最近中国の万亿美元貿易黒字が多くの議論を呼んでいます。貿易戦争の結果、この状況に至った後、東西両方が衝撃を受けました。わずか19か国のGDPが1兆ドルを超える中、中国の11ヶ月間の貿易黒字が1兆ドルを突破したのは確かに非常に誇張された数字です。アメリカが関税を引き上げる一方で、中国企業は代替市場の開拓や迂回輸出を進めており、成長の勢いは衰えていません。

マクロンは「今日見られる不均衡の蓄積は持続不可能だ」と述べ、ゴールドマン・サックスは《隣人を犠牲にする》と題した記事を発表し、IMFも中国の貿易不均衡の解消を呼びかけています。世界中がこの数字に注目しています。しかし、この黒字は本当に表面上のように恐ろしいものでしょうか？

実はそうではありません。より重要なのは、この黒字による問題は世界の他の場所にあるのではなく、中国自身にあるということです。

まずデータを見てみましょう。万ドル黒字は商品に関するもので、中国のサービス貿易の逆黒字は1800億ドルあります。自由貿易区内の多国籍企業と国内の委託加工企業との取引は、実際には黒字に含めるべきではありません。より専門的には「経常収支黒字」と呼ばれ、過去4四半期でわずか6500億ドルであり、やや小さくなっています。ただし、これは重要なポイントではなく、数字は依然として大きいです。

世界の状況はどうでしょうか？IMFの統計によると、45の経済圏の黒字規模が前年より大きくなっており、そのうち8つはEUに属しています。ヨーロッパの本当の懸念は、貿易不均衡そのものではなく、たとえ中国の黒字がゼロになったとしても、ヨーロッパの製造業者は中国の自動車や電子企業と競争するのが難しいという産業の空洞化の問題であり、黒字の多寡とは関係ありません。

中国の輸入は減少しており、外国商品をあまり買いたがらない傾向があります。しかし、外国資産には依然として関心を持っています。債券の購入、融資の提供、株式の買収、海外工場の建設などは、実質的に今日の商品を使って未来の商品を交換していることになります。貿易は交換ですが、必ずしも同時に行われる必要はありません。

過去の中国の強い貯蓄意欲は確かに問題でした。2008年の世界金融危機後、全体的な需要が著しく不足しました。その時、中国の黒字は「隣人を犠牲にする」と非難されることもありました。純輸出が他国の需要を吸い取ったからです。

しかし、今は状況が異なります。多くの大きな経済体でインフレが高まり、国内支出が堅調で、失業率も低く抑えられ、余裕を持って中国の過剰生産を吸収しています。米連邦準備制度理事会（FRB）などの中央銀行には利下げの余地もあり、需要をさらに喚起しています。世界の需要には根本的な問題はありません。

では、問題はどこにあるのでしょうか？中国だけが主要な経済体の中でインフレが低いままです。雇用は逼迫し、消費者の心理も楽観的ではなく、一部の産業は低迷しています。中央銀行の利下げには懸念があり、政府も「必要なすべての措置を講じる」大規模な資金供給を行いたくありません。中国は予想外に強い輸出に依存して成長を維持していますが、これは長続きしません。

もし貿易戦争がヨーロッパに拡大し、人工知能バブルが崩壊すれば、外国の需要は揺らぐ可能性があります。その時、中国は内需を刺激するために大規模な財政刺激策を必要としますが、世界経済の低迷の中で消費者の信頼を回復しなければならなくなるかもしれません。これが本当の課題です。