現在、世界中でデジタルマネーには、暗号資産、ステーブルコイン、中央銀行デジタルマネーの3つの発展方向があり、それぞれにはそれぞれの利点、展望、および応用方向があります。 **執筆者:Zhang Ming、中国社会科学院金融研究所副所長、国家財政開発研究所副所長** 最近、米国は暗号資産と暗号化資産の発展を積極的に支持し、国家ビットコイン戦略準備を構築することを発表しました。この政策措置は、デジタルマネーに関する世界的な議論と想像の空間を大きく刺激しました。デジタルマネーは、暗号学技術や分散台帳技術に基づき、分散化、追跡可能、改ざん不可能などの特徴を持つ、取引や価値保存に使用される新しい通貨形態で、法定デジタルマネーや仮想デジタルマネーなどの種類が含まれます。その急速な発展は新しい通貨形態や資産カテゴリを提供するだけでなく、国際金融システムに重大な影響を与える可能性があります。 ## 三种デジタルマネー及其特点 現在、世界中で主に3種類のデジタルマネーがあり、ビットコインを代表とする暗号資産、USDTおよびUSDCを代表とするステーブルコイン、そして中央銀行デジタルマネー（CBDC）を代表とするデジタル人民元（e-CNY）があります。これらの3種類のデジタルマネーはそれぞれ特色があります。 暗号資産の価値は、国家の主権信用によって決定されるわけではなく、その通貨と関連する他の通貨や金融資産によっても決定されるわけではありません。代わりに、厳密なコンピューターアルゴリズムによって決定されます。たとえば、ビットコインはコンピューターアルゴリズムに基づいており、高性能なコンピューターによる「マイニング」が必要です。ビットコインの総量は固定されており、アルゴリズムによって 2100 万枚に設定されています。現在市場に流通しているビットコインは約 1980 万枚であり、これは将来的に「マイニング」によって発見されるビットコインが約 100 万枚しか残っていないことを意味します。ビットコインの最も重要な特性は分散化であり、その生成はどの国の信用にも関連していません。さらに、総量が固定されているため、金に似ており、どんな中央銀行のインフレ傾向にも対抗できると考えられています。そのため、国別の通貨リスクヘッジに使用できるとされています。ビットコインの最大の問題は価格の大幅な変動です。1枚のビットコインの価格はかつて10万ドルを超えたことがあり、2025年3月初めには86000ドル前後まで下落しました。 ステーブルコインの価値は、それにペッグされた他の通貨や金融資産によって決定されます。現在、最も人気のあるステーブルコインはUSDTとUSDCで、世界のステーブルコイン市場の約90%を占めています。その名前が示すとおり、USDTとUSDCはどちらも1：1のレートでドルにペッグされているため、ドルステーブルコインとも呼ばれています。他にも、ユーロ、金、デジタルマネー、商品バスケットにペッグされたステーブルコインがあります。ステーブルコインを発行するには、一定量の通貨や金融資産が必要です。そのため、価格の大きな変動があるデジタルマネーよりも、ステーブルコインの価格ははるかに安定しています。 中央銀行デジタルマネーとは、特定の国の中央銀行が発行するデジタルマネーのことであり、このデジタルマネーは国の主権信用を裏付けとし、国の通貨と1：1の比率で連動しています。中央銀行デジタルマネーの最大の利点は、国の中央銀行が発行しており、その価値が大きく変動する際に中央銀行の最後の貸し手としての機能を受けることができるため、金融リスクが非常に低いことです。ただし、中央銀行デジタルマネーの評判は、国の通貨に影響を受けます。国の通貨の為替レートが大きく変動したり、購買力が急速に低下した場合、その国の中央銀行デジタルマネーの魅力は自然に低くなります。 ## ビットコインが国際金融システムに与える影響 比特币はデジタルマネーの一種であるが、以下の2つの特徴を持つため、本当の意味で通貨の機能を果たすことができない。一方で、比特币の価格が大きく変動するため、他の商品の価格基準や商品間取引の通貨媒体として使用することが困難である。他方で、比特币の総量が限られているため、経済運行を調整する通貨としては適していない。通常、経済総量が増加すると、中央銀行は新しい通貨を発行して需要に対応し、通貨総量は通常増加する。 したがって、ビットコインは実際の通貨ではなく、独特な金融資産であり、投資価値を持つ資産です。ビットコインがリスク資産なのか避難資産なのかについては議論があります。ビットコインの価格の大幅な変動を考えると、それはむしろリスク資産のように思えます。しかし、ビットコインの価格動向が大部分で米ドル相場の逆の動きをすることを考えると、米ドル相場の変動のリスクヘッジとなる避難資産のようにも見えます。 ## 安定通貨が国際金融システムに与える影響 三つのデジタルマネーの中で、国際金融システムに重大な影響を与える可能性が実際にあるのは、安定したコインです。前述の通り、安定したコインは主権通貨に連動しているため、間接的に主権通貨の特性を持っています。特に米ドル安定したコインは米ドルの特性を持っており、総じて為替レートが安定しているため、投資家に広く受け入れられやすいです。 近年、世界のステーブルコイン市場は急速に成長し、2024年末には1800億ドルに迫る規模になると予測されています。現在、ステーブルコインは次の領域で急速に普及しています。第一に、米ドルステーブルコインはすでに暗号資産市場での取引媒体として使われ始めています。つまり、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産と他の通貨との取引の際、取引当事者はますます米ドルステーブルコインを使用する傾向にあります。これは仮想世界において、米ドルステーブルコインが実際の米ドルの役割を果たし始めていることを意味しています。第二に、分散型金融システム（DeFi）では、一部の機関が流動性支援に米ドルステーブルコインを利用し始めています。たとえば、関係者が融資を必要とする場合、特定の機関に直接米ドルステーブルコインの融資を申請することができます。第三に、購買力や為替の変動が激しいいくつかの途上国では、住民や企業が富を保管する信頼性のある国際通貨として米ドルステーブルコインを利用し始めており、ある程度では国内通貨の代わりとしても使われ始めています。 米ドルステーブルコインは、従来の通貨流通領域と仮想世界通貨流通領域との関係を強化するだけでなく、いくつかの途上国の家庭や企業の米ドル需要のギャップを埋めることもできるため、このようなデジタルマネーは国際金融システムにおけるドルの国際通貨地位を強化する可能性が非常に高いです。米ドルステーブルコインがドルの国際的信用と仮想世界のアプリケーションシーンをより暗号化して結びつけると、ドルの覇権を大幅に強化する可能性があります。 ## 中央銀行デジタルマネーが国際金融システムに与える影響 中央銀行デジタルマネーは実際は仮想世界の主権通貨であり、この通貨はより強い信誉と低いリスクを持っていますが、根本的にはその国の実際の通貨の競争力にかかっています。もちろん、この中央銀行デジタルマネーがどのようなレベルで使用されるかは重要な問題です。例えば、人民元は世界的に価値が安定している主権信用通貨として認識されています。ただし、これまでデジタル人民元は小売シーンにしか使用されておらず、個人と企業間の取引にのみ利用されています。デジタル人民元は現金（M0）に代わるものとして使用されているだけです。この制限のため、企業間、企業と金融機関間、金融機関間の取引にはデジタル人民元がまだ使用されていません。これは、現在、デジタル人民元の発展を抑制している主な要因が使用シーンの制限であることを意味します。そして、中国中央銀行がデジタル人民元の試験段階で現金（M0）の代替としてのみ許可しているのは、これが現行の商業銀行システムへの影響が比較的小さい解決策だからです。 ## 対処戦略 現在、デジタルマネーの世界では、デジタル通貨、ステーブルコイン、中央銀行デジタルマネーの3つの発展方向があり、それぞれには長所と短所、発展の見通しと利用の方向があります。単独で賭けるのではなく、これらすべてに同時に注力し、デジタルマネーやデジタル資産の発展の利益を最大化することが最善です。一方で、デジタル人民元の代替範囲をM0（現金）からM1（現金と当座預金）またはM2（現金と全ての預金）に迅速に拡大することが重要です。デジタル人民元の代替範囲をM0からM1またはM2に拡大することで、デジタル人民元の利用シーンを全面的に拡大し、国内外でのデジタル人民元の使用を促進し、人民元の国際化を支援します。その一方で、中国のステーブルコインの構築を推進します。インターネットプラットフォームのデジタルトークンの使用を拡大し、人民元の主権信用と中国プラットフォームのグローバルな利用シーンをより良く結びつけます。適切な設計とリスク管理が行われれば、これらのプラットフォームのデジタルトークンの使用拡大により、人民元の国際通貨地位を大幅に拡大し、ドルのステーブルコインの挑戦により余裕を持って対処することができます。さらに、国際通貨基金（IMF）のレベルでは、特別引き出し権（e-SDR）の試用と推進を奨励することができます。特別引き出し権（SDR）は、IMFが創設した超主権的通貨であり、米ドル、ユーロ、人民元、日本円、英ポンドから成る通貨バスケットに連動しており、現在、これら5つの通貨の重みはそれぞれ41.73%、30.93%、10.92%、8.33%、8.09%です。SDRは現在、IMFとその加盟国間、および加盟国同士の取引にのみ使用されています。多様なデジタルマネーが競い合う中で、単独のデジタルマネーであるドルよりも有利です。e-SDRは超主権的準備通貨のデジタル領域および仮想空間での使用を拡大し、国際通貨体系の多様化を推進するのに役立ちます。
デジタルマネーが国際金融システムの再構築に対応しています
現在、世界中でデジタルマネーには、暗号資産、ステーブルコイン、中央銀行デジタルマネーの3つの発展方向があり、それぞれにはそれぞれの利点、展望、および応用方向があります。
執筆者:Zhang Ming、中国社会科学院金融研究所副所長、国家財政開発研究所副所長
最近、米国は暗号資産と暗号化資産の発展を積極的に支持し、国家ビットコイン戦略準備を構築することを発表しました。この政策措置は、デジタルマネーに関する世界的な議論と想像の空間を大きく刺激しました。デジタルマネーは、暗号学技術や分散台帳技術に基づき、分散化、追跡可能、改ざん不可能などの特徴を持つ、取引や価値保存に使用される新しい通貨形態で、法定デジタルマネーや仮想デジタルマネーなどの種類が含まれます。その急速な発展は新しい通貨形態や資産カテゴリを提供するだけでなく、国際金融システムに重大な影響を与える可能性があります。
三种デジタルマネー及其特点
現在、世界中で主に3種類のデジタルマネーがあり、ビットコインを代表とする暗号資産、USDTおよびUSDCを代表とするステーブルコイン、そして中央銀行デジタルマネー（CBDC）を代表とするデジタル人民元（e-CNY）があります。これらの3種類のデジタルマネーはそれぞれ特色があります。
暗号資産の価値は、国家の主権信用によって決定されるわけではなく、その通貨と関連する他の通貨や金融資産によっても決定されるわけではありません。代わりに、厳密なコンピューターアルゴリズムによって決定されます。たとえば、ビットコインはコンピューターアルゴリズムに基づいており、高性能なコンピューターによる「マイニング」が必要です。ビットコインの総量は固定されており、アルゴリズムによって 2100 万枚に設定されています。現在市場に流通しているビットコインは約 1980 万枚であり、これは将来的に「マイニング」によって発見されるビットコインが約 100 万枚しか残っていないことを意味します。ビットコインの最も重要な特性は分散化であり、その生成はどの国の信用にも関連していません。さらに、総量が固定されているため、金に似ており、どんな中央銀行のインフレ傾向にも対抗できると考えられています。そのため、国別の通貨リスクヘッジに使用できるとされています。ビットコインの最大の問題は価格の大幅な変動です。1枚のビットコインの価格はかつて10万ドルを超えたことがあり、2025年3月初めには86000ドル前後まで下落しました。
ステーブルコインの価値は、それにペッグされた他の通貨や金融資産によって決定されます。現在、最も人気のあるステーブルコインはUSDTとUSDCで、世界のステーブルコイン市場の約90%を占めています。その名前が示すとおり、USDTとUSDCはどちらも1：1のレートでドルにペッグされているため、ドルステーブルコインとも呼ばれています。他にも、ユーロ、金、デジタルマネー、商品バスケットにペッグされたステーブルコインがあります。ステーブルコインを発行するには、一定量の通貨や金融資産が必要です。そのため、価格の大きな変動があるデジタルマネーよりも、ステーブルコインの価格ははるかに安定しています。
中央銀行デジタルマネーとは、特定の国の中央銀行が発行するデジタルマネーのことであり、このデジタルマネーは国の主権信用を裏付けとし、国の通貨と1：1の比率で連動しています。中央銀行デジタルマネーの最大の利点は、国の中央銀行が発行しており、その価値が大きく変動する際に中央銀行の最後の貸し手としての機能を受けることができるため、金融リスクが非常に低いことです。ただし、中央銀行デジタルマネーの評判は、国の通貨に影響を受けます。国の通貨の為替レートが大きく変動したり、購買力が急速に低下した場合、その国の中央銀行デジタルマネーの魅力は自然に低くなります。
ビットコインが国際金融システムに与える影響
比特币はデジタルマネーの一種であるが、以下の2つの特徴を持つため、本当の意味で通貨の機能を果たすことができない。一方で、比特币の価格が大きく変動するため、他の商品の価格基準や商品間取引の通貨媒体として使用することが困難である。他方で、比特币の総量が限られているため、経済運行を調整する通貨としては適していない。通常、経済総量が増加すると、中央銀行は新しい通貨を発行して需要に対応し、通貨総量は通常増加する。
したがって、ビットコインは実際の通貨ではなく、独特な金融資産であり、投資価値を持つ資産です。ビットコインがリスク資産なのか避難資産なのかについては議論があります。ビットコインの価格の大幅な変動を考えると、それはむしろリスク資産のように思えます。しかし、ビットコインの価格動向が大部分で米ドル相場の逆の動きをすることを考えると、米ドル相場の変動のリスクヘッジとなる避難資産のようにも見えます。
安定通貨が国際金融システムに与える影響
三つのデジタルマネーの中で、国際金融システムに重大な影響を与える可能性が実際にあるのは、安定したコインです。前述の通り、安定したコインは主権通貨に連動しているため、間接的に主権通貨の特性を持っています。特に米ドル安定したコインは米ドルの特性を持っており、総じて為替レートが安定しているため、投資家に広く受け入れられやすいです。
近年、世界のステーブルコイン市場は急速に成長し、2024年末には1800億ドルに迫る規模になると予測されています。現在、ステーブルコインは次の領域で急速に普及しています。第一に、米ドルステーブルコインはすでに暗号資産市場での取引媒体として使われ始めています。つまり、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産と他の通貨との取引の際、取引当事者はますます米ドルステーブルコインを使用する傾向にあります。これは仮想世界において、米ドルステーブルコインが実際の米ドルの役割を果たし始めていることを意味しています。第二に、分散型金融システム（DeFi）では、一部の機関が流動性支援に米ドルステーブルコインを利用し始めています。たとえば、関係者が融資を必要とする場合、特定の機関に直接米ドルステーブルコインの融資を申請することができます。第三に、購買力や為替の変動が激しいいくつかの途上国では、住民や企業が富を保管する信頼性のある国際通貨として米ドルステーブルコインを利用し始めており、ある程度では国内通貨の代わりとしても使われ始めています。
米ドルステーブルコインは、従来の通貨流通領域と仮想世界通貨流通領域との関係を強化するだけでなく、いくつかの途上国の家庭や企業の米ドル需要のギャップを埋めることもできるため、このようなデジタルマネーは国際金融システムにおけるドルの国際通貨地位を強化する可能性が非常に高いです。米ドルステーブルコインがドルの国際的信用と仮想世界のアプリケーションシーンをより暗号化して結びつけると、ドルの覇権を大幅に強化する可能性があります。
中央銀行デジタルマネーが国際金融システムに与える影響
中央銀行デジタルマネーは実際は仮想世界の主権通貨であり、この通貨はより強い信誉と低いリスクを持っていますが、根本的にはその国の実際の通貨の競争力にかかっています。もちろん、この中央銀行デジタルマネーがどのようなレベルで使用されるかは重要な問題です。例えば、人民元は世界的に価値が安定している主権信用通貨として認識されています。ただし、これまでデジタル人民元は小売シーンにしか使用されておらず、個人と企業間の取引にのみ利用されています。デジタル人民元は現金（M0）に代わるものとして使用されているだけです。この制限のため、企業間、企業と金融機関間、金融機関間の取引にはデジタル人民元がまだ使用されていません。これは、現在、デジタル人民元の発展を抑制している主な要因が使用シーンの制限であることを意味します。そして、中国中央銀行がデジタル人民元の試験段階で現金（M0）の代替としてのみ許可しているのは、これが現行の商業銀行システムへの影響が比較的小さい解決策だからです。
対処戦略
現在、デジタルマネーの世界では、デジタル通貨、ステーブルコイン、中央銀行デジタルマネーの3つの発展方向があり、それぞれには長所と短所、発展の見通しと利用の方向があります。単独で賭けるのではなく、これらすべてに同時に注力し、デジタルマネーやデジタル資産の発展の利益を最大化することが最善です。一方で、デジタル人民元の代替範囲をM0（現金）からM1（現金と当座預金）またはM2（現金と全ての預金）に迅速に拡大することが重要です。デジタル人民元の代替範囲をM0からM1またはM2に拡大することで、デジタル人民元の利用シーンを全面的に拡大し、国内外でのデジタル人民元の使用を促進し、人民元の国際化を支援します。その一方で、中国のステーブルコインの構築を推進します。インターネットプラットフォームのデジタルトークンの使用を拡大し、人民元の主権信用と中国プラットフォームのグローバルな利用シーンをより良く結びつけます。適切な設計とリスク管理が行われれば、これらのプラットフォームのデジタルトークンの使用拡大により、人民元の国際通貨地位を大幅に拡大し、ドルのステーブルコインの挑戦により余裕を持って対処することができます。さらに、国際通貨基金（IMF）のレベルでは、特別引き出し権（e-SDR）の試用と推進を奨励することができます。特別引き出し権（SDR）は、IMFが創設した超主権的通貨であり、米ドル、ユーロ、人民元、日本円、英ポンドから成る通貨バスケットに連動しており、現在、これら5つの通貨の重みはそれぞれ41.73%、30.93%、10.92%、8.33%、8.09%です。SDRは現在、IMFとその加盟国間、および加盟国同士の取引にのみ使用されています。多様なデジタルマネーが競い合う中で、単独のデジタルマネーであるドルよりも有利です。e-SDRは超主権的準備通貨のデジタル領域および仮想空間での使用を拡大し、国際通貨体系の多様化を推進するのに役立ちます。