ハイパーリキッド・マージン・アップグレードの影響:DeFiは低リスクとエコロジカルなゲーミングのバランスをどのようにとるのか?

編集者注:2025年3月12日、あるトレーダーがHyperliquidで高レバレッジ(最大50倍)のETHロングポジションをオープンし、総額は約2億ドルに上りました。 証拠金の一部を引き出すことで、トレーダーは清算を引き起こし、取引のロックが解除されたときにHLPボールトに400万ドルの損失をもたらしました。 トレーダーは約180万ドルの利益を上げ、HLPボールトは損失を吸収しました。 Hyperliquidは、これがプロトコルの脆弱性やハッキングではなく、極端な条件下での取引メカニズムの特殊なケースであることを確認しています。

このリスクを防ぐため、Hyperliquidは3月13日に公式Twitterアカウントで次のように発表しました。

現在までに、Hyperliquidの取引量は1兆ドルを超えており、CEXの規模に匹敵する最初のDEXとなっています。 取引量と建玉が増加し続けるにつれて、証拠金システムのテストも増加しています。 昨日(3月12日)の出来事は、極端な状況により強力に対応するためのマージンメカニズムの強化を浮き彫りにしました。 すぐにレビューを行い、シナリオを詳細に分析し、同様の状況を回避する方法を検討しました。 リスク管理は常に最優先事項です。 毎日ではないにしても、公に強調されているわけではありませんが、継続的に注目する価値があります。

このため、3月15日08:00(CST)以降のネットワークアップグレード中の証拠金振替には、20%の証拠金率が必要となります。 「証拠金送金」とは、資金がクロスマージンウォレットと分離された証拠金ポジションを離れることです。 例としては、引き出し、永久口座からスポット口座への送金、分離された証拠金の追加または削除などがあります。 この変更は、新しいクロスマージンポジションのオープンには影響せず、セグレートポジションがオープンした後、クロスマージン使用量が5倍を超えた場合にのみ、新しい分離されたマージンポジションに影響します。

このアップグレードは、より強固な証拠金要件システムを確立し、大規模なポジションがクローズされたときにシステムに対する潜在的な市場ショックの全体的な影響を軽減することを目的としています。

いつものように、Hyperliquidは、ユーザーに可能な限り最高の体験を提供する、高性能で透明性が高く、回復力のある取引環境を提供することをお約束します。

編集長:ティム、

同時に、Hyperliquidのマージン設計に関するコミュニティの議論には多くの誤解があり、この記事では一般的な誤解を分析し、Hyperliquidが第一原理に基づいてシステムをどのように改善できるかを説明します。 Hyperliquidの動きは、マージンシステムでは初めてのものであり、他のチームにとってインスピレーションとなる可能性があります。 物理学の優れた理論と同様に、最適なマージン設計は、簡潔で、規範的で、説明可能で、さまざまな極端なシナリオを処理できる必要があります。

• 悪意のある振る舞いを検知し、制限するためには、中央集権的な力が必要であるという結論に至った人もいます。 これは、DeFiの本来の意図とHyperliquidが象徴するすべてのものに完全に反しており、プラットフォームが最終決定権を持つWeb2の世界にユーザーを戻すことを余儀なくされています。 真の分散型金融を構築するのは10倍難しくても、それだけの価値があります。 ほんの数年前までは、DEX/CEXの取引量が今日の規模に達するとは誰も信じていませんでした。 ハイパーリキッドは分散化をリードしており、その勢いは止まる気配がありません。 *CEXのパターンをDeFiに複製することは可能だと考える人もいます。 最も一般的な提案は、CEXの「アドレスサイズによる段階的な証拠金要件」モデルに従うことです。 しかし、この設計はDEXの市場操作に対しては効果的ではなく、賢明な攻撃者は複数の口座にポジションを分散させることで、制限を簡単に回避することができます。 それにもかかわらず、このメカニズムは「無害なクジラ」の市場への影響をある程度緩和できるため、開発計画に盛り込まれています。 *別の提案は、セキュリティと引き換えにHyperliquidの可用性を犠牲にすることです。 たとえば、未実現損益が抽出可能でない場合、多くの攻撃は不可能です。 実際、Hyperliquidは、このセキュリティメカニズムを備えた、流動性の低い資産に対する分離された永久契約のパイオニアです。 しかし、この改善は、Hyperliquidの未実現損益を他の場所での損失を相殺するために引き出す必要があるため、裁定取引戦略の資金調達に深刻な影響を与えるでしょう。 ユーザーの本当のニーズは、システム設計の最優先事項です。 *上記に加えて、マージン設計に革新を導入することも提案されています:グローバルパラメータに従ってマージンを設定します。 ただし、清算価格は、価格とポジションサイズの決定論的な関数である必要があります。 ただし、清算価格は価格とポジションのサイズの決定論的な関数でなければならないことを明確にする必要があります。 建玉などのグローバルパラメータが証拠金計算に含まれている場合、ユーザーはレバレッジを使用する自信を完全に失います。

では、その答えは具体的に何なのでしょうか? **

私たちは皆、DeFiを望んでいますが、それはパーミッションレスシステムがあらゆる規模での操作に対して回復力がある場合に限ります。

その答えは、大きなポジションの本当のリスクを理解することにあります:特定の状況では、価格をマークすることは困難です。 市場ショックが維持証拠金水準に近づくと、単にマーク価格にサイズを掛けるだけの線形評価モデルは無効になります。 オーダーブックの流動性は、基本的に時間や市場参加者の行動の変化とともに進化する経路依存的な関数であるため、市場のショックを正確にシミュレートすることはできません。 効果的なマーケットショックシミュレーションがない場合、清算メカニズムはスリッページの少ないエグジットになる可能性がありますが、この価格は清算当事者に悪影響を与える傾向があります。

その結果、Hyperliquidの証拠金システムの更新には、清算されたポジションがエントリー価格に対して損失を被っているか、証拠金が最後に送金された時点に対して少なくとも(20% - 2 * 維持証拠金率 / 3) = 18.3%の損失(例として20倍のレバレッジを使用)のいずれかであるという望ましい特徴があります。 平均的な20倍のレバレッジをかけたユーザーが、5%の価格変動を経験した後、100%の自己資本利益率を達成したとしても、ポジションを決済することなく、利益と損失のほとんどを引き出すことができます。 しかし、資金移動と新規ポジションの開設の間に別の証拠金要件を導入することにより、操作から利益を得ようとする試みは、マーク価格の20%近くを押し上げる必要があり、設備投資の観点からはもはや実現不可能です。

最後に、マーケットメーカーがハイパーリキッドで規模を拡大し続けるにつれて、マーク価格の問題は自然に解決するでしょう。 ハイパーリキッドのトレーダーは一般的に赤字である可能性が高く、ハイパーリキッドをロングすることで発生する180万ドルの損益は、他の取引所が価格を押し上げる行動や、他のハイパーリキッド口座のヘッジポジションを利用することで完全に相殺される可能性があります。 マーケットメーカーのHLPは不利なポジションを引き継ぎ、最終的に400万ドルを失いました。 全体として間違いなく利益を上げている唯一の市場参加者は、マーケットメーカーのグループです。 毎分数百万ドルの損益機会が出現し続ける中、Hyperliquidが最も流動性の高いデリバティブ取引プラットフォームの1つになったことは、既存の市場参加者にとって明らかです。 流動性が改善し続けるにつれて、価格変動に要する資本コストはますます高くなるでしょう。 マージンシステムの改善は重要ですが、マーケットメーカーの利益追求本能は、時間の経過とともに別の安全障壁を形成します。

未来は地方分権にかかっています!

ハイパーリキッドの勝利!