USDe стейблкоин годовой доход 9%! Как Протокол Ethena бросает вызов доминированию USDT?

! Ethena、USDe、USDtb

Стабильная монета USDe, выпущенная Ethena, стала третьей по величине в мире по рыночной капитализации, уступая только USDT и USDC, а общая капитализация превысила 9,3 миллиарда долларов. В отличие от традиционных стабильных монет, USDe использует активы на блокчейне в качестве резервов и поддерживает привязку к доллару 1:1 с помощью стратегии дельта-нейтрального хеджирования, одновременно предлагая доходность от стекинга sUSDe до 9% годовых.

Что такое Ethena? Инновационный дизайн синтетического долларового протокола

Ethena является протоколом синтетического доллара США (Synthetic US Dollar Protocol), целью которого является создание альтернативы доллару в криптомире, не зависящей от традиционных банков. Выпускаемый им стабильныйcoin USDe (на некоторых биржах отображается как USDE) использует совершенно другую модель работы по сравнению с USDT и USDC.

Традиционные стабильные монеты, такие как USDT и USDC, имеют механизм эмиссии, зависящий от резервов фиатной валюты вне цепочки: на каждую выпущенную стабильную монету необходимо внести 1 доллар или эквивалентный актив на банковский счет. Эта модель, хотя и проста и понятна, сильно зависит от традиционной финансовой системы, что создает централизованные риски, такие как банкротство банков, заморозка средств и регуляторное вмешательство.

Ethena принадлежит протоколу CeDeFi (гибридная модель централизованного и децентрализованного финансов), его ключевое нововведение заключается в следующем: резервные активы USDe полностью состоят из криптовалют на блокчейне, включая BTC, ETH, USDT, USDC и т.д., без необходимости держать фиатные деньги. С помощью финансовой инженерии Delta нейтрального хеджирования Ethena преобразует высоковолатильные криптоактивы в эквиваленты доллара с устойчивой стоимостью, одновременно создавая постоянный доход.

Основные различия между USDe и традиционными стейблкоинами

По состоянию на август 2025 года, рыночная капитализация USDe составляет около 9,3 миллиарда долларов США, что делает его третьим по величине долларовым стейблкоином в мире. Более того, Ethena еженедельно публикует доказательства резервов, выданные независимыми аудиторами, последние данные показывают, что коэффициент резервирования составляет 100,66%, что обеспечивает избыточное обеспечение и способность к выплатам.

Дельта Нейтральная Стратегия: Финансовая Магия Стабилизации Волатильных Активов

Как USDe может оставаться привязанным к доллару 1:1, используя такие высоковолатильные активы, как BTC и ETH, в качестве резерва? Ответ заключается в стратегии дельта-нейтрального хеджирования (Delta Neutral Hedging).

Логика работы этой системы следующая:

Долгосрочные споты: держите на блокчейне активы, которые приносят доход, например, ETH после стейкинга (ETH LSTs). Короткие фьючерсы: создайте эквивалентную короткую позицию на рынке бессрочных контрактов, например, одновременно шортите равное количество ETH.

Такая конфигурация «один много один пусто» позволяет снизить риск колебаний цен по всему активу почти до нуля. Когда ETH на спотовом рынке вырастает на 10%, бессрочные контракты на продажу теряют 10%, что взаимно компенсирует друг друга, и общая стоимость активов остается стабильной. Даже если BTC взлетает с 60 000 USD до 100 000 USD или падает до 30 000 USD, чистая стоимость USDe остается стабильной около 1 USD.

Более того, эта хеджирующая структура также может приносить дополнительный доход. На рынке бессрочных контрактов существует механизм «финансирования», и чаще всего бычьим позициям необходимо платить费用 медвежьим позициям (поскольку в бычьем рынке существует высокий спрос на длинные позиции). Держатель короткой позиции Ethena может постоянно получать эту сумму финансирования, создавая стабильный денежный поток.

Динамический механизм регулирования для реагирования на изменения рынка

Ethena не является жестким исполнением единой стратегии, а активно корректирует распределение активов в зависимости от рыночной ситуации:

Стратегия медвежьего рынка (период низкой ставки по капиталу):

Увеличить долю стейблкоинов (USDC, USDtb)

Снижение экспозиции бессрочных контрактов

Приоритетное обеспечение ликвидности и безопасности капитала

Стратегия бычьего рынка (период высокой процентной ставки):

Увеличение доли производных инструментов

Снизить долю стабильных монет

Использование эффекта рычага для увеличения дохода

Согласно аудиторскому отчету от 2 сентября 2025 года, распределение резервных активов USDe составляет: 55% стейблкоинов, 31% BTC, 14% ETH и ETH LSTs, 0.5% SOL. Эта диверсифицированная структура значительно повысила стабильность и масштабируемость системы по сравнению с ранее единоличной зависимостью от ETH.

Активы хранятся на нескольких CEX биржах, что снижает риск единой точки за счёт географического и платформенного распределения.

sUSDe источник дохода: три основных столпа создают годовую доходность 9%

USDe сам по себе не приносит дохода, необходимо заложить и преобразовать в sUSDe (доходный токен), чтобы иметь возможность получения прибыли. На момент написания, годовая процентная ставка sUSDe (APY) составляет 9.14%, средняя за 30 дней - 7.58%, что значительно выше ставки по краткосрочным государственным облигациям США.

Этот доход поступает из трех основных источников:

1、Delta хеджирование дохода (составляет около 92% от общего дохода)

Финансирование, получаемое от коротких позиций по бессрочным контрактам, а также арбитраж между спотовыми и фьючерсными ценами. Согласно историческим данным, годовая доходность по позициям BTC за период с 2021 по 2024 год составляет примерно 2-11%, по позициям ETH — около 0-15%. В период бычьего рынка финансирование особенно щедрое и может достигать годовой доходности более 15%.

2. Доход от стейблкоинов (составляет около 7% от общего дохода)

Держание стейблкоинов, таких как USDtb, USDT, USDC, для получения процентов на определенных платформах. Например, программа лояльности для учреждений крупнейшей криптовалютной биржи США предлагает доходность на большие депозиты USDC.

3、ETH стейкинг награды (составляют около 6% от общего дохода)

Награды за инфляцию уровня консенсуса от ETH LST, транзакционные сборы уровня исполнения и MEV (добытчик может извлечь ценность). Все收益 выплачиваются в ETH и автоматически накапливаются с сложным процентом.

Эта многоуровневая структура доходов позволяет sUSDe рассматриваться как «долговая облигация в криптомире» — она сохраняет низкую волатильность стабильной монеты и предоставляет фиксированный доход, аналогичный облигациям. Для нерезидентов США, которым сложно легко получить долларовые сберегательные счета, sUSDe предлагает универсальный инструмент дохода в долларах без KYC.

Ценность токена ENA и экосистемы

ENA является нативным токеном управления Ethena, но его функции выходят за рамки традиционных прав управления:

治理功能：держатели могут голосовать за принятие важных решений по протоколу, таких как включение SOL в резервные активы, распределение резервного фонда RWA и т.д.

Награды за стекинг: После стекинга ENA в sENA вы можете получить airdrop от экосистемы Ethena, долю от доходов протокола, а также 15% будущего предложения токенов Ethereal DEX, который будет запущен.

Безопасность: Через повторное залогование ENA (Restaked ENA) обеспечивается экономическая безопасность для передачи межсетевых сообщений, что снижает риск атак при переносе USDe между различными блокчейнами.

Ethereal - это децентрализованная биржа perpetual contracts, которая скоро будет запущена в экосистеме Ethena, использующая USDe и sUSDe в качестве основных расчетных и залоговых активов. Такой замкнутый дизайн «токен - стейблкоин - биржа», аналогичный роли BNB в своей экосистеме, создает постоянный захват ценности для держателей ENA.

Предупреждение о рисках и инвестиционные рекомендации

Несмотря на то, что Ethena разработан с большим мастерством, он не является безрисковым:

Риск финансирования: В медвежьем рынке ставка финансирования может стать отрицательной, шорты должны платить за это бычкам, что приводит к уменьшению прибыли и даже к убыткам.

Риск производных финансовых инструментов: в условиях экстремального рынка бессрочные контракты могут привести к ликвидации, что может привести к неэффективности хеджирования и повлиять на стабильность USDe.

Риски биржи: Резервные активы хранятся на централизованной бирже, и если платформа столкнется с оттоком средств или закроется, безопасность капитала окажется под угрозой.

Риск ликвидности: В период рыночной паники возможна значительная дисконтация USDe, что затрудняет выкуп по 1:1 в краткосрочной перспективе.

Неопределенность регулирования: Хотя USDtb соответствует американскому закону GENIUS, само USDe имеет неясное регулирование в разных странах.

Географические ограничения: в настоящее время sUSDe недоступен для резидентов Европейского Союза.

Инвесторы должны определять пропорции распределения в зависимости от своей способности переносить риски, избегая вложения всех средств в один проект со стабильной монетой.