Di kalangan bank sentral global, Jerome Powell dan Haruhiko Kuroda telah membangun persahabatan yang erat. Sejak Kuroda mengundurkan diri dari posisinya sebagai Gubernur Bank of Japan (BOJ) beberapa tahun yang lalu, Powell sering meminta saran atau mengobrol dengannya. Di awal bulan Maret tahun ini, pertemuan Powell dengan Menteri Keuangan AS yang baru, Scott Besant, membuatnya sangat terganggu. Pertemuan ini meninggalkan bayangan psikologis baginya, mendorongnya untuk mencari seseorang untuk diajak berbicara. Bisa dibayangkan:
· Dalam sebuah percakapan, Powell mengungkapkan kekhawatirannya kepada Kuroda. Melalui percakapan tersebut, Kuroda merekomendasikan "Jung Center" yang khusus melayani para gubernur bank sentral. Lembaga ini berasal dari masa Deutsche Bank, didirikan oleh psikolog terkenal Carl Jung, yang bertujuan untuk membantu para bankir sentral terkemuka dalam menghadapi tekanan. Setelah Perang Dunia II, layanan ini diperluas ke London, Paris, Tokyo, dan New York.
· Keesokan harinya, Powell datang ke kantor konselor psikologi Justin yang terletak di 740 Park Avenue. Di sini, ia mengalami sesi konseling psikologis yang mendalam. Justin dengan tajam menyadari bahwa Powell menghadapi dilema "penguasaan keuangan". Selama sesi konseling, Powell mengungkapkan pengalaman memalukan saat bertemu dengan Menteri Keuangan Basant, yang sangat merusak harga dirinya sebagai ketua Federal Reserve.
· Justin menghiburnya dengan mengatakan bahwa situasi ini bukanlah yang pertama kali terjadi. Dia menyarankan Powell untuk membaca pidato Arthur Burns berjudul "Dilema Bank Sentral" untuk membantunya memahami dan menerima keadaan ini.
Ketua Federal Reserve Jerome Powell mengisyaratkan dalam pertemuan terbarunya pada bulan Maret bahwa kemungkinan akan segera mengembalikan kebijakan pelonggaran kuantitatif (QE), dengan fokus pada pasar obligasi AS. Pernyataan ini menandakan perubahan besar dalam pola likuiditas dolar global. Powell menggambarkan jalur yang mungkin untuk ini, dan perubahan kebijakan ini diperkirakan akan mulai diterapkan paling cepat musim panas ini. Sementara itu, meskipun pasar masih mendiskusikan pro dan kontra kebijakan tarif, ini bisa menjadi kabar baik bagi pasar cryptocurrency.
Artikel ini akan fokus pada alasan politik, matematis, dan filosofis di balik konsesi Powell. Pertama, akan dibahas komitmen kampanye Presiden Trump yang konsisten, serta mengapa secara matematis ini memerlukan Federal Reserve dan sistem perbankan komersial AS untuk mencetak uang guna membeli obligasi pemerintah. Selanjutnya, akan dibahas mengapa Federal Reserve tidak pernah memiliki kesempatan untuk mempertahankan kondisi moneter yang cukup ketat untuk menurunkan inflasi.
Janji telah dibuat, pasti akan dilaksanakan
Dalam beberapa waktu terakhir, para analis ekonomi makro berdiskusi mengenai niat kebijakan Trump. Beberapa pandangan beranggapan bahwa Trump mungkin akan mengambil strategi radikal sampai tingkat dukungan jatuh di bawah 30%; sementara yang lain berpendapat bahwa tujuan Trump di masa jabatan terakhirnya adalah untuk membentuk kembali tatanan dunia, memperbaiki sistem keuangan, politik, dan militer Amerika. Singkatnya, ia bersedia untuk mentolerir rasa sakit ekonomi yang signifikan dan penurunan dukungan yang tajam untuk mencapai kebijakan yang ia anggap menguntungkan bagi Amerika.
Namun, bagi para investor, kuncinya adalah mengesampingkan penilaian subyektif tentang "benar atau salah" kebijakan dan beralih untuk fokus pada probabilitas dan model matematika. Kinerja portofolio lebih tergantung pada perubahan likuiditas mata uang fiat secara global, bukan pada kekuatan AS dibandingkan negara lain. Oleh karena itu, alih-alih mencoba menebak kecenderungan kebijakan Trump, lebih baik fokus pada grafik data terkait dan hubungan matematis untuk lebih memahami arah pasar.
Sejak 2016, Trump secara konsisten menekankan perlakuan tidak adil yang diderita Amerika Serikat selama beberapa dekade terakhir sebagai akibat dari mitra dagangnya yang mengambil keuntungan. Meskipun ada kontroversi tentang efektivitas implementasi kebijakannya, maksud intinya tetap sama. Partai Demokrat, di sisi lain, meskipun tidak begitu kuat menyatakan pendiriannya untuk menyesuaikan tatanan global seperti Trump, pada dasarnya setuju dengan arah ini. Selama masa kepresidenannya, Biden melanjutkan kebijakan Trump untuk membatasi akses China ke semikonduktor dan area utama lainnya di pasar AS. Wakil Presiden Kamala Harris juga menggunakan retorika keras terhadap China dalam kampanye presiden sebelumnya. Sementara kedua pihak mungkin tidak setuju pada kecepatan dan kedalaman implementasi, mereka sepakat untuk mendorong perubahan.
Garis biru mewakili saldo akun berjalan AS, yang pada dasarnya adalah saldo perdagangan. Dapat dilihat bahwa sejak pertengahan 1990-an, barang yang diimpor AS jauh lebih banyak daripada yang diekspor, dan tren ini mempercepat setelah tahun 2000. Apa yang terjadi pada periode ini? Jawabannya adalah kebangkitan Cina.
Pada tahun 1994, Cina secara signifikan mendevaluasi yuan, memulai perjalanan sebagai negara eksportir yang mengedepankan mercantilisme. Pada tahun 2001, Presiden Amerika Serikat Bill Clinton mengizinkan Cina untuk bergabung dengan Organisasi Perdagangan Dunia, yang secara signifikan menurunkan tarif barang yang diekspor Cina ke Amerika Serikat. Akibatnya, basis manufaktur Amerika berpindah ke Cina, dan sejarah pun berubah.
Pendukung Trump adalah orang-orang yang terkena dampak negatif dari relokasi industri manufaktur Amerika. Mereka ini tidak memiliki gelar universitas, tinggal di pedalaman Amerika, dan hampir tidak memiliki aset keuangan. Hillary Clinton menyebut mereka sebagai "orang-orang yang menyedihkan" (deplorables). Wakil Presiden JD Vance dengan ramah menyebut mereka dan dirinya sendiri sebagai "desa" (hillbillies).
Garis putus-putus oranye dalam grafik dan panel atas adalah saldo akun keuangan Amerika Serikat. Dapat dilihat bahwa itu hampir merupakan cerminan dari saldo akun berjalan. China dan negara eksportir lainnya dapat terus mengumpulkan surplus perdagangan besar karena ketika mereka menghasilkan dolar dengan menjual barang ke Amerika Serikat, mereka tidak menginvestasikan dolar tersebut kembali ke dalam negeri. Melakukan hal itu berarti mereka harus menjual dolar untuk membeli mata uang domestik mereka seperti RMB, yang menyebabkan apresiasi mata uang domestik, sehingga meningkatkan harga barang ekspor. Sebaliknya, mereka menggunakan dolar tersebut untuk membeli obligasi pemerintah AS dan saham AS. Ini memungkinkan Amerika Serikat untuk mempertahankan defisit besar tanpa merusak pasar obligasi, dan dalam beberapa dekade terakhir memiliki pasar saham dengan kinerja terbaik di dunia.
Hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun (putih) sedikit menurun, sementara total utang yang belum dibayar selama periode yang sama (kuning) meningkat 7 kali lipat.
Sejak tahun 2009, kinerja Indeks MSCI Amerika Serikat (putih) telah mengungguli Indeks MSCI Global (kuning) sebesar 200%.
Trump percaya bahwa dengan membawa kembali pekerjaan di sektor manufaktur ke Amerika Serikat, ia dapat memberikan pekerjaan yang baik untuk sekitar 65% populasi yang tidak memiliki gelar universitas, memperkuat kekuatan militer (karena senjata dan lain-lain akan diproduksi dalam jumlah yang cukup untuk menghadapi lawan yang setara atau hampir setara), dan membuat pertumbuhan ekonomi melebihi tingkat tren, misalnya mencapai pertumbuhan PDB riil sebesar 3%.
Rencana ini memiliki beberapa masalah yang jelas:
· Pertama, jika China dan negara lain tidak memiliki dolar untuk mendukung utang negara dan pasar saham, harga akan turun. Menteri Keuangan AS Scott Basset perlu pembeli untuk membeli utang besar yang harus diperpanjang dan defisit federal yang terus berlanjut di masa depan. Rencananya adalah untuk mengurangi defisit dari sekitar 7% menjadi 3% pada tahun 2028.
· Masalah kedua adalah bahwa pajak keuntungan modal yang dihasilkan dari kenaikan pasar saham adalah faktor pendorong pendapatan marginal pemerintah. Ketika orang kaya tidak dapat menghasilkan uang dari bermain saham, defisit akan meningkat. Program kampanye Trump bukanlah untuk menghentikan pengeluaran militer atau mengurangi kesehatan dan jaminan sosial seperti manfaat lainnya, tetapi untuk pertumbuhan dan menghilangkan pengeluaran yang curang. Oleh karena itu, ia membutuhkan pendapatan pajak keuntungan modal, meskipun yang memiliki semua saham adalah orang kaya, dan rata-rata, mereka tidak memberikan suara untuknya pada tahun 2024.
Dilema Matematis Pertumbuhan Utang dan Pertumbuhan Ekonomi
Jika Trump berhasil mengurangi defisit dari 7% menjadi 3% sebelum tahun 2028, pemerintah masih akan menjadi peminjam bersih tahun demi tahun, tidak dapat membayar kembali stok utang yang ada. Dari sudut pandang matematis, ini berarti pembayaran bunga akan terus tumbuh secara eksponensial.
Ini terdengar sangat buruk, tetapi Amerika Serikat secara matematis dapat mengatasi masalah dengan pertumbuhan dan melakukan deleveraging pada neraca keuangannya. Jika pertumbuhan PDB riil adalah 3% dan inflasi jangka panjang adalah 2% (meskipun ini tidak mungkin terjadi), ini berarti pertumbuhan PDB nominal adalah 5%. Jika pemerintah menerbitkan utang dengan kecepatan 3% dari PDB, tetapi tingkat pertumbuhan nominal ekonomi adalah 5%, maka secara matematis, rasio utang terhadap PDB akan menurun seiring berjalannya waktu. Namun, ada satu faktor kunci yang hilang di sini: pada suku bunga berapa pemerintah dapat membiayai dirinya sendiri?
Secara teoritis, jika pertumbuhan nominal ekonomi AS adalah 5%, investor obligasi pemerintah seharusnya setidaknya mengharapkan imbal hasil 5%. Namun, ini akan secara signifikan meningkatkan biaya bunga, karena saat ini, tingkat rata-rata tertimbang untuk pembayaran utang sekitar 36 triliun dolar AS (dan terus meningkat) oleh Departemen Keuangan adalah 3,282%.
Kecuali Beset dapat menemukan pembeli obligasi pemerintah dengan harga yang tidak wajar tinggi atau imbal hasil yang rendah, perhitungan matematis tidak dapat dianggap valid. Karena Trump sedang sibuk mengubah sistem keuangan dan perdagangan global, China dan negara eksportir lainnya tidak dapat dan tidak akan membeli obligasi pemerintah. Investor swasta juga tidak akan melakukannya karena imbal hasilnya terlalu rendah. Hanya bank komersial AS dan Federal Reserve yang memiliki kekuatan untuk membeli utang pada tingkat yang dapat ditanggung pemerintah.
Federal Reserve dapat mencetak uang untuk membeli obligasi, yang disebut sebagai pelonggaran kuantitatif (QE). Bank dapat mencetak uang untuk membeli obligasi, yang disebut sebagai perbankan cadangan sebagian. Namun, praktiknya tidak semudah itu.
Federal Reserve secara lahiriah sibuk dengan tugas yang tidak realistis, yaitu menurunkan indikator inflasi yang dimanipulasi dan palsu di bawah target 2% yang mereka ciptakan. Mereka sedang mengurangi uang/kredit dari sistem melalui pengurangan neraca, yang dikenal sebagai quantitative tightening (QT). Karena bank-bank berkinerja sangat buruk selama krisis keuangan global (GFC) pada tahun 2008, regulator meminta mereka untuk mengajukan lebih banyak modal sendiri sebagai jaminan untuk membeli obligasi pemerintah, yang disebut supplementary leverage ratio (SLR). Oleh karena itu, bank-bank tidak dapat menggunakan leverage tak terbatas untuk membiayai pemerintah.
Namun, sangat mudah untuk mengubah keadaan ini dan mengubah Federal Reserve dan bank menjadi pembeli obligasi pemerintah yang tidak elastis. Federal Reserve dapat memutuskan untuk setidaknya mengakhiri pengetatan kuantitatif, memaksimalkan restart QE. Federal Reserve juga dapat mengecualikan bank dari kepatuhan SLR, memungkinkan mereka menggunakan leverage tanpa batas untuk membeli obligasi pemerintah.
Masalahnya adalah mengapa Federal Reserve yang dipimpin Jerome Powell akan membantu Trump mencapai tujuan kebijakannya? Federal Reserve secara jelas membantu kampanye Harris dengan menurunkan suku bunga sebesar 0,5% pada September 2024, sementara setelah kemenangan Trump, mereka menunjukkan ketidakpatuhan terhadap permintaan Trump untuk meningkatkan jumlah uang guna menurunkan imbal hasil obligasi jangka panjang. Untuk memahami mengapa Powell pada akhirnya akan melakukan apa yang diminta pemerintah, mungkin kita bisa menelusuri kembali ke latar belakang sejarah tahun 1979.
Ketua yang Dikesampingkan
Sekarang, Powell berada dalam posisi yang sangat canggung, menyaksikan kekuatan utama kebijakan fiskal merusak kredibilitas The Fed dalam melawan inflasi.
Secara sederhana, ketika utang pemerintah terlalu besar, Federal Reserve harus mengorbankan independensinya untuk membiayai pemerintah dengan suku bunga rendah, alih-alih benar-benar melawan inflasi.
Ini bukan masalah baru. Mantan Ketua Fed, Burns, mengalami situasi serupa pada tahun 1970-an. Ia menjelaskan mengapa bank sentral sulit mengendalikan inflasi dalam pidatonya pada tahun 1979 yang berjudul "Penderitaan Bank Sentral":
"Sejak tahun 1930-an, aliran politik dan filosofis di Amerika Serikat dan tempat lain telah mengubah kehidupan ekonomi, menghasilkan kecenderungan inflasi yang berkelanjutan."
Secara sederhana: Para politisi membuat saya melakukan ini.
Burns menunjukkan bahwa pemerintah semakin aktif dalam mengintervensi ekonomi, tidak hanya membantu yang menderita, tetapi juga mensubsidi kegiatan yang "bernilai" dan membatasi persaingan yang "berbahaya". Meskipun kekayaan negara tumbuh, masyarakat Amerika pada tahun 1960-an tidak stabil. Kelompok minoritas, orang miskin, orang tua, penyandang disabilitas, dan lainnya merasa tidak adil, sementara anak muda kelas menengah mulai menolak sistem dan nilai budaya yang ada. Sama seperti saat itu dan sekarang, "kemakmuran" tidak terdistribusi secara merata, dan orang-orang meminta pemerintah untuk menyelesaikan masalah ini.
Tindakan pemerintah dan kebutuhan masyarakat saling berinteraksi dan terus berkembang. Ketika pemerintah mulai menangani "tugas yang belum selesai" seperti mengurangi pengangguran dan menghilangkan kemiskinan pada pertengahan 1960-an, itu membangkitkan harapan dan kebutuhan baru.
Sekarang, Powell menghadapi dilema serupa, ingin menjadi pahlawan anti-inflasi yang tangguh seperti Volcker, tetapi sebenarnya mungkin terpaksa menyerah pada tekanan politik seperti Burns.
Sejarah intervensi langsung pemerintah untuk mencoba menyelesaikan masalah kelompok pemilih kunci dapat ditelusuri kembali beberapa dekade. Efek nyata dari intervensi ini seringkali bervariasi tergantung pada situasi, dan hasilnya juga tidak selalu sama.
Pemerintah dan warga negara yang aktif terlibat dalam interaksi telah menghasilkan banyak hasil yang memang membawa dampak positif. Namun, efek akumulatif dari tindakan-tindakan ini memberi dorongan inflasi yang kuat pada ekonomi Amerika. Lonjakan proyek pemerintah menyebabkan beban pajak bagi individu dan perusahaan secara bertahap menjadi lebih berat. Meskipun demikian, kemauan pemerintah untuk memungut pajak jelas lebih rendah daripada kecenderungan pengeluarannya.
Ada konsensus umum di masyarakat: menyelesaikan masalah adalah tanggung jawab pemerintah. Cara utama pemerintah menyelesaikan masalah adalah dengan meningkatkan pengeluaran, dan pendekatan ini menanamkan faktor inflasi secara mendalam ke dalam sistem ekonomi.
Sebenarnya, perluasan pengeluaran pemerintah sebagian besar didorong oleh komitmen terhadap pekerjaan penuh. Inflasi secara bertahap dianggap sebagai fenomena sementara — atau, selama tetap moderat, dianggap sebagai keadaan yang dapat diterima.
Toleransi Inflasi dan Kontradiksi Kebijakan Federal Reserve
Mengapa Federal Reserve mentolerir inflasi 2% per tahun? Mengapa Federal Reserve menggunakan kata-kata seperti "sementara" dan "inflasi"? Inflasi 2% jika dikomposisikan selama 30 tahun akan menyebabkan kenaikan tingkat harga sebesar 82%. Namun, jika tingkat pengangguran meningkat 1%, dunia seolah akan runtuh. Hal-hal ini patut dipikirkan.
Secara teori, sistem Federal Reserve seharusnya memiliki kemampuan untuk membunuh inflasi pada tahap awalnya, atau mengakhiri inflasi pada titik waktu mana pun setelahnya. Mereka seharusnya dapat membatasi pasokan uang, menciptakan ketegangan yang cukup dalam pasar keuangan dan industri, dan dengan cepat mengakhiri inflasi. Namun, Federal Reserve tidak mengambil tindakan seperti itu karena mereka juga dipengaruhi oleh arus pemikiran dan politik yang mengubah kehidupan dan budaya Amerika.
Federal Reserve secara permukaan tetap independen, tetapi sebagai lembaga pemerintah yang secara filosofis cenderung untuk menangani masalah sosial yang luas, ia tidak bisa dan tidak akan menghentikan inflasi yang membutuhkan intervensi. Federal Reserve sebenarnya telah menjadi koordinator, dalam proses ini, menciptakan inflasi yang seharusnya ia kendalikan.
Menghadapi realitas politik, Federal Reserve memang pernah menerapkan kebijakan moneter yang ketat pada beberapa waktu - seperti pada tahun 1966, 1969, dan 1974 - tetapi posisi restriktifnya tidak bertahan cukup lama untuk mengakhiri inflasi secara menyeluruh. Secara keseluruhan, kebijakan moneter mulai dipandu oleh prinsip "proses inflasi yang terpelihara rendah, sambil tetap beradaptasi dengan sebagian besar tekanan pasar."
Ini adalah jalur yang diambil oleh Jerome Powell, Ketua Federal Reserve saat ini, terhadap kebijakan moneter selama masa jabatannya. Ini mencerminkan apa yang disebut fenomena "dominan fiskal". Federal Reserve akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan untuk memberikan dukungan pendanaan kepada pemerintah. Keberhasilan atau kegagalan tujuan kebijakan dapat memiliki pandangan yang berbeda, tetapi pesan yang disampaikan oleh Burns sangat jelas: ketika seseorang menjadi Ketua Federal Reserve, secara implisit setuju untuk melakukan apa pun yang diperlukan untuk memastikan pemerintah dapat membiayai dirinya sendiri pada tingkat yang terjangkau.
Perubahan kebijakan saat ini
Powell menunjukkan tanda-tanda bahwa Federal Reserve terus menyerah pada tekanan politik dalam konferensi pers Federal Reserve baru-baru ini. Dia terpaksa menjelaskan mengapa, dalam kondisi ekonomi AS yang kuat dan kondisi moneter yang longgar, langkah pelonggaran kuantitatif (QT) harus diperlambat. Tingkat pengangguran saat ini berada pada level rendah, pasar saham berada pada level tertinggi historis, sementara inflasi masih di atas target 2%, faktor-faktor ini seharusnya mendukung kebijakan moneter yang lebih ketat.
Reuters melaporkan: "Federal Reserve pada hari Rabu menyatakan bahwa mulai bulan depan, mereka akan memperlambat laju pengurangan neraca asetnya, karena masalah batas pinjaman pemerintah masih belum terpecahkan, perubahan ini mungkin akan bertahan hingga sisa proses."
Menurut arsip sejarah Federal Reserve, meskipun mantan Ketua Federal Reserve Paul Volcker dikenal dengan kebijakan moneter yang ketat, pada musim panas 1982, ia memilih untuk melonggarkan kebijakan tersebut di tengah resesi ekonomi dan tekanan politik. Saat itu, pemimpin mayoritas DPR AS James C. Wright Jr. beberapa kali bertemu dengan Volcker, berusaha untuk membuatnya memahami dampak suku bunga tinggi terhadap ekonomi, tetapi tidak ada hasil yang signifikan. Namun, pada Juli 1982, data menunjukkan bahwa resesi ekonomi telah mencapai titik terendah. Volcker kemudian menyatakan kepada anggota Kongres bahwa ia akan meninggalkan target kebijakan moneter ketat yang ditetapkan sebelumnya, dan memprediksi pemulihan ekonomi "sangat mungkin" pada paruh kedua tahun tersebut. Keputusan ini juga sejalan dengan harapan pemulihan pemerintah Reagan yang telah lama ada. Perlu dicatat bahwa, meskipun Volcker dianggap sebagai salah satu Ketua Federal Reserve yang paling dihormati, ia juga tidak mampu sepenuhnya menahan tekanan politik. Dan saat itu, kondisi utang pemerintah AS jauh lebih baik dibandingkan saat ini, dengan utang yang hanya mencapai 30% dari PDB, sementara kini telah melonjak menjadi 130%.
Bukti yang Dipimpin oleh Keuangan
Powell membuktikan minggu lalu bahwa dominasi fiskal masih ada. Oleh karena itu, dalam jangka pendek hingga menengah, QT untuk obligasi pemerintah akan dihentikan. Lebih lanjut, Powell menyatakan bahwa meskipun Federal Reserve mungkin akan mempertahankan pengurangan alami sekuritas yang didukung hipotek, mereka akan melakukan pembelian bersih obligasi pemerintah. Secara matematis, ini menjaga neraca Federal Reserve tetap konstan; namun, ini sebenarnya adalah pelonggaran kuantitatif untuk obligasi pemerintah. Begitu diumumkan secara resmi, harga Bitcoin akan meningkat secara signifikan.
Selain itu, karena permintaan dari bank dan departemen keuangan, Federal Reserve akan memberikan pengecualian SLR untuk bank, yang merupakan bentuk lain dari pelonggaran kuantitatif obligasi pemerintah. Alasan akhirnya adalah bahwa perhitungan matematis yang disebutkan di atas tidak akan berfungsi, dan Powell tidak dapat tinggal diam membiarkan pemerintah AS terjebak, meskipun dia membenci Trump.
Powell menyebutkan program penyesuaian neraca pada konferensi pers FOMC 19 Maret. Dia mengatakan The Fed akan menghentikan pengurangan kekayaan bersih di beberapa titik, tetapi belum membuat keputusan tentang itu. Pada saat yang sama, ia menekankan harapan bahwa MBS (sekuritas berbasis hipotek) akan dihapus dari neraca Fed di masa depan. Namun, ia juga menyebutkan bahwa Fed dapat membiarkan MBS matang secara alami sambil menjaga ukuran neraca keseluruhan tidak berubah. Waktu dan modalitas yang tepat dari penyesuaian ini belum ditentukan.
Menteri Keuangan Bessent baru-baru ini membahas Supplementary Leverage Ratio (SLR) dalam podcastnya dan menunjukkan bahwa jika SLR dihapus, kebijakan ini bisa menjadi kondisi pembatas bagi bank, dan dapat menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS sebesar 30 hingga 70 basis poin. Dia menunjukkan bahwa setiap perubahan satu basis poin setara dengan dampak ekonomi sekitar 1 miliar dolar AS per tahun.
Selain itu, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan pada konferensi pers setelah pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) Maret bahwa ia yakin efek inflasi dari tarif yang diusulkan administrasi Trump mungkin "sementara". Dia percaya bahwa sementara tarif dapat memicu inflasi, dampaknya diperkirakan tidak akan bertahan lama. Penilaian inflasi "sementara" ini memberi ruang bagi The Fed untuk terus mengurangi dalam menghadapi inflasi yang disebabkan oleh kenaikan tarif. Powell mencatat bahwa pandangan dasar saat ini adalah bahwa tarif tidak akan menjadi pendorong harga untuk waktu yang lama, tetapi ia juga menekankan bahwa masih ada ketidakpastian tentang masa depan. Menurut analisis, pernyataan ini berarti bahwa dampak tarif pada harga aset mungkin melemah, terutama yang hanya mengandalkan likuiditas fiat.
Ketua Federal Reserve, Jerome Powell, menyatakan dalam pertemuan FOMC bulan Maret bahwa efek inflasi yang disebabkan oleh tarif mungkin bersifat "sementara". Dia percaya bahwa ekspektasi inflasi yang "sementara" ini memungkinkan Federal Reserve untuk terus melaksanakan kebijakan akomodatif meskipun inflasi meningkat tajam akibat tarif.
Dalam konferensi pers setelah pertemuan, Powell menekankan bahwa ekspektasi dasar saat ini adalah bahwa kenaikan harga yang disebabkan oleh tarif akan bersifat sementara, tetapi dia juga menambahkan, "Kami tidak dapat memastikan keadaan spesifik di masa depan." Para analis pasar menunjukkan bahwa bagi aset yang bergantung pada likuiditas mata uang fiat, dampak tarif mungkin telah berangsur-angsur melemah.
Selain itu, rencana Trump untuk mengumumkan "Hari Pembebasan" pada 2 April dan kemungkinan kenaikan tarif tampaknya tidak berdampak signifikan pada ekspektasi pasar.
Perhitungan Likuiditas Dolar
Pentingnya perubahan likuiditas dolar yang proaktif dibandingkan dengan perubahan yang diperkirakan sebelumnya.
· Langkah sebelumnya untuk pengetatan kuantitatif (QT) pada obligasi pemerintah: Mengurangi 25 miliar dolar AS per bulan
**· Setelah 1 April, langkah QT obligasi negara: ** Mengurangi 5 miliar dolar setiap bulan
· Efek Bersih: Perubahan likuiditas dolar tahunan sebesar 2400 miliar dolar
**· Efek QT yang memutar: ** maksimum mengurangi 35 miliar dolar MBS per bulan
**· Jika neraca Federal Reserve tetap tidak berubah, maka dapat membeli: ** maksimum 35 miliar dolar obligasi negara per bulan atau 420 miliar dolar per tahun
Mulai 1 April, tambahan $ 240 miliar dalam likuiditas dolar relatif akan dibuat. Dalam waktu dekat, $ 240 miliar ini akan meningkat menjadi $ 420 miliar tahunan paling lambat pada kuartal ketiga tahun ini. Setelah QE dimulai, itu tidak akan berhenti untuk waktu yang lama; Ini akan meningkat karena ekonomi perlu mencetak lebih banyak uang untuk mempertahankan status quo.
Bagaimana Kementerian Keuangan mengelola akun umumnya (TGA) juga merupakan faktor penting yang mempengaruhi likuiditas dolar AS. TGA saat ini sekitar 360 miliar dolar AS, turun dari sekitar 750 miliar dolar AS di awal tahun. Karena batas utang, TGA digunakan untuk mempertahankan pengeluaran pemerintah.
Secara tradisional, begitu batas utang dinaikkan, TGA akan diisi ulang, yang berdampak negatif pada likuiditas dolar. Namun, mempertahankan saldo kas yang terlalu tinggi secara ekonomi tidak selalu masuk akal; selama masa jabatan mantan Menteri Keuangan Yellen, saldo TGA yang ditargetkan pernah ditetapkan sebesar 850 miliar dolar.
Mengingat bahwa Federal Reserve dapat memberikan dukungan likuiditas sesuai kebutuhan, Kementerian Keuangan mungkin akan menerapkan strategi manajemen TGA yang lebih fleksibel. Para analis memperkirakan bahwa dalam pengumuman pembiayaan ulang kuartalan awal Mei (QRA), Kementerian Keuangan mungkin tidak akan secara signifikan meningkatkan target TGA dibandingkan dengan level saat ini. Ini akan mengurangi potensi dampak negatif terhadap likuiditas dolar yang mungkin muncul setelah peningkatan batas utang, dan memberikan lingkungan yang lebih stabil bagi pasar.
Studi Kasus Krisis Keuangan 2008
Selama Krisis Keuangan Global (GFC) tahun 2008, emas dan S&P 500 menunjukkan reaksi yang berbeda ketika menghadapi peningkatan likuiditas mata uang fiat. Emas sebagai aset keuangan komoditas yang anti-establishment, bereaksi lebih cepat saat suntikan likuiditas terjadi, sementara S&P 500 bergantung pada dukungan hukum dari sistem negara, sehingga reaksinya mungkin lebih lambat ketika solvabilitas sistem ekonomi dipertanyakan. Data menunjukkan bahwa selama tahap paling parah dari krisis dan periode pemulihan berikutnya, emas berkinerja lebih baik dibandingkan S&P 500. Studi kasus ini menunjukkan bahwa meskipun likuiditas dolar saat ini meningkat secara signifikan, lingkungan ekonomi negatif masih dapat berdampak buruk pada tren harga Bitcoin dan cryptocurrency.
Pada tanggal 3 Oktober 2008, pemerintah AS mengumumkan peluncuran "Program Penyelamatan Aset Bermasalah" (TARP) untuk menghadapi gejolak pasar yang disebabkan oleh kebangkrutan Lehman Brothers. Namun, program tersebut tidak berhasil menghentikan penurunan berkelanjutan di pasar keuangan, dengan harga emas dan saham AS yang sama-sama turun. Selanjutnya, Ketua Federal Reserve Ben Bernanke mengumumkan peluncuran program pembelian aset besar-besaran (yang kemudian dikenal sebagai kebijakan pelonggaran kuantitatif QE1) pada awal Desember 2008. Sebagai dampaknya, harga emas mulai rebound, sementara saham AS terus mengalami penurunan, hingga Maret 2009 ketika Federal Reserve secara resmi memulai tindakan pencetakan uang dan harga mulai rebound. Hingga awal 2010, harga emas telah naik 30% dibandingkan dengan saat kebangkrutan Lehman Brothers, sementara saham AS hanya naik 1% selama periode yang sama.
Persamaan Nilai Bitcoin
Bitcoin tidak ada selama krisis keuangan 2008, tetapi sekarang telah menjadi aset keuangan yang penting. Nilai Bitcoin dapat disederhanakan menjadi:
Nilai Bitcoin = Teknologi + Likuiditas Mata Uang Fiat
Teknologi Bitcoin beroperasi dengan baik, dan baru-baru ini tidak ada perubahan signifikan, baik yang positif maupun negatif. Oleh karena itu, perdagangan Bitcoin sepenuhnya didasarkan pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa mendatang. Jika analisis perubahan besar dari Federal Reserve dari pengetatan kuantitatif ke pelonggaran kuantitatif obligasi pemerintah benar, maka Bitcoin yang menyentuh titik terendah lokal di 76.500 dolar bulan lalu, selanjutnya akan mulai merangkak menuju target 250.000 dolar di akhir tahun.
Meskipun prediksi ini bukan kesimpulan ilmiah yang tepat, mengacu pada pola kinerja emas dalam lingkungan serupa, Bitcoin lebih mungkin untuk mencapai 110.000 dolar terlebih dahulu daripada kembali menjatuhkan ke 76.500 dolar. Bahkan jika pasar saham Amerika terus jatuh karena kebijakan tarif, keruntuhan ekspektasi keuntungan perusahaan, atau permintaan asing yang melemah, Bitcoin masih memiliki kemungkinan besar untuk terus naik. Investor harus hati-hati dalam mengalokasikan dana, tidak menggunakan leverage, dan membeli posisi kecil relatif terhadap total ukuran portofolio.
Namun, Bitcoin masih memiliki kemungkinan untuk mencapai 250.000 dolar AS pada akhir tahun, harapan optimis ini didasarkan pada berbagai faktor, termasuk kemungkinan Federal Reserve mendorong pasar dengan melepaskan likuiditas, serta kemungkinan bank sentral China melonggarkan kebijakan moneter untuk menjaga stabilitas nilai tukar yuan terhadap dolar AS. Selain itu, negara-negara Eropa yang meningkatkan pengeluaran militer karena kekhawatiran keamanan dapat melakukannya melalui pencetakan euro, yang juga dapat secara tidak langsung merangsang likuiditas pasar.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
1 Suka
Hadiah
1
1
Bagikan
Komentar
0/400
Ybaser
· 04-02 01:15
APE di 🚀APE di 🚀APE di 🚀pasar bull 🐂HODL erat 💪HODL erat 💪HODL erat 💪atmosfer 1000x 🤑atmosfer 1000x 🤑
Arthur Hayes artikel baru: Sinyal perubahan kebijakan Federal Reserve terlihat, apakah Bitcoin dapat menembus 250.000 dolar AS di akhir tahun?
Di kalangan bank sentral global, Jerome Powell dan Haruhiko Kuroda telah membangun persahabatan yang erat. Sejak Kuroda mengundurkan diri dari posisinya sebagai Gubernur Bank of Japan (BOJ) beberapa tahun yang lalu, Powell sering meminta saran atau mengobrol dengannya. Di awal bulan Maret tahun ini, pertemuan Powell dengan Menteri Keuangan AS yang baru, Scott Besant, membuatnya sangat terganggu. Pertemuan ini meninggalkan bayangan psikologis baginya, mendorongnya untuk mencari seseorang untuk diajak berbicara. Bisa dibayangkan:
· Dalam sebuah percakapan, Powell mengungkapkan kekhawatirannya kepada Kuroda. Melalui percakapan tersebut, Kuroda merekomendasikan "Jung Center" yang khusus melayani para gubernur bank sentral. Lembaga ini berasal dari masa Deutsche Bank, didirikan oleh psikolog terkenal Carl Jung, yang bertujuan untuk membantu para bankir sentral terkemuka dalam menghadapi tekanan. Setelah Perang Dunia II, layanan ini diperluas ke London, Paris, Tokyo, dan New York.
· Keesokan harinya, Powell datang ke kantor konselor psikologi Justin yang terletak di 740 Park Avenue. Di sini, ia mengalami sesi konseling psikologis yang mendalam. Justin dengan tajam menyadari bahwa Powell menghadapi dilema "penguasaan keuangan". Selama sesi konseling, Powell mengungkapkan pengalaman memalukan saat bertemu dengan Menteri Keuangan Basant, yang sangat merusak harga dirinya sebagai ketua Federal Reserve.
· Justin menghiburnya dengan mengatakan bahwa situasi ini bukanlah yang pertama kali terjadi. Dia menyarankan Powell untuk membaca pidato Arthur Burns berjudul "Dilema Bank Sentral" untuk membantunya memahami dan menerima keadaan ini.
Ketua Federal Reserve Jerome Powell mengisyaratkan dalam pertemuan terbarunya pada bulan Maret bahwa kemungkinan akan segera mengembalikan kebijakan pelonggaran kuantitatif (QE), dengan fokus pada pasar obligasi AS. Pernyataan ini menandakan perubahan besar dalam pola likuiditas dolar global. Powell menggambarkan jalur yang mungkin untuk ini, dan perubahan kebijakan ini diperkirakan akan mulai diterapkan paling cepat musim panas ini. Sementara itu, meskipun pasar masih mendiskusikan pro dan kontra kebijakan tarif, ini bisa menjadi kabar baik bagi pasar cryptocurrency.
Artikel ini akan fokus pada alasan politik, matematis, dan filosofis di balik konsesi Powell. Pertama, akan dibahas komitmen kampanye Presiden Trump yang konsisten, serta mengapa secara matematis ini memerlukan Federal Reserve dan sistem perbankan komersial AS untuk mencetak uang guna membeli obligasi pemerintah. Selanjutnya, akan dibahas mengapa Federal Reserve tidak pernah memiliki kesempatan untuk mempertahankan kondisi moneter yang cukup ketat untuk menurunkan inflasi.
Janji telah dibuat, pasti akan dilaksanakan
Dalam beberapa waktu terakhir, para analis ekonomi makro berdiskusi mengenai niat kebijakan Trump. Beberapa pandangan beranggapan bahwa Trump mungkin akan mengambil strategi radikal sampai tingkat dukungan jatuh di bawah 30%; sementara yang lain berpendapat bahwa tujuan Trump di masa jabatan terakhirnya adalah untuk membentuk kembali tatanan dunia, memperbaiki sistem keuangan, politik, dan militer Amerika. Singkatnya, ia bersedia untuk mentolerir rasa sakit ekonomi yang signifikan dan penurunan dukungan yang tajam untuk mencapai kebijakan yang ia anggap menguntungkan bagi Amerika.
Namun, bagi para investor, kuncinya adalah mengesampingkan penilaian subyektif tentang "benar atau salah" kebijakan dan beralih untuk fokus pada probabilitas dan model matematika. Kinerja portofolio lebih tergantung pada perubahan likuiditas mata uang fiat secara global, bukan pada kekuatan AS dibandingkan negara lain. Oleh karena itu, alih-alih mencoba menebak kecenderungan kebijakan Trump, lebih baik fokus pada grafik data terkait dan hubungan matematis untuk lebih memahami arah pasar.
Sejak 2016, Trump secara konsisten menekankan perlakuan tidak adil yang diderita Amerika Serikat selama beberapa dekade terakhir sebagai akibat dari mitra dagangnya yang mengambil keuntungan. Meskipun ada kontroversi tentang efektivitas implementasi kebijakannya, maksud intinya tetap sama. Partai Demokrat, di sisi lain, meskipun tidak begitu kuat menyatakan pendiriannya untuk menyesuaikan tatanan global seperti Trump, pada dasarnya setuju dengan arah ini. Selama masa kepresidenannya, Biden melanjutkan kebijakan Trump untuk membatasi akses China ke semikonduktor dan area utama lainnya di pasar AS. Wakil Presiden Kamala Harris juga menggunakan retorika keras terhadap China dalam kampanye presiden sebelumnya. Sementara kedua pihak mungkin tidak setuju pada kecepatan dan kedalaman implementasi, mereka sepakat untuk mendorong perubahan.
Garis biru mewakili saldo akun berjalan AS, yang pada dasarnya adalah saldo perdagangan. Dapat dilihat bahwa sejak pertengahan 1990-an, barang yang diimpor AS jauh lebih banyak daripada yang diekspor, dan tren ini mempercepat setelah tahun 2000. Apa yang terjadi pada periode ini? Jawabannya adalah kebangkitan Cina.
Pada tahun 1994, Cina secara signifikan mendevaluasi yuan, memulai perjalanan sebagai negara eksportir yang mengedepankan mercantilisme. Pada tahun 2001, Presiden Amerika Serikat Bill Clinton mengizinkan Cina untuk bergabung dengan Organisasi Perdagangan Dunia, yang secara signifikan menurunkan tarif barang yang diekspor Cina ke Amerika Serikat. Akibatnya, basis manufaktur Amerika berpindah ke Cina, dan sejarah pun berubah.
Pendukung Trump adalah orang-orang yang terkena dampak negatif dari relokasi industri manufaktur Amerika. Mereka ini tidak memiliki gelar universitas, tinggal di pedalaman Amerika, dan hampir tidak memiliki aset keuangan. Hillary Clinton menyebut mereka sebagai "orang-orang yang menyedihkan" (deplorables). Wakil Presiden JD Vance dengan ramah menyebut mereka dan dirinya sendiri sebagai "desa" (hillbillies).
Garis putus-putus oranye dalam grafik dan panel atas adalah saldo akun keuangan Amerika Serikat. Dapat dilihat bahwa itu hampir merupakan cerminan dari saldo akun berjalan. China dan negara eksportir lainnya dapat terus mengumpulkan surplus perdagangan besar karena ketika mereka menghasilkan dolar dengan menjual barang ke Amerika Serikat, mereka tidak menginvestasikan dolar tersebut kembali ke dalam negeri. Melakukan hal itu berarti mereka harus menjual dolar untuk membeli mata uang domestik mereka seperti RMB, yang menyebabkan apresiasi mata uang domestik, sehingga meningkatkan harga barang ekspor. Sebaliknya, mereka menggunakan dolar tersebut untuk membeli obligasi pemerintah AS dan saham AS. Ini memungkinkan Amerika Serikat untuk mempertahankan defisit besar tanpa merusak pasar obligasi, dan dalam beberapa dekade terakhir memiliki pasar saham dengan kinerja terbaik di dunia.
Hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun (putih) sedikit menurun, sementara total utang yang belum dibayar selama periode yang sama (kuning) meningkat 7 kali lipat.
Sejak tahun 2009, kinerja Indeks MSCI Amerika Serikat (putih) telah mengungguli Indeks MSCI Global (kuning) sebesar 200%.
Trump percaya bahwa dengan membawa kembali pekerjaan di sektor manufaktur ke Amerika Serikat, ia dapat memberikan pekerjaan yang baik untuk sekitar 65% populasi yang tidak memiliki gelar universitas, memperkuat kekuatan militer (karena senjata dan lain-lain akan diproduksi dalam jumlah yang cukup untuk menghadapi lawan yang setara atau hampir setara), dan membuat pertumbuhan ekonomi melebihi tingkat tren, misalnya mencapai pertumbuhan PDB riil sebesar 3%.
Rencana ini memiliki beberapa masalah yang jelas:
· Pertama, jika China dan negara lain tidak memiliki dolar untuk mendukung utang negara dan pasar saham, harga akan turun. Menteri Keuangan AS Scott Basset perlu pembeli untuk membeli utang besar yang harus diperpanjang dan defisit federal yang terus berlanjut di masa depan. Rencananya adalah untuk mengurangi defisit dari sekitar 7% menjadi 3% pada tahun 2028.
· Masalah kedua adalah bahwa pajak keuntungan modal yang dihasilkan dari kenaikan pasar saham adalah faktor pendorong pendapatan marginal pemerintah. Ketika orang kaya tidak dapat menghasilkan uang dari bermain saham, defisit akan meningkat. Program kampanye Trump bukanlah untuk menghentikan pengeluaran militer atau mengurangi kesehatan dan jaminan sosial seperti manfaat lainnya, tetapi untuk pertumbuhan dan menghilangkan pengeluaran yang curang. Oleh karena itu, ia membutuhkan pendapatan pajak keuntungan modal, meskipun yang memiliki semua saham adalah orang kaya, dan rata-rata, mereka tidak memberikan suara untuknya pada tahun 2024.
Dilema Matematis Pertumbuhan Utang dan Pertumbuhan Ekonomi
Jika Trump berhasil mengurangi defisit dari 7% menjadi 3% sebelum tahun 2028, pemerintah masih akan menjadi peminjam bersih tahun demi tahun, tidak dapat membayar kembali stok utang yang ada. Dari sudut pandang matematis, ini berarti pembayaran bunga akan terus tumbuh secara eksponensial.
Ini terdengar sangat buruk, tetapi Amerika Serikat secara matematis dapat mengatasi masalah dengan pertumbuhan dan melakukan deleveraging pada neraca keuangannya. Jika pertumbuhan PDB riil adalah 3% dan inflasi jangka panjang adalah 2% (meskipun ini tidak mungkin terjadi), ini berarti pertumbuhan PDB nominal adalah 5%. Jika pemerintah menerbitkan utang dengan kecepatan 3% dari PDB, tetapi tingkat pertumbuhan nominal ekonomi adalah 5%, maka secara matematis, rasio utang terhadap PDB akan menurun seiring berjalannya waktu. Namun, ada satu faktor kunci yang hilang di sini: pada suku bunga berapa pemerintah dapat membiayai dirinya sendiri?
Secara teoritis, jika pertumbuhan nominal ekonomi AS adalah 5%, investor obligasi pemerintah seharusnya setidaknya mengharapkan imbal hasil 5%. Namun, ini akan secara signifikan meningkatkan biaya bunga, karena saat ini, tingkat rata-rata tertimbang untuk pembayaran utang sekitar 36 triliun dolar AS (dan terus meningkat) oleh Departemen Keuangan adalah 3,282%.
Kecuali Beset dapat menemukan pembeli obligasi pemerintah dengan harga yang tidak wajar tinggi atau imbal hasil yang rendah, perhitungan matematis tidak dapat dianggap valid. Karena Trump sedang sibuk mengubah sistem keuangan dan perdagangan global, China dan negara eksportir lainnya tidak dapat dan tidak akan membeli obligasi pemerintah. Investor swasta juga tidak akan melakukannya karena imbal hasilnya terlalu rendah. Hanya bank komersial AS dan Federal Reserve yang memiliki kekuatan untuk membeli utang pada tingkat yang dapat ditanggung pemerintah.
Federal Reserve dapat mencetak uang untuk membeli obligasi, yang disebut sebagai pelonggaran kuantitatif (QE). Bank dapat mencetak uang untuk membeli obligasi, yang disebut sebagai perbankan cadangan sebagian. Namun, praktiknya tidak semudah itu.
Federal Reserve secara lahiriah sibuk dengan tugas yang tidak realistis, yaitu menurunkan indikator inflasi yang dimanipulasi dan palsu di bawah target 2% yang mereka ciptakan. Mereka sedang mengurangi uang/kredit dari sistem melalui pengurangan neraca, yang dikenal sebagai quantitative tightening (QT). Karena bank-bank berkinerja sangat buruk selama krisis keuangan global (GFC) pada tahun 2008, regulator meminta mereka untuk mengajukan lebih banyak modal sendiri sebagai jaminan untuk membeli obligasi pemerintah, yang disebut supplementary leverage ratio (SLR). Oleh karena itu, bank-bank tidak dapat menggunakan leverage tak terbatas untuk membiayai pemerintah.
Namun, sangat mudah untuk mengubah keadaan ini dan mengubah Federal Reserve dan bank menjadi pembeli obligasi pemerintah yang tidak elastis. Federal Reserve dapat memutuskan untuk setidaknya mengakhiri pengetatan kuantitatif, memaksimalkan restart QE. Federal Reserve juga dapat mengecualikan bank dari kepatuhan SLR, memungkinkan mereka menggunakan leverage tanpa batas untuk membeli obligasi pemerintah.
Masalahnya adalah mengapa Federal Reserve yang dipimpin Jerome Powell akan membantu Trump mencapai tujuan kebijakannya? Federal Reserve secara jelas membantu kampanye Harris dengan menurunkan suku bunga sebesar 0,5% pada September 2024, sementara setelah kemenangan Trump, mereka menunjukkan ketidakpatuhan terhadap permintaan Trump untuk meningkatkan jumlah uang guna menurunkan imbal hasil obligasi jangka panjang. Untuk memahami mengapa Powell pada akhirnya akan melakukan apa yang diminta pemerintah, mungkin kita bisa menelusuri kembali ke latar belakang sejarah tahun 1979.
Ketua yang Dikesampingkan
Sekarang, Powell berada dalam posisi yang sangat canggung, menyaksikan kekuatan utama kebijakan fiskal merusak kredibilitas The Fed dalam melawan inflasi.
Secara sederhana, ketika utang pemerintah terlalu besar, Federal Reserve harus mengorbankan independensinya untuk membiayai pemerintah dengan suku bunga rendah, alih-alih benar-benar melawan inflasi.
Ini bukan masalah baru. Mantan Ketua Fed, Burns, mengalami situasi serupa pada tahun 1970-an. Ia menjelaskan mengapa bank sentral sulit mengendalikan inflasi dalam pidatonya pada tahun 1979 yang berjudul "Penderitaan Bank Sentral":
"Sejak tahun 1930-an, aliran politik dan filosofis di Amerika Serikat dan tempat lain telah mengubah kehidupan ekonomi, menghasilkan kecenderungan inflasi yang berkelanjutan."
Secara sederhana: Para politisi membuat saya melakukan ini.
Burns menunjukkan bahwa pemerintah semakin aktif dalam mengintervensi ekonomi, tidak hanya membantu yang menderita, tetapi juga mensubsidi kegiatan yang "bernilai" dan membatasi persaingan yang "berbahaya". Meskipun kekayaan negara tumbuh, masyarakat Amerika pada tahun 1960-an tidak stabil. Kelompok minoritas, orang miskin, orang tua, penyandang disabilitas, dan lainnya merasa tidak adil, sementara anak muda kelas menengah mulai menolak sistem dan nilai budaya yang ada. Sama seperti saat itu dan sekarang, "kemakmuran" tidak terdistribusi secara merata, dan orang-orang meminta pemerintah untuk menyelesaikan masalah ini.
Tindakan pemerintah dan kebutuhan masyarakat saling berinteraksi dan terus berkembang. Ketika pemerintah mulai menangani "tugas yang belum selesai" seperti mengurangi pengangguran dan menghilangkan kemiskinan pada pertengahan 1960-an, itu membangkitkan harapan dan kebutuhan baru.
Sekarang, Powell menghadapi dilema serupa, ingin menjadi pahlawan anti-inflasi yang tangguh seperti Volcker, tetapi sebenarnya mungkin terpaksa menyerah pada tekanan politik seperti Burns.
Sejarah intervensi langsung pemerintah untuk mencoba menyelesaikan masalah kelompok pemilih kunci dapat ditelusuri kembali beberapa dekade. Efek nyata dari intervensi ini seringkali bervariasi tergantung pada situasi, dan hasilnya juga tidak selalu sama.
Pemerintah dan warga negara yang aktif terlibat dalam interaksi telah menghasilkan banyak hasil yang memang membawa dampak positif. Namun, efek akumulatif dari tindakan-tindakan ini memberi dorongan inflasi yang kuat pada ekonomi Amerika. Lonjakan proyek pemerintah menyebabkan beban pajak bagi individu dan perusahaan secara bertahap menjadi lebih berat. Meskipun demikian, kemauan pemerintah untuk memungut pajak jelas lebih rendah daripada kecenderungan pengeluarannya.
Ada konsensus umum di masyarakat: menyelesaikan masalah adalah tanggung jawab pemerintah. Cara utama pemerintah menyelesaikan masalah adalah dengan meningkatkan pengeluaran, dan pendekatan ini menanamkan faktor inflasi secara mendalam ke dalam sistem ekonomi.
Sebenarnya, perluasan pengeluaran pemerintah sebagian besar didorong oleh komitmen terhadap pekerjaan penuh. Inflasi secara bertahap dianggap sebagai fenomena sementara — atau, selama tetap moderat, dianggap sebagai keadaan yang dapat diterima.
Toleransi Inflasi dan Kontradiksi Kebijakan Federal Reserve
Mengapa Federal Reserve mentolerir inflasi 2% per tahun? Mengapa Federal Reserve menggunakan kata-kata seperti "sementara" dan "inflasi"? Inflasi 2% jika dikomposisikan selama 30 tahun akan menyebabkan kenaikan tingkat harga sebesar 82%. Namun, jika tingkat pengangguran meningkat 1%, dunia seolah akan runtuh. Hal-hal ini patut dipikirkan.
Secara teori, sistem Federal Reserve seharusnya memiliki kemampuan untuk membunuh inflasi pada tahap awalnya, atau mengakhiri inflasi pada titik waktu mana pun setelahnya. Mereka seharusnya dapat membatasi pasokan uang, menciptakan ketegangan yang cukup dalam pasar keuangan dan industri, dan dengan cepat mengakhiri inflasi. Namun, Federal Reserve tidak mengambil tindakan seperti itu karena mereka juga dipengaruhi oleh arus pemikiran dan politik yang mengubah kehidupan dan budaya Amerika.
Federal Reserve secara permukaan tetap independen, tetapi sebagai lembaga pemerintah yang secara filosofis cenderung untuk menangani masalah sosial yang luas, ia tidak bisa dan tidak akan menghentikan inflasi yang membutuhkan intervensi. Federal Reserve sebenarnya telah menjadi koordinator, dalam proses ini, menciptakan inflasi yang seharusnya ia kendalikan.
Menghadapi realitas politik, Federal Reserve memang pernah menerapkan kebijakan moneter yang ketat pada beberapa waktu - seperti pada tahun 1966, 1969, dan 1974 - tetapi posisi restriktifnya tidak bertahan cukup lama untuk mengakhiri inflasi secara menyeluruh. Secara keseluruhan, kebijakan moneter mulai dipandu oleh prinsip "proses inflasi yang terpelihara rendah, sambil tetap beradaptasi dengan sebagian besar tekanan pasar."
Ini adalah jalur yang diambil oleh Jerome Powell, Ketua Federal Reserve saat ini, terhadap kebijakan moneter selama masa jabatannya. Ini mencerminkan apa yang disebut fenomena "dominan fiskal". Federal Reserve akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan untuk memberikan dukungan pendanaan kepada pemerintah. Keberhasilan atau kegagalan tujuan kebijakan dapat memiliki pandangan yang berbeda, tetapi pesan yang disampaikan oleh Burns sangat jelas: ketika seseorang menjadi Ketua Federal Reserve, secara implisit setuju untuk melakukan apa pun yang diperlukan untuk memastikan pemerintah dapat membiayai dirinya sendiri pada tingkat yang terjangkau.
Perubahan kebijakan saat ini
Powell menunjukkan tanda-tanda bahwa Federal Reserve terus menyerah pada tekanan politik dalam konferensi pers Federal Reserve baru-baru ini. Dia terpaksa menjelaskan mengapa, dalam kondisi ekonomi AS yang kuat dan kondisi moneter yang longgar, langkah pelonggaran kuantitatif (QT) harus diperlambat. Tingkat pengangguran saat ini berada pada level rendah, pasar saham berada pada level tertinggi historis, sementara inflasi masih di atas target 2%, faktor-faktor ini seharusnya mendukung kebijakan moneter yang lebih ketat.
Reuters melaporkan: "Federal Reserve pada hari Rabu menyatakan bahwa mulai bulan depan, mereka akan memperlambat laju pengurangan neraca asetnya, karena masalah batas pinjaman pemerintah masih belum terpecahkan, perubahan ini mungkin akan bertahan hingga sisa proses."
Menurut arsip sejarah Federal Reserve, meskipun mantan Ketua Federal Reserve Paul Volcker dikenal dengan kebijakan moneter yang ketat, pada musim panas 1982, ia memilih untuk melonggarkan kebijakan tersebut di tengah resesi ekonomi dan tekanan politik. Saat itu, pemimpin mayoritas DPR AS James C. Wright Jr. beberapa kali bertemu dengan Volcker, berusaha untuk membuatnya memahami dampak suku bunga tinggi terhadap ekonomi, tetapi tidak ada hasil yang signifikan. Namun, pada Juli 1982, data menunjukkan bahwa resesi ekonomi telah mencapai titik terendah. Volcker kemudian menyatakan kepada anggota Kongres bahwa ia akan meninggalkan target kebijakan moneter ketat yang ditetapkan sebelumnya, dan memprediksi pemulihan ekonomi "sangat mungkin" pada paruh kedua tahun tersebut. Keputusan ini juga sejalan dengan harapan pemulihan pemerintah Reagan yang telah lama ada. Perlu dicatat bahwa, meskipun Volcker dianggap sebagai salah satu Ketua Federal Reserve yang paling dihormati, ia juga tidak mampu sepenuhnya menahan tekanan politik. Dan saat itu, kondisi utang pemerintah AS jauh lebih baik dibandingkan saat ini, dengan utang yang hanya mencapai 30% dari PDB, sementara kini telah melonjak menjadi 130%.
Bukti yang Dipimpin oleh Keuangan
Powell membuktikan minggu lalu bahwa dominasi fiskal masih ada. Oleh karena itu, dalam jangka pendek hingga menengah, QT untuk obligasi pemerintah akan dihentikan. Lebih lanjut, Powell menyatakan bahwa meskipun Federal Reserve mungkin akan mempertahankan pengurangan alami sekuritas yang didukung hipotek, mereka akan melakukan pembelian bersih obligasi pemerintah. Secara matematis, ini menjaga neraca Federal Reserve tetap konstan; namun, ini sebenarnya adalah pelonggaran kuantitatif untuk obligasi pemerintah. Begitu diumumkan secara resmi, harga Bitcoin akan meningkat secara signifikan.
Selain itu, karena permintaan dari bank dan departemen keuangan, Federal Reserve akan memberikan pengecualian SLR untuk bank, yang merupakan bentuk lain dari pelonggaran kuantitatif obligasi pemerintah. Alasan akhirnya adalah bahwa perhitungan matematis yang disebutkan di atas tidak akan berfungsi, dan Powell tidak dapat tinggal diam membiarkan pemerintah AS terjebak, meskipun dia membenci Trump.
Powell menyebutkan program penyesuaian neraca pada konferensi pers FOMC 19 Maret. Dia mengatakan The Fed akan menghentikan pengurangan kekayaan bersih di beberapa titik, tetapi belum membuat keputusan tentang itu. Pada saat yang sama, ia menekankan harapan bahwa MBS (sekuritas berbasis hipotek) akan dihapus dari neraca Fed di masa depan. Namun, ia juga menyebutkan bahwa Fed dapat membiarkan MBS matang secara alami sambil menjaga ukuran neraca keseluruhan tidak berubah. Waktu dan modalitas yang tepat dari penyesuaian ini belum ditentukan.
Menteri Keuangan Bessent baru-baru ini membahas Supplementary Leverage Ratio (SLR) dalam podcastnya dan menunjukkan bahwa jika SLR dihapus, kebijakan ini bisa menjadi kondisi pembatas bagi bank, dan dapat menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS sebesar 30 hingga 70 basis poin. Dia menunjukkan bahwa setiap perubahan satu basis poin setara dengan dampak ekonomi sekitar 1 miliar dolar AS per tahun.
Selain itu, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan pada konferensi pers setelah pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) Maret bahwa ia yakin efek inflasi dari tarif yang diusulkan administrasi Trump mungkin "sementara". Dia percaya bahwa sementara tarif dapat memicu inflasi, dampaknya diperkirakan tidak akan bertahan lama. Penilaian inflasi "sementara" ini memberi ruang bagi The Fed untuk terus mengurangi dalam menghadapi inflasi yang disebabkan oleh kenaikan tarif. Powell mencatat bahwa pandangan dasar saat ini adalah bahwa tarif tidak akan menjadi pendorong harga untuk waktu yang lama, tetapi ia juga menekankan bahwa masih ada ketidakpastian tentang masa depan. Menurut analisis, pernyataan ini berarti bahwa dampak tarif pada harga aset mungkin melemah, terutama yang hanya mengandalkan likuiditas fiat.
Ketua Federal Reserve, Jerome Powell, menyatakan dalam pertemuan FOMC bulan Maret bahwa efek inflasi yang disebabkan oleh tarif mungkin bersifat "sementara". Dia percaya bahwa ekspektasi inflasi yang "sementara" ini memungkinkan Federal Reserve untuk terus melaksanakan kebijakan akomodatif meskipun inflasi meningkat tajam akibat tarif.
Dalam konferensi pers setelah pertemuan, Powell menekankan bahwa ekspektasi dasar saat ini adalah bahwa kenaikan harga yang disebabkan oleh tarif akan bersifat sementara, tetapi dia juga menambahkan, "Kami tidak dapat memastikan keadaan spesifik di masa depan." Para analis pasar menunjukkan bahwa bagi aset yang bergantung pada likuiditas mata uang fiat, dampak tarif mungkin telah berangsur-angsur melemah.
Selain itu, rencana Trump untuk mengumumkan "Hari Pembebasan" pada 2 April dan kemungkinan kenaikan tarif tampaknya tidak berdampak signifikan pada ekspektasi pasar.
Perhitungan Likuiditas Dolar
Pentingnya perubahan likuiditas dolar yang proaktif dibandingkan dengan perubahan yang diperkirakan sebelumnya.
· Langkah sebelumnya untuk pengetatan kuantitatif (QT) pada obligasi pemerintah: Mengurangi 25 miliar dolar AS per bulan
**· Setelah 1 April, langkah QT obligasi negara: ** Mengurangi 5 miliar dolar setiap bulan
· Efek Bersih: Perubahan likuiditas dolar tahunan sebesar 2400 miliar dolar
**· Efek QT yang memutar: ** maksimum mengurangi 35 miliar dolar MBS per bulan
**· Jika neraca Federal Reserve tetap tidak berubah, maka dapat membeli: ** maksimum 35 miliar dolar obligasi negara per bulan atau 420 miliar dolar per tahun
Mulai 1 April, tambahan $ 240 miliar dalam likuiditas dolar relatif akan dibuat. Dalam waktu dekat, $ 240 miliar ini akan meningkat menjadi $ 420 miliar tahunan paling lambat pada kuartal ketiga tahun ini. Setelah QE dimulai, itu tidak akan berhenti untuk waktu yang lama; Ini akan meningkat karena ekonomi perlu mencetak lebih banyak uang untuk mempertahankan status quo.
Bagaimana Kementerian Keuangan mengelola akun umumnya (TGA) juga merupakan faktor penting yang mempengaruhi likuiditas dolar AS. TGA saat ini sekitar 360 miliar dolar AS, turun dari sekitar 750 miliar dolar AS di awal tahun. Karena batas utang, TGA digunakan untuk mempertahankan pengeluaran pemerintah.
Secara tradisional, begitu batas utang dinaikkan, TGA akan diisi ulang, yang berdampak negatif pada likuiditas dolar. Namun, mempertahankan saldo kas yang terlalu tinggi secara ekonomi tidak selalu masuk akal; selama masa jabatan mantan Menteri Keuangan Yellen, saldo TGA yang ditargetkan pernah ditetapkan sebesar 850 miliar dolar.
Mengingat bahwa Federal Reserve dapat memberikan dukungan likuiditas sesuai kebutuhan, Kementerian Keuangan mungkin akan menerapkan strategi manajemen TGA yang lebih fleksibel. Para analis memperkirakan bahwa dalam pengumuman pembiayaan ulang kuartalan awal Mei (QRA), Kementerian Keuangan mungkin tidak akan secara signifikan meningkatkan target TGA dibandingkan dengan level saat ini. Ini akan mengurangi potensi dampak negatif terhadap likuiditas dolar yang mungkin muncul setelah peningkatan batas utang, dan memberikan lingkungan yang lebih stabil bagi pasar.
Studi Kasus Krisis Keuangan 2008
Selama Krisis Keuangan Global (GFC) tahun 2008, emas dan S&P 500 menunjukkan reaksi yang berbeda ketika menghadapi peningkatan likuiditas mata uang fiat. Emas sebagai aset keuangan komoditas yang anti-establishment, bereaksi lebih cepat saat suntikan likuiditas terjadi, sementara S&P 500 bergantung pada dukungan hukum dari sistem negara, sehingga reaksinya mungkin lebih lambat ketika solvabilitas sistem ekonomi dipertanyakan. Data menunjukkan bahwa selama tahap paling parah dari krisis dan periode pemulihan berikutnya, emas berkinerja lebih baik dibandingkan S&P 500. Studi kasus ini menunjukkan bahwa meskipun likuiditas dolar saat ini meningkat secara signifikan, lingkungan ekonomi negatif masih dapat berdampak buruk pada tren harga Bitcoin dan cryptocurrency.
Pada tanggal 3 Oktober 2008, pemerintah AS mengumumkan peluncuran "Program Penyelamatan Aset Bermasalah" (TARP) untuk menghadapi gejolak pasar yang disebabkan oleh kebangkrutan Lehman Brothers. Namun, program tersebut tidak berhasil menghentikan penurunan berkelanjutan di pasar keuangan, dengan harga emas dan saham AS yang sama-sama turun. Selanjutnya, Ketua Federal Reserve Ben Bernanke mengumumkan peluncuran program pembelian aset besar-besaran (yang kemudian dikenal sebagai kebijakan pelonggaran kuantitatif QE1) pada awal Desember 2008. Sebagai dampaknya, harga emas mulai rebound, sementara saham AS terus mengalami penurunan, hingga Maret 2009 ketika Federal Reserve secara resmi memulai tindakan pencetakan uang dan harga mulai rebound. Hingga awal 2010, harga emas telah naik 30% dibandingkan dengan saat kebangkrutan Lehman Brothers, sementara saham AS hanya naik 1% selama periode yang sama.
Persamaan Nilai Bitcoin
Bitcoin tidak ada selama krisis keuangan 2008, tetapi sekarang telah menjadi aset keuangan yang penting. Nilai Bitcoin dapat disederhanakan menjadi:
Nilai Bitcoin = Teknologi + Likuiditas Mata Uang Fiat
Teknologi Bitcoin beroperasi dengan baik, dan baru-baru ini tidak ada perubahan signifikan, baik yang positif maupun negatif. Oleh karena itu, perdagangan Bitcoin sepenuhnya didasarkan pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa mendatang. Jika analisis perubahan besar dari Federal Reserve dari pengetatan kuantitatif ke pelonggaran kuantitatif obligasi pemerintah benar, maka Bitcoin yang menyentuh titik terendah lokal di 76.500 dolar bulan lalu, selanjutnya akan mulai merangkak menuju target 250.000 dolar di akhir tahun.
Meskipun prediksi ini bukan kesimpulan ilmiah yang tepat, mengacu pada pola kinerja emas dalam lingkungan serupa, Bitcoin lebih mungkin untuk mencapai 110.000 dolar terlebih dahulu daripada kembali menjatuhkan ke 76.500 dolar. Bahkan jika pasar saham Amerika terus jatuh karena kebijakan tarif, keruntuhan ekspektasi keuntungan perusahaan, atau permintaan asing yang melemah, Bitcoin masih memiliki kemungkinan besar untuk terus naik. Investor harus hati-hati dalam mengalokasikan dana, tidak menggunakan leverage, dan membeli posisi kecil relatif terhadap total ukuran portofolio.
Namun, Bitcoin masih memiliki kemungkinan untuk mencapai 250.000 dolar AS pada akhir tahun, harapan optimis ini didasarkan pada berbagai faktor, termasuk kemungkinan Federal Reserve mendorong pasar dengan melepaskan likuiditas, serta kemungkinan bank sentral China melonggarkan kebijakan moneter untuk menjaga stabilitas nilai tukar yuan terhadap dolar AS. Selain itu, negara-negara Eropa yang meningkatkan pengeluaran militer karena kekhawatiran keamanan dapat melakukannya melalui pencetakan euro, yang juga dapat secara tidak langsung merangsang likuiditas pasar.
Tautan asli
：