫したリターンを生み出すのに非常に効果的なのがWaste Managementだ。同社の支配的な地位は、ほぼ越えられない参入障壁に由来している：262のアクティブな埋立地を持つ比類なき埋立地ネットワーク。この優位性は、価格設定力に直接つながる。規制により新たな埋立地の承認が非常に困難かつ高コストになるため、既存の運営者は年々価格を引き上げることができる。Waste Managementは、顧客から輸送料金を徴収しつつ、競合他社がアクセスを必要とする廃棄インフラからも手数料を徴収している。最新の四半期では、コアの廃棄輸送事業が調整後営業利益率32%を達成し、マージン拡大の余地も大きい。最近のStericycle買収（WM Health Solutionsにブランド変更）は、追加の成長路線を開く。米国の高齢化に伴い、医療廃棄物処理の需要が高まる中、管理はこのセグメントが今後10年で大きく拡大すると見込んでいる。現在の収益の10%未満を占めるが、この事業ラインは重要な収益寄与者になる可能性がある。企業価値が約15倍のEBITDAに相当する現状でも、Waste Managementは妥当な評価に見える。コア事業の価格規律とHealth Solutionsの潜在的な上昇余地の組み合わせは、市場が今後の総収益力を十分に評価していないことを示唆している。### ロジスティクスの背骨：Canadian National Railway (13.6%のポートフォリオ)鉄道は、恐らく大陸を横断する大量貨物輸送に最も経済的に効率的な方法だ。1つの列車で何百台ものトラックに相当する貨物を運ぶことができ、燃料効率と単位あたり輸送コストの面で優れている。Canadian National Railwayは、カナダの沿岸とアメリカの農業・工業地域を結ぶ主要な経済回廊をつなぐ。成長が緩やかな産業でありながら、巨大な規模による競争からの保護を享受している。競争力のある鉄道を構築するには、同時に何千もの貨物関係を確立する必要があり、新規参入はほぼ不可能だ。経営陣は、この競争の要塞を活用し、価格を着実に引き上げながら契約量を拡大してきた。先 quarterの営業利益率は38.6%に拡大し、米国の関税が国境を越える交通にダメージを与える懸念にもかかわらず、堅調に推移した。一部のコモディティカテゴリーでは volumeが減少したものの、石油、化学品、穀物、石炭、肥料の堅調な需要が収益の圧縮を防いだ。最も印象的なのは、経営陣が収益性を拡大しながらも資本支出を実際に削減できている点だ。この「少ないものでより多くを行う」ダイナミクスは、2025年の最初の9か月間で14%のフリーキャッシュフローの成長に繋がり、2026年にはさらなる改善が見込まれる。これらの余剰リターンは、配当や自社株買いを通じて株主に還元され、中間的な一桁台のEPS成長を支えている。EBITDAの約12倍で取引されているCanadian Nationalは、14倍の評価を受ける同業他社と比べて有意義な割引価格でありながら、優れた競争位置を示している。## より広い教訓：ビル・ゲイツの読書リストと投資哲学財団のポートフォリオ構築は、ゲイツやバフェットの長年の信念である、時代を超えた投資原則を反映している。それは、彼らの資産管理に関する書籍やインタビューで顕著に見られるものである。マイクロソフトの最先端のイノベーションから、古くからの問題を解決するビジネスへのシフトは、思考の成熟を示している：最も持続的なリターンは、人間の繰り返されるニーズを無敵の効率性で解決することから生まれることが多い。これらの3つの保有銘柄は、共通の特徴を持つ：広い競争堀、価格設定力、予測可能なキャッシュ生成だ。いずれも金融メディアの見出しを飾る革新的なブレークスルーをもたらすわけではないが、今後数十年にわたり重要性を保ち、忍耐強い資本に安定したリターンをもたらすだろう。ゲイツが今後20年間で残りの資産の99%を分配する中、財団の投資選択は、これらのビジネスが安定的で信頼できる支援を提供し続けると確信していることを示している。これは、世界的な影響力を持つ財団のふさわしい基盤となる。
ゲーツ財団の$37 十億ポートフォリオがテクノロジーから離れた理由：3つの主要保有銘柄を深掘り
戦略的ピボット：世界最大級の財団の価値重視の理由
多くの人がビル・ゲイツを思い浮かべるとき、彼はマイクロソフトの創設者でありテクノロジーのビジョナリーとして描かれる。しかし、ゲイツ財団の投資戦略は全く異なる物語を語っている。何十年もかけてマイクロソフトを世界的な巨大企業に育て上げた後、ゲイツは今、その財団の巨大な$37 十億ドル規模のポートフォリオを予想外の方向に舵を切っている：ゆっくりと成長し、堅牢なビジネスで、要塞のような競争優位性を持つ企業へ。
その変化は劇的だ。最近の時点で、財団の信託保有の約60%がわずか3社に集中しており、そのいずれもテクノロジー企業ではない。これは哲学の根本的な変化を示しており、特に先 quarterにおいて信託がマイクロソフト株の約2/3を売却した決定を受けている。長年にわたり年次株式寄付を通じて財団に大きく貢献してきたウォーレン・バフェットの影響も、この価値重視のアプローチ全体に明らかだ。
この再配分の背後にある理由は、長期的な富の保存に関する重要な真実を明らかにしている：最も安定したリターンは、破壊的なイノベーションからではなく、根本的かつ繰り返し発生する問題を解決するビジネスからもたらされることがある。
目立たない場所での堀の構築：財団の保有の三本柱
コングロマリットの錨：バークシャー・ハサウェイ (29.3%のポートフォリオ)
ウォーレン・バフェットの持株会社は、財団の株式エクスポージャーのほぼ3分の1を占める。この集中は偶然ではなく、堅牢性を一貫して提供してきたビジネスモデルへの意図的な賭けを反映している。
バークシャーの保険事業は、2025年を通じてこの強さを示した。2025年前半のカリフォルニアの山火事による逆風があったものの、第三四半期の引受利益は32億ドルに急増し、前年同時期の$1 十億ドルを大きく上回った。この反発は、バークシャーの規模と多様化された収益源に伴う競争優位性を浮き彫りにしている。
同社の現金の山は、経営陣が資本配分に対して規律を持ち続けているため、引き続き増加している。平凡な機会に資本を投入するのではなく、バークシャーは四半期ごとに買収よりも多くの株式を売却し、最終的な展開に備えて乾いた粉を蓄えている。現在の評価では、簿価の1.55倍程度で取引されており、過去の複数や資産の質と比較して妥当な価格に見える。バフェットの引退発表後の最近の市場の弱さは、長期保有者にとってより魅力的なエントリーポイントを提供している。
不況に強いビジネス：Waste Management (17.1%のポートフォリオ)
ほとんどのビジネスが華やかさに欠ける一方で、一貫したリターンを生み出すのに非常に効果的なのがWaste Managementだ。同社の支配的な地位は、ほぼ越えられない参入障壁に由来している：262のアクティブな埋立地を持つ比類なき埋立地ネットワーク。
この優位性は、価格設定力に直接つながる。規制により新たな埋立地の承認が非常に困難かつ高コストになるため、既存の運営者は年々価格を引き上げることができる。Waste Managementは、顧客から輸送料金を徴収しつつ、競合他社がアクセスを必要とする廃棄インフラからも手数料を徴収している。最新の四半期では、コアの廃棄輸送事業が調整後営業利益率32%を達成し、マージン拡大の余地も大きい。
最近のStericycle買収（WM Health Solutionsにブランド変更）は、追加の成長路線を開く。米国の高齢化に伴い、医療廃棄物処理の需要が高まる中、管理はこのセグメントが今後10年で大きく拡大すると見込んでいる。現在の収益の10%未満を占めるが、この事業ラインは重要な収益寄与者になる可能性がある。
企業価値が約15倍のEBITDAに相当する現状でも、Waste Managementは妥当な評価に見える。コア事業の価格規律とHealth Solutionsの潜在的な上昇余地の組み合わせは、市場が今後の総収益力を十分に評価していないことを示唆している。
ロジスティクスの背骨：Canadian National Railway (13.6%のポートフォリオ)
鉄道は、恐らく大陸を横断する大量貨物輸送に最も経済的に効率的な方法だ。1つの列車で何百台ものトラックに相当する貨物を運ぶことができ、燃料効率と単位あたり輸送コストの面で優れている。
Canadian National Railwayは、カナダの沿岸とアメリカの農業・工業地域を結ぶ主要な経済回廊をつなぐ。成長が緩やかな産業でありながら、巨大な規模による競争からの保護を享受している。競争力のある鉄道を構築するには、同時に何千もの貨物関係を確立する必要があり、新規参入はほぼ不可能だ。
経営陣は、この競争の要塞を活用し、価格を着実に引き上げながら契約量を拡大してきた。先 quarterの営業利益率は38.6%に拡大し、米国の関税が国境を越える交通にダメージを与える懸念にもかかわらず、堅調に推移した。一部のコモディティカテゴリーでは volumeが減少したものの、石油、化学品、穀物、石炭、肥料の堅調な需要が収益の圧縮を防いだ。
最も印象的なのは、経営陣が収益性を拡大しながらも資本支出を実際に削減できている点だ。この「少ないものでより多くを行う」ダイナミクスは、2025年の最初の9か月間で14%のフリーキャッシュフローの成長に繋がり、2026年にはさらなる改善が見込まれる。これらの余剰リターンは、配当や自社株買いを通じて株主に還元され、中間的な一桁台のEPS成長を支えている。
EBITDAの約12倍で取引されているCanadian Nationalは、14倍の評価を受ける同業他社と比べて有意義な割引価格でありながら、優れた競争位置を示している。
より広い教訓：ビル・ゲイツの読書リストと投資哲学
財団のポートフォリオ構築は、ゲイツやバフェットの長年の信念である、時代を超えた投資原則を反映している。それは、彼らの資産管理に関する書籍やインタビューで顕著に見られるものである。マイクロソフトの最先端のイノベーションから、古くからの問題を解決するビジネスへのシフトは、思考の成熟を示している：最も持続的なリターンは、人間の繰り返されるニーズを無敵の効率性で解決することから生まれることが多い。
これらの3つの保有銘柄は、共通の特徴を持つ：広い競争堀、価格設定力、予測可能なキャッシュ生成だ。いずれも金融メディアの見出しを飾る革新的なブレークスルーをもたらすわけではないが、今後数十年にわたり重要性を保ち、忍耐強い資本に安定したリターンをもたらすだろう。
ゲイツが今後20年間で残りの資産の99%を分配する中、財団の投資選択は、これらのビジネスが安定的で信頼できる支援を提供し続けると確信していることを示している。これは、世界的な影響力を持つ財団のふさわしい基盤となる。