فك تشفير نسبة السعر إلى الأرباح (PER): الأداة الرئيسية التي يجب على كل مستثمر إتقانها

عندما يتعلق الأمر بتقييم الشركات في الأسواق المالية، هناك مؤشر يكاد لا يتجرأ أي محلل على تجاهله. نحن نتحدث عن نسبة السعر إلى الأرباح (PER)، وهي مقياس يتجاوز الحساب الرياضي البسيط ليصبح نافذة على الصحة المالية وآفاق النمو لأي شركة مدرجة.

لماذا تعتبر نسبة PER ملك التحليل الأساسي؟

تمثل نسبة PER العلاقة بين سعر السهم في السوق والأرباح التي تولدها الشركة بشكل دوري. اختصارها هو Price/Earnings Ratio، أو بشكل أكثر مباشرة: نسبة السعر إلى الربح. يدمج هذا المؤشر مجموعة مختارة من ستة مقاييس أساسية لمعرفة الحالة الحقيقية لمؤسسة، إلى جانب الربح السهمي (BPA)، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC)، EBITDA، العائد على حقوق المساهمين (ROE)، والعائد على الأصول (ROA).

جوهرًا، يجيب PER على سؤال أساسي: كم سنة يحتاج فيها الربح الحالي للشركة لمعادلة القيمة الإجمالية لرأس مالها السوقي؟ إذا كانت شركة ما تظهر نسبة PER تساوي 15، فهذا يعني أن أرباحها الممتدة على مدى اثني عشر شهرًا ستغطي تمامًا سعر الشركة في السوق خلال مدة خمسة عشر عامًا.

أهمية PER لا تقتصر على كونه أداة مقارنة بسيطة. بل يعمل أيضًا كمرآة تعكس كيف تتطور ربحية الشركة مع مرور الوقت، مما يساعد على اكتشاف الشركات التي تتوسع مقابل تلك التي تستقر.

صيغة PER: طريقان، وجهة واحدة

هناك طريقتان متكافئتان لحساب هذه النسبة، كل منهما يعطي نتائج متطابقة ولكن من وجهات نظر مختلفة.

الطريقة 1 - باستخدام القيم الإجمالية: نقسم القيمة السوقية للشركة على صافي الأرباح الكلية.

الطريقة 2 - باستخدام البيانات لكل سهم: نأخذ سعر كل سهم في البسط ونقسمه على الربح السهمي (BPA).

كلا الطريقتين تعطيان نفس النتيجة لأنها تعمل على نفس القيم، فقط بطريقة مختلفة. الميزة هنا أن البيانات اللازمة متاحة على نطاق واسع في أي منصة مالية، مما يجعل حساب PER عملية سهلة لأي مستثمر مهتم.

تفسير الإشارات التي يرسلها PER

القيم التي تنتج عن هذا المقياس ليست عشوائية؛ كل نطاق يرسل رسائل مختلفة حول تقييم الشركة:

PER بين 0 و 10: يُعتبر جذابًا من ناحية السعر، ومع ذلك قد يشير هذا الرقم المنخفض أيضًا إلى احتمال تقلص الأرباح في الفترات القادمة. يتطلب الأمر بحثًا عميقًا حول أسباب هذا الانخفاض.

PER بين 10 و 17: يمثل النطاق المفضل لدى معظم المحللين. تظهر الشركات هنا إمكانات توسع على المدى المتوسط دون التضحية بتوقعات الأرباح المستقبلية.

PER بين 17 و 25: هذه المنطقة الرمادية تسمح بتفسيرين: إما أن الشركة شهدت نموًا كبيرًا منذ الإعلان الأخير عن النتائج، أو أننا نشهد أولى علامات التقييم المبالغ فيه. السياق القطاعي هو العامل الحاسم هنا.

PER فوق 25: هنا يصبح التفسير غامضًا بشكل خاص. قد يعكس توقعات متفائلة بشكل استثنائي حول الشركة، مما يشير إلى عوائد مستقبلية كبيرة. لكنه قد يدل أيضًا على أن الفقاعة المضاربة واضحة بالفعل.

حالات حقيقية: عندما يتحدى السلوك التوقعات

تقول النظرية إنه عندما ينخفض PER بينما يرتفع السهم، فإننا أمام شركة تنمو في الربحية: السيناريو الذي كانت تمثله شركة Meta Platforms ( سابقًا Facebook) بشكل مثالي في سنواتها الأولى في السوق. مع توسع أرباح الشركة، كان PER يتقلص، مكافئًا المستثمرين الأوائل بتقييمات أكثر جاذبية.

لكن، منذ نهاية 2022، انكسر هذا النمط. انخفضت قيمة Meta رغم استمرار تحسن نسب PER الخاصة بها. السبب؟ رفع معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير بشكل جذري شهية السوق للأصول التكنولوجية، بغض النظر عن تحسن نتائجها.

حالة مختلفة تقدمها شركة Boeing، حيث يبقى PER ثابتًا نسبيًا ضمن نطاق معين، وتتذبذب السهم بالتزامن مع تلك التحركات. الفرق الأهم هنا ليس تقلب النتائج، بل علامتها: هل هي إيجابية أم سلبية.

ما وراء PER التقليدي: متغيرات متخصصة

( PER شيلر: النظرة طويلة الأمد

واحدة من الانتقادات الأكثر أساسية الموجهة إلى PER التقليدي هي أنه يعتمد فقط على بيانات سنة مالية واحدة، مما يعني التقاط صورة فورية قد تكون متقلبة جدًا أو غير نمطية. الفرق الرئيسي بين PER العادي و PER شيلر هو الأفق الزمني المستخدم.

يُوسع PER شيلر هذا الأفق باستخدام متوسط الأرباح على مدى العشرة أعوام الماضية، مع تعديل التضخم. تقترح النظرية أن هذا العقد من البيانات التاريخية يوفر معلومات كافية للتوقع بشكل أكثر موثوقية لأرباح العقود القادمة.

) PER المعدل: ضبط العدسة المالية

هناك أيضًا نوع آخر يُعرف بـ PER المعدل، الذي يغير التركيز من فترة الحساب إلى الصحة الشاملة للهيكل المالي للشركة. في هذه الحالة، يتم أخذ القيمة السوقية، وخصم الأصول السائلة المتاحة، وإضافة الدين المالي المستحق. في المقام، بدلاً من الربح الصافي التقليدي، يُستخدم التدفق النقدي الحر، مما يسمح بـ “فصل الحبة عن القشرة” كما يُقال في البيئة المهنية.

مثال توضيحي هو استحواذ بنك بوبولار من قبل بنك سانتاندير مقابل يورو واحد نظري. على الرغم من أنه بدا شراء رمزي، إلا أن سانتاندير كان يتحمل ديونًا هائلة جعلت كيانات أخرى مثل بنكيا و BBVA تنسحب من المزاد. كان من الممكن أن يكشف PER المعدل عن هذه الحقيقة المخفية على الفور.

مقارنة الشركات: كيف تعرف إذا كانت مبالغ فيها؟

تظهر فائدة PER العملية عندما نستخدمه لمقارنة شركات من نفس القطاع. عادةً، يشير PER مرتفع إلى أن الشركة تتداول بمستويات مبالغ فيها بالنسبة لتوليد أرباحها الحالي. وعلى العكس، فإن PER المنخفض غالبًا ما يدل على أن السوق يقدر أقل من إمكاناتها الحقيقية، مما يمثل فرصة للشراء.

لكن هنا تظهر مشكلة مهمة: القطاعات الاقتصادية المختلفة تعمل بهياكل PER مختلفة تمامًا. فالصناعات المصرفية والصناعية عادةً ما تحافظ على نسب منخفضة، بينما تظهر الشركات التكنولوجية والبيوتكنولوجية PER مرتفعة جدًا.

شركة Arcelor Mittal، عملاق الصلب، تتداول بنسبة PER تساوي 2.58 فقط. بالمقابل، منصات مثل Zoom Video — التي زادت أهميتها بشكل كبير خلال الجائحة — تملك PER يساوي 202.49. المقارنة المباشرة بينهما باستخدام معايير موحدة ستكون خطأ تحليليًا جسيمًا. لذلك المبدأ الأساسي دائمًا هو: مقارنة “تفاح مع تفاح” و"موز مع موز".

الرابط الذي لا ينفصم بين PER واستثمار القيمة

من يتبع فلسفة استثمار القيمة — البحث عن شركات جيدة بأسعار جذابة — جعل من PER أداته المفضلة. تظهر صناديق مرجعية في هذه الاستراتيجية مثل Horos Value Internacional نسبة PER تساوي 7.24، وهي أقل بكثير من المتوسط الفئوي البالغ 14.56. تظهر Cobas Internacional أنماطًا مماثلة، مما يعكس كيف أن هذه المجتمعات الاستثمارية تستخدم باستمرار نسب منخفضة كبوابة لدخول محافظها.

القيود الحقيقية للمؤشر

على الرغم من وجوده الدائم، يمتلك PER عيوبًا مهمة يجب عدم تجاهلها:

القيود الزمنية: يدمج بيانات سنة مالية واحدة فقط، معتمدًا على أرباح مستقبلية قد تكون غير مستقرة أو دورية.

عدم التطبيق على الشركات غير المربحة: إذا لم تحقق الشركة أرباحًا، فإن PER يصبح رقمًا بلا معنى أو غير قابل للحساب.

طابع ثابت: يعكس صورة لحظة معينة، وليس المسار الديناميكي المستقبلي لإدارة الشركة أو تطورها المتوقع.

مشاكل الشركات الدورية: خلال ذروة الدورة الاقتصادية، تظهر هذه الشركات PER منخفضة بسبب أرباحها القصوى، بينما في الانكماش الدوري يرتفع PER. هذا قد يؤدي إلى قرارات استثمارية عكسية خاطئة إذا تم الاعتماد فقط على هذا المؤشر.

دمج PER مع باقي التحليل الأساسي

الفرضية الأساسية التي يجب أن توجه أي استراتيجية استثمارية هي أن PER لا يجب أن يكون البوصلة الوحيدة. من الضروري تكملته مع نسب أخرى مثل السعر إلى القيمة الدفترية، العائد على حقوق المساهمين (ROE)، العائد على الأصول (ROA)، أو العائد على حقوق المساهمين الملموسة (RoTE).

بالإضافة إلى ذلك، يتطلب التحليل الأساسي الدقيق فحصًا شاملًا لتكوين خطوط الأعمال الرئيسية. قد لا يعكس ربح استثنائي عالٍ الأداء التشغيلي الحقيقي، بل قد يكون مجرد بيع مؤقت لأصل مالي كانت الشركة تمتلكه في ميزانيتها.

المزايا التي لا جدال فيها للمؤشر

على الرغم من قيوده، يحتفظ PER بمزايا مهمة:

✓ حسابه بسيط والبيانات المطلوبة متاحة على نطاق واسع للجمهور.

✓ يتيح مقارنات سريعة وواضحة ودقيقة بين الشركات في نفس القطاع بدون تعقيدات إضافية.

✓ لا يزال واحدًا من أهم ثلاثة نسب يُرجع إليها المحللون والمستثمرون المؤسساتيون عالميًا.

✓ يعمل بشكل صحيح حتى في الشركات التي لا توزع أرباحًا، وهو أمر لا ينطبق على جميع المقاييس المتاحة.

الخلاصة: أداة قوية، لكنها ليست كل شيء

يمثل PER بلا شك أحد ركائز التحليل الأساسي، وهو ذو قيمة خاصة للمقارنات بين شركات من نفس القطاع والجغرافيا التي تواجه ظروف سوق مماثلة. ومع ذلك، فإن بناء استراتيجية استثمار تعتمد حصريًا على هذا المؤشر سيكون مصيره الفشل.

تاريخ أسواق رأس المال مليء بشركات ذات PER منخفض تحديدًا لأن السوق فقد الثقة فيها، ووضعتها أقرب إلى الإفلاس منها إلى الازدهار. بالمقابل، الشركات ذات التقييمات المبالغ فيها أحيانًا حققت عوائد استثنائية.

النتيجة العملية هي تخصيص الوقت لفهم الشركة بشكل شامل يتجاوز الأرقام، باستخدام PER بالتزامن مع مؤشرات أخرى، وترك هذا التحليل الدقيق أساسًا لاتخاذ قرارات استثمارية مربحة ومستدامة.