Глава Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс 18 марта 2026 года объяснил, что невзаимозаменяемые токены (NFT) обычно рассматриваются как цифровые коллекционные предметы, а не инвестиционные контракты, что выводит их за пределы юрисдикции агентства по ценным бумагам в рамках нового интерпретирующего подхода, совместно разработанного с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
В интервью CNBC после публикации Аткинс подчеркнул, что цифровые коллекционные предметы — подобно физическим коллекционным предметам, таким как бейсбольные карточки — являются «чем-то, что кто-то покупает» в «неизменной покупке», что отличает их от активов, где «люди торгуют ими» на основе обещаний прибыли от усилий других.
Данный подход выделяет четыре широкие категории цифровых активов, которые обычно не подпадают под законы о ценных бумагах: цифровые товары, цифровые инструменты, цифровые коллекционные предметы (включая NFT и мемкоины) и стейблкоины, при этом подтверждая, что окончательный анализ зависит от конкретных «фактов и обстоятельств» каждого актива в соответствии с тестом Хоуи.
Рамки классификации цифровых активов SEC
Четыре категории вне юрисдикции по ценным бумагам
Совместное с CFTC интерпретативное заявление устанавливает, что следующие типы цифровых активов обычно не считаются ценными бумагами:
Цифровые товары: активы, связанные с программной работой функциональных криптосистем и динамикой спроса и предложения, приносящие внутреннюю ценность
Цифровые инструменты: токены, предоставляющие доступ к функционалу платформы
Цифровые коллекционные предметы: NFT, мемкоины и подобные активы, приобретённые ради их собственной ценности, а не как инвестиции
Стейблкоины: активы, привязанные к доллару и обеспеченные резервами
Аткинс отметил, что этот подход отражает совместную позицию, позволяющую компаниям искать ясность без немедленных рисков применения мер принуждения, что является отходом от предыдущей практики агентства, основанной на принудительных мерах.
Применение теста Хоуи
Во время интервью CNBC ведущий Эндрю Росс Соркин спросил Аткинса, могут ли цифровые коллекционные предметы напоминать ценные бумаги в зависимости от их структуры. Аткинс ответил: «Ну, это так со всем», подчеркнув, что анализ SEC всё ещё зависит от фактов и обстоятельств каждого актива, особенно от того, включает ли он инвестиционный контракт согласно давнему прецеденту SEC против W.J. Howey Co.
Ключевым фактором, объяснил Аткинс, является наличие обещаний прибыли или постоянных управленческих усилий со стороны разработчиков, создающих ожидания инвесторов относительно доходов. Активы, которые в основном выступают как коллекционные предметы или инструменты, без таких обещаний, с меньшей вероятностью будут рассматриваться как ценные бумаги. Однако гибридные структуры с элементами распределения прибыли всё ещё могут подпадать под контроль SEC.
Почему NFT обычно не считаются ценными бумагами
Разграничение коллекционных предметов
Аткинс дал конкретное разъяснение по NFT во время интервью, заявив: «Некоторые из этих коллекционных предметов, как бейсбольная карточка, мем или один из мемкоинов, NFT — это то, что кто-то покупает. Это неизменная покупка… это не что-то вроде другого актива, где люди торгуют им».
Это описание отличает NFT, приобретённые за их внутреннюю ценность как коллекционных предметов, от активов, приобретённых с ожиданием прибыли, полученной за счёт усилий других — что является определяющей характеристикой инвестиционного контракта по законам о ценных бумагах.
Концепция неизменной покупки
Формулировка «неизменной покупки» предполагает, что когда покупатели приобретают NFT для личного удовольствия, коллекционирования или использования в определённых приложениях, а не с целью получения финансовой прибыли за счёт постоянных усилий разработчиков, сделка выходит за рамки регулирования ценных бумаг. Это соответствует тому, как работают рынки физических коллекционных предметов без надзора SEC.
Смещение от регулирования, основанного на принуждении
Разрыв с прошлым
Аткинс охарактеризовал этот подход как часть фундаментальной переоценки: «Мы разрываем с прошлым». SEC отошла от практики, которую Аткинс ранее критиковал как «регулирование через принуждение», и теперь предоставляет более ясные руководства и предсказуемую регуляторную основу для сектора цифровых активов.
Это изменение совпадает с приходом более крипто-дружелюбной администрации Трампа в начале 2025 года. Аткинс заявил, что прошлые регуляторные ошибки привели к тому, что США отстали в развитии крипто как минимум на десятилетие, и пообещал изменить эту тенденцию.
Токенизация как приоритет
Аткинс отметил, что токенизация — это ключевое нововведение, которое регуляторы должны поддерживать, а не ограничивать. Цель рамок — снизить неопределённость, предлагая более ясные определения и практические рекомендации, позволяющие компаниям строить бизнес в рамках известного регуляторного периметра.
Регуляторные процессы и дальнейшие шаги
Текущий правовой статус
Данное интерпретативное руководство не является обязательным к исполнению и может столкнуться с судебными оспариваниями. Однако SEC планирует приступить к формальному регулированию для закрепления этих различий и, возможно, ввести исключения для некоторых категорий цифровых активов.
Координация с CFTC
Рамки отражают совместную работу агентств, при этом CFTC предоставляет руководство о том, что оно будет применять Закон о товарных биржах в соответствии с интерпретацией SEC. Такой скоординированный подход направлен на снижение регуляторных конфликтов и установление более ясных границ юрисдикции.
Часто задаваемые вопросы
Почему NFT не считаются ценными бумагами по мнению SEC?
Аткинс объяснил, что NFT обычно рассматриваются как цифровые коллекционные предметы — вещи, покупаемые ради их собственной ценности в «неизменных покупках», аналогично физическим коллекционным предметам, таким как бейсбольные карточки. В отличие от ценных бумаг, они обычно не предполагают обещаний прибыли за счёт усилий предпринимателей или управляющих, что является ключевым признаком инвестиционного контракта по тесту Хоуи.
Какие четыре категории цифровых активов выходят за рамки юрисдикции SEC по ценным бумагам?
Интерпретативная рамка SEC выделяет цифровые товары, цифровые инструменты, цифровые коллекционные предметы (включая NFT и мемкоины) и стейблкоины как типы активов, которые обычно не считаются ценными бумагами. Однако анализ остаётся фактически зависимым от конкретных обстоятельств, и гибридные структуры с элементами распределения прибыли могут всё ещё подпадать под законы о ценных бумагах.
Значит ли это, что все NFT освобождены от регулирования ценных бумаг?
Нет. Хотя большинство NFT, скорее всего, попадут в категорию цифровых коллекционных предметов, SEC подчеркнула, что анализ зависит от конкретных фактов и обстоятельств. Если NFT структурирован с обещаниями прибыли, постоянными управленческими усилиями разработчиков, создающими ожидания инвесторов, или другими признаками инвестиционного контракта, он всё ещё может рассматриваться как ценная бумага. Рамки дают рекомендации, но не создают универсальную льготу.
