Chiến lược nhỏ, chi phí nắm giữ BTC một lần nữa mất vững! Sự kiện Terra vỡ nợ tái diễn khiến tâm lý hoảng loạn lan rộng

MicroStrategy nắm giữ 713,502 Bitcoin chiếm 3.57% nguồn cung, với chi phí 76,052 USD. Tuần này giảm xuống còn 74,500 USD khiến cổ phiếu giảm 7%. Gần đây mua 855 BTC với giá 87,974 USD để tăng chi phí, nếu giá coin tiếp tục giảm có thể gây ra vòng xoáy tiêu cực: giá cổ phiếu giảm hạn chế huy động vốn, làm giảm khả năng mua vào, xóa bỏ sự hỗ trợ về nhu cầu.

713,502 Bitcoin giúp MicroStrategy trở thành cấu trúc thị trường tự thân

(Nguồn: MicroStrategy)

MicroStrategy đã nắm giữ khoảng 3.57% tổng nguồn cung Bitcoin, mức độ tập trung này có nghĩa là công ty đã phát triển từ một trong những nhà nắm giữ lớn nhất Bitcoin trở thành một phần của cấu trúc thị trường. Nhà phân tích CryptoQuant Maartunn khi đánh giá chi tiết về vị thế của MicroStrategy nhận định: “Saylor không chỉ đơn thuần là lạc quan — ông ấy chính là thị trường. Đây không còn là sở hữu thụ động nữa, mà là cấu trúc thị trường.”

Những con số này làm nổi bật sự chuyển đổi này. Tính đến ngày 1 tháng 2, MicroStrategy sở hữu 713,502 Bitcoin, trị giá khoảng 54.26 tỷ USD, trung bình mỗi Bitcoin có giá 76,052 USD. Thứ Hai, giá Bitcoin chạm mức 74,500 USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4, cổ phần của công ty đã giảm xuống âm. Sau đó, giá phục hồi quanh mức 78,800 USD, nhưng sự kiện này cho thấy mức 76,000 USD đã trở thành một điểm tham chiếu kỹ thuật mang tính cơ học của thị trường.

Theo phân tích của Maartunn, hiện tại khoảng 61% lượng cung Bitcoin lưu thông có giá cao hơn mức thị trường, 39% thấp hơn. Vị thế khổng lồ của MicroStrategy vừa vặn nằm trên đường cân bằng này, nghĩa là khi giá Bitcoin quanh mức 76,000 USD, MicroStrategy không lãi cũng không lỗ, ở trạng thái cân bằng tinh tế. Tuy nhiên, cân bằng này rất mong manh, mỗi lần giá giảm 1%, khoản nắm giữ trị giá 54.26 tỷ USD sẽ mất đi 540 triệu USD.

Quy mô của MicroStrategy khiến các khoản nắm giữ của họ trở thành “neo” của toàn thị trường. Khi các nhà giao dịch biết rằng đường chi phí của MicroStrategy nằm ở mức 76,000 USD, mức giá này tự nhiên trở thành một ngưỡng tâm lý quan trọng và hỗ trợ kỹ thuật. Các phe mua sẽ phòng thủ tại đây, cho rằng phá vỡ sẽ gây ra khủng hoảng tài chính của MicroStrategy. Các phe bán sẽ cố gắng phá vỡ đường phòng thủ này để thử khả năng ứng phó của MicroStrategy. Hành vi thị trường này khiến mức 76,000 USD không chỉ là đường chi phí của MicroStrategy mà còn trở thành mức giá then chốt của toàn thị trường.

“Kích thước tự nó tạo ra cấu trúc,” Maartunn bổ sung. “Khi một công ty nắm giữ 3.57% tổng nguồn cung, và sức khỏe tài chính của họ phụ thuộc trực tiếp vào giá, thị trường sẽ tổ chức lại quanh mức chi phí đó.” Hiện tượng này trong thị trường tài chính truyền thống gọi là “quá lớn để sụp đổ,” nhưng trong thị trường tiền mã hóa, tình hình của MicroStrategy gần hơn với “quá lớn để ảnh hưởng đến tất cả mọi người.”

Mua ở mức 87,974 USD tiềm ẩn những lo ngại

Dù thị trường biến động mạnh, MicroStrategy vẫn thông báo mua thêm Bitcoin: trung bình giá 87,974 USD với 855 BTC. Điều này cho thấy công ty vẫn tiếp tục theo đuổi chiến lược dự trữ Bitcoin, nhưng cũng tạo ra áp lực cấu trúc bổ sung. Việc mua mới này nâng cao chi phí biên của các khoản nắm giữ của MicroStrategy và làm tăng phụ thuộc vào nguồn vốn.

Quan trọng hơn, mức giá mua này cao hơn khoảng 12% so với mức hiện tại của thị trường, có nghĩa là các đồng token mới mua hiện đang lỗ. Maartunn nhận định: “Việc mua 855 Bitcoin ở mức 87,974 USD sẽ nâng cao chi phí biên, tăng phụ thuộc vốn, và làm tăng quy mô nắm giữ, dẫn đến khoản lỗ khoảng 12%. Saylor hiện nắm giữ nhiều Bitcoin hơn mức giá thị trường, nghĩa là khi giá giảm, tổn thất sẽ lớn hơn.”

Việc mua ở mức cao này cho thấy MicroStrategy đang rơi vào tình thế “dây dưa khó thoát.” Là một phe mua Bitcoin rõ ràng, MicroStrategy phải liên tục mua để duy trì niềm tin thị trường và câu chuyện của công ty. Nhưng ở mức giá hiện tại, mỗi lần mua đều có thể nâng cao chi phí trung bình, làm tăng tính dễ tổn thương tài chính trong tương lai. Nếu ngừng mua, thị trường có thể hiểu đó là tín hiệu “Ngay cả Saylor cũng không còn tin tưởng,” dẫn đến các đợt bán tháo mạnh hơn.

Cấu trúc vốn và khả năng huy động vốn của MicroStrategy

Cổ phiếu ưu đãi STRK: còn khả năng phát hành 203.3 tỷ USD

Cổ phiếu ưu đãi STRF: còn khả năng phát hành 16.2 tỷ USD

Cổ phiếu ưu đãi STRC: còn khả năng phát hành 36.2 tỷ USD

Cổ phiếu ưu đãi STRD: còn khả năng phát hành 40.1 tỷ USD

Cổ phiếu phổ thông: còn khả năng phát hành 80.6 tỷ USD

Tổng cộng khoảng 376.4 tỷ USD nguồn dự trữ huy động vốn, có vẻ đủ, nhưng khả năng huy động thành công phụ thuộc hoàn toàn vào giá cổ phiếu của MicroStrategy và niềm tin của thị trường. Nếu Bitcoin tiếp tục giảm giá kéo theo cổ phiếu giảm, việc phát hành cổ phiếu mới có thể gặp khó khăn trong việc thu hút đủ người mua hoặc buộc phải giảm giá, làm giảm hiệu quả huy động vốn.

Rủi ro hệ thống của vòng phản hồi tiêu cực

MicroStrategy thực sự có đòn bẩy, nhưng không phải dạng đòn bẩy thường thấy trong giao dịch tiền mã hóa. Công ty mua Bitcoin bằng vốn từ phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và các công cụ thị trường vốn khác, sự phụ thuộc này tạo ra vòng phản hồi tiêu cực tiềm năng.

Cơ chế vòng phản hồi như sau: giá Bitcoin giảm làm yếu đi cổ phiếu của MicroStrategy, cổ phiếu yếu làm hạn chế khả năng huy động vốn qua phát hành cổ phiếu, nguồn vốn bị hạn chế làm giảm khả năng mua vào, làm mất đi sự hỗ trợ về nhu cầu của thị trường, từ đó làm giảm giá Bitcoin hơn nữa. Khi vòng này bắt đầu, nó có thể tự củng cố và làm trầm trọng thêm tình hình.

Maartunn giải thích: “Saylor không dùng đòn bẩy như các nhà giao dịch, nhưng bảng cân đối của họ vẫn có thể làm tăng rủi ro. Nếu Bitcoin giảm, cổ phiếu của MSTR sẽ yếu đi hoặc nhu cầu vay vốn giảm — vòng phản hồi sẽ đảo chiều.” Cơ cấu rủi ro này tương tự như vụ sụp đổ Terra/Luna năm 2022, mặc dù cơ chế khác nhau, nhưng đều dựa vào dòng vốn liên tục để duy trì hệ thống ổn định.

“Chúng tôi đã từng thấy cấu trúc này,” Maartunn nói, đề cập đến Terra và FTX. “Không phải vì họ xấu xa, mà vì quá nhiều thứ phụ thuộc vào họ. Saylor chưa đến mức đó. Nhưng với 3.57% tổng cung, độ phủ rộng của công chúng, giá duy trì ở mức chi phí, và việc liên tục mua để bảo vệ cấu trúc — tình hình đã rõ ràng rồi.”

Chỉ số on-chain củng cố kỳ vọng thận trọng. Giá trị vốn thực hiện không tăng, cho thấy không có dòng vốn mới đáng kể. Chỉ số SOPR liên tục dưới 1, cho thấy các nhà nắm giữ ngắn hạn đang bán tháo lỗ. Nếu khối lượng giao dịch spot và dòng vốn ETF không cải thiện, mọi đợt tăng giá đều có thể thiếu sự hỗ trợ cấu trúc. Hiện tại, thị trường có vẻ thiên về dao động trong vùng hơn là giảm mạnh — trừ khi giá Bitcoin, cổ phiếu MicroStrategy và khả năng tiếp cận thị trường vốn có vòng phản hồi tiêu cực xảy ra.