كيفية إتقان صيغة العائد الداخلي: المقياس الرئيسي لاختيار السندات المربحة

لماذا يحتاج المستثمرون في الدخل الثابت إلى فهم معادلة العائد الداخلي (TIR)؟

عندما يواجه المستثمر قرار شراء أداة دين، يشعر بشكل طبيعي بجاذبية الكوبون الأعلى. ومع ذلك، قد تكون هذه الحدس مضللة. معادلة العائد الداخلي (TIR) (معدل العائد الداخلي) هي بالضبط الأداة التي تكشف عن الربحية الحقيقية للاستثمار في السندات، متجاوزة ما يعد به الكوبون الاسمي.

تخيل سندين: واحد بكوبون 8% ولكن سعر شرائه مرتفع، وآخر بكوبون 5% ولكن سعره أقل. أيهما أكثر ربحية؟ الإجابة لا تكمن في الأرقام السطحية، بل في تطبيق معادلة العائد الداخلي بشكل صحيح.

فهم آلية السند العادي

السند العادي يعمل بطريقة بسيطة: تشتري أداة بقيمتها الاسمية (N)، وتتلقى كوبونات دورية (عادة سنوية أو نصف سنوية أو ربع سنوية) كمدفوعات فائدة، وعند الاستحقاق تسترد القيمة الاسمية بالإضافة إلى آخر كوبون.

ومع ذلك، بين الإصدار والاستحقاق، يتغير سعر السند باستمرار في السوق الثانوية. هنا تظهر الصعوبة: السعر الذي تدفعه في السوق قد يكون أدنى، أو مساويًا، أو أعلى من القيمة الاسمية.

• سند تم شراؤه بأقل من القيمة الاسمية: تشتريه بأقل من قيمته الاسمية. مثال: القيمة الاسمية 1000 يورو، سعر الشراء 975 يورو.
• سند تم شراؤه عند القيمة الاسمية: سعر الشراء يتطابق مع القيمة الاسمية. مثال: كلاهما 1000 يورو.
• سند تم شراؤه فوق القيمة الاسمية: تشتريه بأكثر من القيمة الاسمية. مثال: القيمة الاسمية 1000 يورو، السعر 1086 يورو.

هذا الاختلاف في السعر حاسم لفهم معادلة العائد الداخلي، لأنه عند الاستحقاق ستتلقى دائمًا القيمة الاسمية (100 يورو)، بغض النظر عما دفعته.

شرح معادلة العائد الداخلي: استخراج الربحية الحقيقية

معادلة العائد الداخلي (TIR) تتضمن ثلاثة عناصر أساسية:

• P: السعر الحالي للسند في السوق
• C: الكوبون أو دفعة الفائدة الدورية
• n: مدة حتى الاستحقاق

تحسب المعادلة معدل الخصم الذي يساوي القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية المستقبلية (الكوبونات بالإضافة إلى القيمة الاسمية) مع السعر المدفوع حاليًا. من الناحية العملية، هذا المعدل هو حقًا معدل العائد السنوي الحقيقي الخاص بك.

مثال عملي 1: سند تم شراؤه بأقل من القيمة الاسمية

لدينا سند يتداول في السوق بسعر 94,5 يورو، بكوبون سنوي 6%، ويستحق بعد 4 سنوات.

بتطبيق معادلة العائد الداخلي:

TIR = 7,62%

لاحظ كيف أن الربحية الحقيقية (7,62%) تتجاوز بشكل كبير الكوبون (6%). السبب؟ اشتريت السند بأقل من قيمته الاسمية، واستفدت من هذا الفرق كربح إضافي عند الاستحقاق.

مثال عملي 2: سند تم شراؤه فوق القيمة الاسمية

الآن، نفس السند يتداول بسعر 107,5 يورو، مع الحفاظ على كوبون 6% واستحقاق بعد 4 سنوات.

TIR = 3,93%

في هذا السيناريو، تتآكل الربحية حتى تصل إلى 3,93%. دفعت 107,5 يورو مقابل شيء سيكون قيمته فقط 100 يورو عند الاستحقاق، مما يسبب خسارة تؤثر على الربحية التي يعد بها الكوبون.

الاختلافات الحاسمة: العائد الداخلي (TIR) مقابل المعدل الاسمي (TIN) مقابل المعدل السنوي المعادل (TAE)

من المهم عدم الخلط بين هذه المقاييس، لأنها تقيس جوانب مختلفة من الربحية:

العائد الداخلي (TIR) (معدل العائد الداخلي): يعكس الربحية الحقيقية للسند مع الأخذ في الاعتبار الكوبونات والربح أو الخسارة الناتجة عن فرق السعر. هو خاص بالدخل الثابت وأيضًا لتحليل جدوى مشاريع الاستثمار.

المعدل الاسمي (TIN) (معدل الفائدة الاسمي): هو ببساطة نسبة الفائدة المتفق عليها، دون احتساب التكاليف الإضافية. في السندات، يتطابق مع الكوبون. في الرهون العقارية، هو المعدل الأساسي بدون عمولات.

المعدل السنوي المعادل (TAE) (معدل الفائدة السنوي المعادل): يشمل نفقات إضافية بجانب المعدل الأساسي. قرض قد يكون لديه TIN بنسبة 2% لكن TAE بنسبة 3,26% بسبب العمولات، التأمينات، وتكاليف أخرى. يوصي بنك إسبانيا باستخدام TAE لمقارنة عروض التمويل.

الفائدة الفنية: تُستخدم بشكل رئيسي في المنتجات المؤمنة، وتشمل تكاليف مثل تأمينات الحياة. صندوق الادخار قد يقدم فائدة فنية بنسبة 1,50% ولكن فقط 0,85% اسمي.

العوامل التي تؤثر على معادلة العائد الداخلي (TIR)

بدون الحاجة إلى حسابات معقدة، يمكنك توقع التغييرات في TIR من خلال مراعاة هذه العوامل:

الكوبون: علاقة مباشرة. كوبون أعلى = TIR أعلى. كوبون أقل = TIR أقل.

سعر الشراء: إذا اشتريت بأقل من القيمة الاسمية، فإن TIR تزداد. إذا اشتريت فوق القيمة الاسمية، فإن TIR تنقص. هذا التأثير قد يكون أكثر أهمية من الكوبون نفسه.

الخصائص الخاصة: السندات القابلة للتحويل يمكن أن تغير TIR حسب تطور سعر السهم الأساسي. السندات ذات معدل الفائدة العائم (Floating Rate Note) المرتبطة بالتضخم تتغير وفقًا لهذه القيمة الاقتصادية.

تطبيق معادلة العائد الداخلي في استراتيجيتك الاستثمارية

الفائدة الرئيسية من حساب معادلة العائد الداخلي هي تحديد الفرص التي يكون السوق قد أساء تقييم سند معين. حالتان نموذجيّتان:

الحالة 1 - سند أكثر جاذبية بسعر منخفض: سند بكوبون معتدل ولكن سعر منخفض قد يوفر TIR أعلى من سندات بكوبونات أعلى ولكن بأسعار مبالغ فيها. السوق غالبًا يعاقب السندات الصادرة عن جهات تواجه ضغطًا مؤقتًا، مما يخلق فرصًا للمستثمرين اليقظين.

الحالة 2 - المقارنة الموضوعية: بين خيارات متعددة للاستثمار في الدخل الثابت، تتيح لك معادلة العائد الداخلي مقارنة موضوعية تتجاوز ترويج الكوبونات. اختر تلك التي تعظم عائدك الحقيقي، مع مراعاة أفق استثمارك وملف المخاطر الخاص بك.

مخاطر الائتمان: العامل الذي لا تلتقطه معادلة العائد الداخلي بالكامل

هنا يكمن نقطة حاسمة غالبًا ما تُنسى: تفترض معادلة العائد الداخلي أن المصدر سيدفع جميع التدفقات الموعودة حتى الاستحقاق. وهذا ليس دائمًا صحيحًا.

خلال أزمة ديون اليونان، كانت سندات الحكومة اليونانية لمدة 10 سنوات تتداول بمعدل عائد داخلي فوق 19%. نظريًا، عائد استثنائي. عمليًا، كان يعكس المخاطر الهائلة من أن اليونان قد تتخلف عن السداد (عدم الدفع). إن إنقاذ منطقة اليورو حال دون انهيار، لكن الآلاف من المستثمرين كانوا سيخسرون أموالهم بدون تلك التدخلات.

الخلاصة: لا تختار أبدًا سندًا بناءً فقط على معدل عائد داخلي جذاب. دائمًا فحص الجودة الائتمانية للمصدر. معدل عائد داخلي مرتفع قد يكون فرصة أو تحذيرًا من خطر؛ يعتمد على السياق.

أدوات عملية لحساب معادلة العائد الداخلي

بالنسبة للمستثمرين غير الملمين بالجبر المالي، توجد حاسبات إلكترونية على الإنترنت تقوم بأتمتة هذه الحسابات. فقط أدخل السعر الحالي، الكوبون، المدة، وتستخرج الحاسبة العائد الداخلي على الفور.

ومع ذلك، فإن فهم الآلية وراء معادلة العائد الداخلي يتيح لك:

• توقع كيف ستؤثر التغيرات في الأسعار على الربحية
• اكتشاف الشذوذ أو الفرص في السوق
• اتخاذ قرارات مستنيرة بدلاً من الاعتماد الأعمى على الأرقام

معادلة العائد الداخلي، في جوهرها، هي الجسر بين ما يعد به السند (الكوبونات) وما يقدمه فعليًا (الربحية مع مراعاة السعر المدفوع). إتقانها هو إتقان الربحية الحقيقية للدخل الثابت.