الاستراتيجية أهم من المُعدّنين بالنسبة لسعر البيتكوين: جي بي مورغان

بحسب محللي JPMorgan، فإن مدى “تمسك” Strategy يعتبر عاملاً محورياً في تحديد اتجاه سعر البيتكوين على المدى القصير، وهو أكثر أهمية من ضغوط البيع المتزايدة من المعدنين — رغم أن Strategy، أكبر حامل للبيتكوين في العالم، لم يقم ببيع أي عملة حتى الآن.

في تقرير صدر يوم الأربعاء، أشار فريق التحليل بقيادة المدير التنفيذي نيكولاوس بانجيرتزغلو إلى أن سعر البيتكوين مؤخراً يتعرض لضغط من عاملين: انخفاض معدل الهاش وصعوبة التعدين على الشبكة، إلى جانب التطورات المتعلقة بـ Strategy.

انخفاض معدل الهاش والصعوبة جاء نتيجة عاملين: إعادة تأكيد الصين حظر التعدين بعد ارتفاع نشاط التعدين الخاص بشكل كبير، واضطرار المعدنين ذوي التكاليف المرتفعة خارج الصين إلى الخروج نتيجة انخفاض سعر البيتكوين وارتفاع تكاليف الطاقة مما أدى إلى تآكل هوامش الربح.

عادةً، يؤدي انخفاض معدل الهاش إلى زيادة إيرادات المعدنين. ومع ذلك، بحسب JPMorgan، “لا يزال سعر البيتكوين أقل من تكلفة الإنتاج”، مما يفرض ضغط بيع على أكبر أصل رقمي.

تقدر JPMorgan حالياً تكلفة إنتاج البيتكوين عند 90,000 دولار، انخفاضاً من 94,000 دولار في الشهر الماضي. هذا السعر يفترض تكلفة كهرباء 0.05 دولار/كيلوواط ساعة؛ وكل زيادة بمقدار 0.01 دولار/كيلوواط ساعة تؤدي إلى ارتفاع تكلفة إنتاج المعدنين ذوي التكاليف المرتفعة بنحو 18,000 دولار.

أوضح التقرير أنه مع ارتفاع تكاليف الكهرباء وانخفاض سعر البيتكوين، اضطر العديد من المعدنين ذوي التكاليف المرتفعة إلى بيع البيتكوين في الأسابيع الأخيرة.

مع ذلك، شدد المحللون على أن المعدنين ليسوا العامل الحاسم في الاتجاه المقبل للبيتكوين. بل يراقب السوق حالياً ميزانية Strategy وقدرة الشركة على تجنب بيع البيتكوين.

إشارات من Strategy

نسبة قيمة المؤسسة إلى كمية البيتكوين المحتفظ بها لدى Strategy — والتي تُحسب بجمع القيمة السوقية الكلية للديون والأسهم الممتازة وحقوق الملكية وتقسيمها على القيمة السوقية للبيتكوين المحتفظ بها — بلغت حالياً 1.13 بعد انخفاض حاد في النصف الثاني من هذا العام. استمرار هذه النسبة أعلى من 1 يُعد “إيجابياً”، لأنها تشير إلى أن Strategy لم تواجه بعد ضغطاً لبيع البيتكوين من أجل تغطية الفوائد أو توزيعات الأرباح.

“طالما ظلت هذه النسبة فوق 1 وتمكنت Strategy من تجنب بيع البيتكوين، سيبقى السوق مطمئناً وقد يكون أسوأ مراحل سعر البيتكوين قد انتهت”، بحسب التقرير.

كما أشار فريق التحليل إلى صندوق احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار أنشأته Strategy مؤخراً، يمكن أن يغطي حتى عامين من التزامات توزيعات الأرباح والفوائد — ما يقلل بشكل كبير من خطر اضطرار الشركة لبيع البيتكوين في المستقبل القريب.

ورغم أن وتيرة شراء البيتكوين قد تباطأت، بل وتوقفت في بعض الأسابيع، إلا أن Strategy واصلت توسيع احتياطياتها وأعلنت هذا الأسبوع أن ما تملكه تجاوز 650,000 بيتكوين.

خطر الاستبعاد من مؤشر MSCI “تم تسعيره تقريباً بالكامل”

يراقب السوق الآن ما إذا كان مؤشر MSCI سيستبعد Strategy والشركات الأخرى المالكة للأصول الرقمية من سلته. ووفق JPMorgan، فإن تأثير هذا القرار سيكون “غير متناظر”.

من المتوقع أن يكون انخفاض السعر محدوداً إذا تم الاستبعاد، لأن هذا الخطر “تم تسعيره إلى حد كبير بالفعل”. فمنذ 10/10 — تاريخ إعلان MSCI عن المشاورات — وحتى 2/12، انخفض سهم Strategy بنسبة 40%، متراجعاً عن البيتكوين بنسبة 20%، أي ما يعادل خسارة بنحو 18 مليار دولار من القيمة السوقية. هذا الانخفاض الحاد يشير إلى أن السوق قد أخذ بالفعل في الحسبان احتمال الاستبعاد من مؤشر MSCI، وربما من مؤشرات رئيسية أخرى.

في الشهر الماضي، قدرت JPMorgan أن الاستبعاد من MSCI قد يؤدي إلى سحب 2.8 مليار دولار من Strategy، و8.8 مليار دولار إذا قامت مؤشرات أخرى بالمثل. حينها، قال المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي مايكل سايلور: “تصنيف المؤشر لا يحددنا. استراتيجيتنا طويلة الأمد وإيماننا بالبيتكوين ثابت”.

وترى JPMorgan أن قرار MSCI المرتقب في 15/1 سيكون مهماً لـ Strategy ولمسار البيتكوين، لكن حتى في حال صدور نتيجة سلبية فلن يؤدي ذلك على الأرجح إلى ضغوط بيع إضافية كبيرة.

أما في حال احتفاظ Strategy بمكانتها، فمن المرجح أن “تشهد الأسهم والبيتكوين انتعاشاً قوياً” إلى مستويات ما قبل 10/10 — تاريخ أكبر عملية تصفية في تاريخ العملات الرقمية.

تكلفة الإنتاج قد تشكل “قاعاً مرناً”، وآفاق طويلة الأجل لا تزال إيجابية

إذا انخفض سعر البيتكوين دون تكلفة الإنتاج الجديدة البالغة 90,000 دولار وبقي كذلك لفترة طويلة كما حدث في 2018، سيتعرض العديد من المعدنين لضغط، مما يؤدي إلى انخفاض تكلفة الإنتاج العامة أكثر. وتاريخياً، عادةً ما تشكل تكلفة الإنتاج “قاعاً مرناً” للسعر.

وعلى الرغم من استمرار التقلبات في العوامل قصيرة الأجل، أعاد فريق التحليل التأكيد على التوقعات الإيجابية طويلة الأجل للبيتكوين. وتشير المقارنة بين تقلبات البيتكوين والذهب إلى أن السعر العادل للبيتكوين قد يصل إلى 170,000 دولار، ما يفتح الباب لنمو ملحوظ خلال 6–12 شهراً إذا استقر السوق.

وونغ تيان