الين الياباني يقترب من أدنى مستوى عند ¥155: إشارة تحذيرية على تدوير أموال الملاذ الآمن على مستوى العالم

تباطؤ الاقتصاد الياباني والسويسري يعيد تشكيل تدفقات رأس المال العالمية. مع هبوط الين إلى أدنى مستوى خلال تسعة أشهر، يعكس تقلب سعر الصرف ليس فقط الاختلافات في السياسات النقدية، بل أيضًا التحول السري في تخصيص أصول المستثمرين. عندما ينخفض الناتج المحلي الإجمالي الياباني بنسبة 1.8% سنويًا، ويتقلص الاقتصاد السويسري بنسبة 0.5% ربع سنويًا، فإن الأصول ذات التقييم المرتفع تواجه ضغطًا من المنافسة من السندات والذهب.

وراء تراجع الين: تصادم بين الضعف الاقتصادي وعدم توازن السياسات

يقع الاقتصاد الياباني في أزمة لأول مرة منذ ستة فصول بنمو سلبي. انخفض الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بنسبة 1.8% سنويًا، وتراجع على أساس فصلي بنسبة 0.4%، مع انخفاض الصادرات بنسبة 4.5%. أدى انخفاض عدد السياح الصينيين مباشرة إلى ضرب قطاعي السياحة والتجزئة، وزاد ضعف الطلب العالمي من ضغط الصادرات. الحالة في سويسرا مقلقة أيضًا، مع تقلص بنسبة 0.5% ربع سنويًا، حيث تعرضت الصناعات الأساسية مثل الكيميائيات والأدوية لضربات مباشرة من الرسوم الجمركية الأمريكية العالية، مع انخفاض في الصادرات بأكثر من 20%.

في ظل هذا السياق الاقتصادي، أصبح اتجاه سعر صرف الين بمثابة مؤشر لمزاج السوق. حاليًا، يلامس USD/JPY حوالي ¥155، مسجلًا أدنى مستوى خلال تسعة أشهر تقريبًا. تحافظ البنك المركزي الياباني على موقف السياسات التيسيرية، بينما تظل الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات المتقدمة ترفع أسعار الفائدة، مما يوسع فارق الفائدة ويدفع تدفقات رأس المال نحو الدولار. والأهم من ذلك، أن عودة شهية السوق للمخاطر قد حفزت عودة تداولات حمل العملات (carry trade)، مما يزيد من ضغط تراجع الين. على الرغم من أن وزير المالية الياباني ساتسوكي كاتاياما حذر من “تقلبات سعر الصرف الأحادية والسريعة”، إلا أن التدخل الفعلي في السوق لا يزال غير كافٍ على المدى القصير.

تصاعد التوترات الجيوسياسية والتوترات التجارية: نقطة انطلاق تدفقات الأصول الآمنة

لقد أدت تصعيد الرسوم الجمركية على الصادرات الأمريكية، والتوترات بين اليابان والصين حول قضية تايوان، وتحذيرات السفر المتزايدة، إلى دفع مخاطر السياسة الجيوسياسية من قضايا بعيدة إلى إدراجها في منطق تسعير السوق. هذا عدم اليقين يدفع المستثمرين لإعادة تقييم جاذبية الأصول ذات المخاطر.

تواجه أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع والشركات الموجهة للتصدير ضغطًا للتعديل، بينما تزداد الحاجة إلى تخصيص الأصول الآمنة. تظهر البيانات أن العائد المتوقع على الأسهم الأمريكية خلال العشر سنوات القادمة قد خُفض إلى 3.3%–5.3% (وفقًا لأحدث تقديرات فانجارد)، مما يشير إلى أن العائدات طويلة الأجل محدودة عند المستويات الحالية من التقييم. الأداء القوي لقطاعات التكنولوجيا الكبرى والذكاء الاصطناعي قد أثار مخاوف السوق بشأن “تسعير السعر فوق الأساسيات”.

تسارع التناوب بين الأصول: فرص التخصيص في السندات والذهب

السندات تستعيد شعبيتها

وصلت معدلات الفائدة إلى قرب ذروتها، مع ارتفاع العائدات إلى مستويات عالية لسنوات. في ظل هذا البيئة، عادت عوائد السندات إلى مستوى معقول، وأصبحت أكثر جاذبية. تشير تحليلات بلاك روك وبارونز إلى أن جاذبية السندات تزداد بشكل واضح في سياق التناوب بين الأصول، مما يجعلها خيارًا رئيسيًا للمستثمرين للتحول من الأسهم.

الذهب مدفوع بعاملين

حقق الذهب أداءً مميزًا هذا العام، ويحمل موضوعين: “مخاوف النمو + الطلب على الأصول الآمنة”. إذا بدأ التضخم في التراجع وضعف الدولار، فسيحصل الذهب على دعم متوسط المدى. بالمقارنة، فإن اليقين الذي يوفره الذهب يتفوق بكثير على أسهم النمو ذات التقييم المرتفع.

ثلاثة مخاطر محتملة: اختبار فرضيات السوق في الربع الرابع و2026

عدم اليقين في مسار الفائدة

تتأخر توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي باستمرار، مما يضغط على تقييمات أسهم النمو. إذا استمرت أسعار الفائدة في البقاء مرتفعة لفترة أطول، ستواجه الشركات ذات الدين العالي تحديات أكبر.

استدامة موضوعات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا

إذا لم تلبِ استثمارات شرائح الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات التوقعات، فقد يتأثر نمو أرباح الشركات ذات الصلة العام المقبل، مما يهدد منطق تقييم قطاع التكنولوجيا بأكمله.

انحراف التقييمات عن الأساسيات

إذا لم يتمكن نمو أرباح الشركات من الاستمرار، فقد تعود تقييمات الأسهم إلى متوسطاتها التاريخية. أكبر مخاوف السوق تتعلق بـ “تسعير النمو بشكل مفرط، في حين أن أسعار الفائدة لا تنخفض في الوقت المناسب”.

أدنى مستوى لليابان: نافذة لتحول تدفقات رأس المال

حاليًا، يساوي USD/JPY حوالي ¥155، وهو أدنى مستوى خلال عدة أشهر. وفقًا لدراسة MUFG، إذا اخترق سعر الصرف مستويات ¥156–158، فإن مخاوف السوق من تراجع الين ستتصاعد بشكل حاد. الين ليس مجرد مؤشر لسعر الصرف، بل يعمل أيضًا كمؤشر حساس لتدفقات رأس المال العالمية.

عندما يستمر ضعف الين، ويضغط الاقتصاد التصديري، ويكون الاستجابة السياسية بطيئة، تبدأ تدفقات رأس المال غالبًا من الأسهم والأصول ذات النمو، وتنتهي في النهاية في السندات والأصول الآمنة مثل الذهب. إذا تراجع الين إلى ¥157 أو أقل، ولم تتدخل الحكومة اليابانية بسرعة، فقد تبدأ دورة إعادة تقييم الأصول التالية بشكل سري. فقدان فرصة تحديد توقيت انخفاض الين وإشارة ذلك يعادل فقدان نافذة فرصة لتخصيص الأصول الآمنة على مستوى العالم.