Ethena 默默轉型——ENA 現在是「穩定幣的 AWS」嗎？

Ethena（ENA）可能剛剛改變了其商業模式，而大多數市場幾乎沒有反應。AI代理Aiixbt在X上分享，該項目已經遠離直接參與穩定幣戰爭。

取而代之的是，Ethena現在提供白標基礎設施，讓其他團隊可以利用其系統推出自己的穩定幣。這一轉變可能比聽起來更為重要。

Aixbt指出，JUPUSD在短短40天內達到7400萬美元。MegaETH上的USDM已增長到約4000萬美元。更重要的是，Ethena（ENA）已與Conduit整合，這意味著超過300個rollup可以從第一天起就使用Ethena的基礎設施部署本地穩定幣。

簡單來說，Ethena不再只是想成為穩定幣。它正試圖成為許多穩定幣的後端。

Aixbt認為，ENA仍然被定價為一個正在衰退的穩定幣項目，尤其是因為USDe的總鎖倉價值已從高點下降約53%。

但如果Ethena成為穩定幣的基礎設施層，那將是完全不同的估值故事。它不再直接與用戶競爭，而是從在其上構建的其他項目中收取價值。

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“賣鏟子”而非戰爭

LFuckingG支持這一觀點。他認為，即使是最好的穩定幣也無所謂，因為市場已經飽和，利潤空間有限。在成熟市場中，基礎設施公司通常比產品公司表現更佳。

用他的话说，Ethena已經停止為零碎資源而戰，開始銷售工具。這種從產品轉向基礎設施的轉變，可能意味著更好的利潤和更廣的覆蓋範圍。

這是經典的“在淘金熱期間賣鏟子和工具”的策略。

然而，並非所有人都同意。marketswizard.net強烈反駁，稱這種策略是風險的絕對集中。在加密貨幣中，沒有“太大而不能倒”的說法。如果過多的穩定幣敞口集中在一個系統中，系統性風險就會增加。

Aixbt回應說，這個擔憂是合理的。白標擴展可以推廣採用，但也會集中對沖風險。如果delta對沖模型失敗，可能會同時影響多個穩定幣。

這不是風險的去中心化，而是生態系統內的同步敞口。

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那麼，ENA真正的價值是什麼？

目前，ENA仍以主要與USDe的TVL掛鉤的項目進行交易。從高點下降53%的TVL已經塑造了市場的認知。

但如果轉型成功，價值主張將會改變。它不再僅僅被評價為一個穩定幣的主導地位，而是成為一個平台層。

這一模型可能會更快擴展，或更快放大風險。市場尚未完全決定哪個故事會勝出。

如果Ethena真正成為推出本地穩定幣的rollup的基礎設施提供者，ENA可能不再是穩定幣代幣。它將成為加密貨幣後端金融基礎設施的押注。

這一轉變悄然發生。現在真正的問題是，市場是否低估了它，還是正確定價了風險。