民生マクロ:米国のスタグフレーションまたはベンチマーク、金は「バージョンの答え」

3月17日、民生マクロリサーチレポートは、トランプ氏の当選以来、米国債と米国株は「ターンアラウンドランニング」市場期間を終えたと述べた。 トランプ氏のポリシーミックスに対する市場の理解は、経済の「過熱」と「インフレ」の組み合わせであり、強いコンセンサス予想が過度なトレンドトレードにつながり、利下げは遠い先になると考えています。 その後も「インフレ」への期待は残っていますが、「停滞」の懸念はどんどん重くなっています。 トランプ大統領は3月4日の議会演説で、中長期的な構造転換のためには、短期的な経済不安は許容できると述べた。 そのため、市場は、トランプ大統領が高インフレと高金利の問題を「景気後退」によって解決したいのではないかと期待し始めました。 米ドル、米国株、米国債利回りはいずれも低下し、トランプ氏の勝利以来の上昇分をほぼすべて手放し、市場の「景気後退色」が急速に高まっています。 この「スイッチバック」市場を通じて、トランプ大統領の2.0政策の大きな不確実性が見えてきますが、おそらく注目すべきは、今後の米国経済のベンチマークシナリオはスタグフレーションかもしれません。 その後の経済・市場の動向については、2つのシナリオが考えられる:第1に、FRBが迅速に反応して緩和策を講じ、インフレが再び優勢になる。 第2に、米連邦準備制度理事会(FRB)とホワイトハウスが政策の焦点を維持し、資産価格の急落と信用危機が重なり、米国経済は景気後退に陥り、さらなる緩和が必要となる。 インフレに直面した際の積極的な緩和であれ、景気後退後の消極的で大幅な緩和であれ、最終的な結果は金市場と非米国市場にとってプラスとなるでしょう。 ベンチマークの外側に「道しるべ」がない場合、スタグフレーション環境下では、金も「基準となる答え」の1つです。 したがって、金は現在の経済環境における資産選択の「バージョンの答え」となる可能性があります。 私たちは、金がこの時代の「底値」にとって依然として最良の選択であると固く信じています。