JPモルガン・チェース:米国は衰退しているが、欧州の台頭は小さくない

この記事は、ウォールストリートニュースからの転載です。

世界経済の潮目が変わりつつあります。

JPモルガン・チェースの新たな調査報告書によると、過去数年間の「アメリカ例外主義」は終わりに近づいているのかもしれない。 パンデミック以降、米国経済は世界をはるかに凌駕するペースで力強く回復してきましたが、現在、その差は縮まっています。

ブルース・カスマン氏とジョセフ・ラプトン氏が率いるこの報告書は、米国経済の長期的なアウトパフォームは維持できるのか、という重要な疑問を提起している。 アナリストは、米国経済が2%前後の潜在的な水準に減速すると予想していましたが、貿易摩擦や緊縮財政などの要因が、米国の比較優位を維持するために世界の他の地域(ROW)の重しになると予想されます。

しかし、最近の動向により、JPモルガン・チェースは見解を再評価するようになりました。 米国の政策は企業寄りの姿勢にシフトしているようだが、欧州、特にドイツの財政政策は目覚め始めている。

「アメリカの例外」の終焉? **

報告書は、「米国の例外」につながったいくつかの重要な要因が逆転しつつあると指摘しています。

政府支出: 2023 年から 2024 年にかけて、米国の政府支出は大幅に増加し、経済成長を牽引しています。 しかし今、DOGEの政策は政府支出の急激な削減の可能性につながっている。 その代わりに、欧州は、特に防衛とインフラにおいて、より刺激的な財政政策にシフトしています。

価格ショック:パンデミックとロシア・ウクライナ紛争により、欧州ではインフレ率が急上昇しています。 そして今、ウクライナでの停戦の可能性が高まる中、ガソリン価格は急落しています。 同時に、米国は関税がインフレ率を押し上げるため、新たな価格ショックに直面しています。

供給サイドの課題:過去2年間で、米国の生産性は急激に上昇したが、欧州の生産性は低下した。 JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーは、米国の需要が冷え込み、移民の流入が鈍化する中、米国での供給の伸びはすでに鈍化しているとみている。 一方、欧州では供給が加速しており、需要の回復に伴い、さらなる回復が見込まれます。

貿易戦争の影に隠れた欧州の回復

JPモルガン・チェースは、2025年から2026年にかけてのユーロ圏の経済成長予測を大幅に引き上げ、ユーロ圏のGDP成長率は2%近くになると予想しています。 この変化は、ドイツの新連立政権が発表した、インフラ資金や国防費の債務上限の免除など、一連の財政刺激策によるところが大きい。

報告書のグラフ(図表2)は、ユーロ圏の新たな財政刺激策の下でユーロ圏の経済成長が大幅に増加すると予想されていることを示している。 しかし、米国がUSMCAに25%の関税を課した場合、米国のGDP成長率は1%程度に落ち込む可能性がある。

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世界的な景気後退リスクの高まり

JPモルガン・チェースは、欧州の見通しが改善しているにもかかわらず、世界経済には依然として2つの大きなリスクがあると警告しています。

1.米国は欧州連合(EU)に対して貿易戦争を仕掛けており、ユーロ圏の経済成長に深刻な重石となる。 2. 米国の通商政策は景況感に衝撃を与え、米国と世界経済の景気後退につながりました。

JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーは、今年の世界的な景気後退のリスク評価を30%から40%に引き上げた(図3)。

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同報告書によると、米国経済の減速は、通常、世界の他の地域に約1対1の影響を与える(図9)。 しかし、米国経済の減速がUSMCAの足かせであるならば、北米以外の金融波及経路はより控えめになる可能性が高い。

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信頼感の乖離:米国は弱体化、欧州は安定

また、本報告書は、仮に本格的な貿易戦争が回避されたとしても、一進一退の脅威が世界経済の成長を鈍化させるのに十分である可能性もあると指摘しています。

今のところ、米国の企業景況感が揺らぎ始める中、ユーロ圏の景況感は維持されている(図表10)。

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2月には、米国の製造業と消費者の信頼感がともに急激に低下しました。 対照的に、欧州の景況感は今年に入っても大きく悪化していませんが、企業は全体的に低迷したままです。

米国の消費者が警戒感を示したため、ユーロ圏の消費者信頼感が上昇していることは注目に値します。

結論:世界のパターンが作り変えられている

このJPモルガンのレポートは、世界経済情勢の大きな変化を描いています。

「アメリカ例外主義」のオーラは薄れつつあり、ヨーロッパは新たな成長機会の可能性を秘めている。 しかし、貿易戦争と政策の不確実性は、世界経済の頭上にぶら下がっているダモクレスの剣のままです。

前途は不確かだが、ひとつだけはっきりしていることは、世界が「アメリカ的」でなくなってきているということだ。