Michael Nadeau著、DeFiレポート; コンピレーション:ファイブバーツ、ゴールデンファイナンス
私たちはすでに何度も述べてきました：マクロ経済の動向を理解していないと、暗号通貨も理解できません。もちろん、チェーン上のデータにも同じことが言えます。
今週、マクロ経済のトレンドが2025年の暗号通貨市場にどのような影響を与えるかについて探求します。
インフレーションデータが上昇しています。 9月に1％の底を付いた後、私たちはTruflationによる計算で3％以上のペースで回復しています。
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データ: Truflation
私たちはTruflationのデータが好きです。なぜなら、それはさまざまなオンラインソースからのリアルタイムのウェブクロールデータを使用しているからです。さらに、それはPCEなどの伝統的な政府の指標よりもより頻繁に更新されます。
しかし、FRBの焦点はPCEです。したがって、私たちはPCEを使用してFRBの政策を予測する一方で、経済状況をよりリアルタイムに把握するためにTruflationを使用しています。
これは個人消費支出です:
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データ：FREDデータベース
目前は2.3%（10月のデータ）です。上昇傾向にありますが、グラフではわかりにくいです（9月は2.1%でした）。11月のデータは12月20日に取得予定です。
インフレに対する見方
**エネルギーコストと住宅コストは成長の主要な要因です。**しかし、原油価格はサイクルの低い水準にあります。
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データ:トレーディング・エコノミクス
問題は彼らがここに留まるか、あるいはさらに下がるかどうかです。
季節性の影響とトランプの規制緩和計画による供給増加を考慮すると、なぜ石油価格が急速に上昇するかはよくわかりません。
一方では、地政学的な紛争、予測不可能な自然災害、またはOPECの減産（予想される米国の供給増加）により、石油価格が上昇する可能性があります。
私たちはまだこれらの出来事を見ていません。
さらに、私たちの立場は、21世紀以降のインフレーションは主に供給ショック+財政支出と刺激チェックによって引き起こされたものであり、今日では脅威ではないと考えています。
そのため、私たちは石油価格が範囲内で変動し、インフレーション/成長が低下すると予想しています。
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データ:トレーディングビュー
10月1日以降、ビットコインは58%上昇しました。一方、ドル指数は100から近く108に上昇しました。現在は107位です。
これは特別な行動です。通常、米ドルの強化はビットコインなどのリスク資産に不利です（2022年を参照）。しかし、今、両者が強く関連していることがわかります。
では、これはどういうことでしょうか？心配すべきでしょうか？
私たちは、グローバル市場がトランプ氏の勝利を価格に反映しているため、ドルが強いと考えています。トランプ氏の政策はビジネスに有利です。これは市場にとって有利ということです。
2016年にトランプ氏が勝利した後、同様の動向が見られました。ドルが上昇しました。なぜですか？我々は、外国人が「トランプ・ブーム」の影響を消化し、ドル建て資産を購入しているためだと考えています。
ドルに対する見方
成長は減速/正常化していると考えています。これによりインフレ率が低下していますが、遅れがあります。金利は下がる可能性があります。
そのため、私たちは中期的にドルがレンジ内で揺れ動くと予想しており、可能性としては100まで下落するかもしれません。
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データ:MacroMicro
経済サイクルの観点から、青線（製造業）は底打ちしているように見えます。過去のデータからわかるように、50未満の数値は経済が縮小していることを示しています。50未満が続くと経済が減速していることを意味します。
これが私たちが今いる位置です - サービス（赤線）が少し優れています。
これらの水準は通常、失業率の上昇と同時に起こります。これは通常、米国連邦準備制度が緩和的な通貨政策を採ることにつながります。
再度です。これが今日私たちが見ているものです。
経済サイクルの見方
成長の減速により失業率が上昇すると考えられています。最終的にはインフレの下押し圧力となる可能性があります。
これにより利下げがもたらされ、ドルに下方圧力がかかりました。
中期的観点から見ると、これらの動向はリスク資産/暗号通貨をサポートするはずです。
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データ: FRED
信用スプレッドは引き続き歴史的な低水準にあり、これは投資家が追加のリスクユニットに対する補償要求が低いことを示しています。
これは2つのことを意味する可能性があります：1）市場は自己満足であり、リスクの価格設定が間違っています。または2）市場参加者は経済に対して楽観的な姿勢を持っており、連邦準備制度と財政政策が緩和されています。
私たちは後者だと考えています。
次に、銀行の融資のトレンドを見てみましょう。
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データ：Fredデータベース
23年末から、融資基準を引き締める銀行の割合は減少し続けています。理想的には、米連邦準備制度理事会の利下げに伴い、このKPIは安定します。
そうは言っても、歴史的に見ると、金利引き下げと貸出基準を引き締める銀行の割合との間には負の相関関係が見られます。 なぜでしょうか。 利下げは景気減速や景気後退を示唆する傾向があり、銀行の貸し出しが難しくなります。
クレジット市場に対する見方
圧力の兆候はありません。少なくとも現時点ではありません。
11 月の失業率は 4.2% に上昇しました（以前は 4.1%）。以下では、最近の失業手当申請者数の増加が見られます。
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Data: Forex Factory
PIMCOでは、労働市場の弱さがFRBの最大の関心事になっているとみています。 失業手当の増加データは、失業者の仕事を見つけることがますます困難になっていることを示しています。
これも成長の鈍化/正常化の兆候です。 そうは言っても、株式市場は依然として史上最高値です。 企業収益は堅調です。 これが労働市場を無傷で維持している理由です。
しかし、私の感覚では、米連邦準備制度はこの問題をホーク派のように注視していると感じています。結局、サムルールは7月にすでにトリガーされていました。
労働市場に対する見方
軟化しています。 しかし、それは速くはありません。 PIMCOでは、FRBは経済指標が弱まる前に行動を起こすと予想しています(FRBは7月のサムデータ発表後、9月にすでに50bpの利下げを行っていたため)。
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データ：アメリカ財務省
米国政府は今年、税収を1兆8300億ドル多く支出した。 11月だけでも、収益の2倍以上を費やしました。
今年、経済/アメリカ人に投入された1.83兆ドルは、金融市場の主要な推進力（インフレの主要な推進力でもあると考えています）です。
現在、トランプが来ます。私たちは「DOGE」という新しい機関、すなわち政府効率部門を持っています。これはイーロン·マスクが率いています。
一部分の人々は、支出が減るだろうと考えています。もしかしたらそうなるかもしれません。しかし、どの部門が削減されるのでしょうか？医療保険/社会保障？軍隊？趣味？
これは予算の65%に相当し、触れてはいけないようです。
一方、財務省は来年、1/3以上の債務の再融資を行わなければなりません。私たちは彼らが利率を引き上げることでこれを実現することはできないと考えています。
財務・財政支出に関する見方
**短期的には、財政支出の大幅な削減はありそうにないとみています。 DOGEは100億ドルの支出を削減できる。 しかし、それは現状を実質的に変えるものではありません。 しばらく時間がかかります。 **
一方で、財務省は来年には未返済債務の1/3に対して再融資を行う必要があります。これにより、低い利率で行われると考えています。
これらの見方を総合すると、リスク資産/暗号資産の見通しについては楽観的です。 **
次回のFOMCは12月18日に開催され、市場は現在、97%の確率で利下げを織り込んでいます。 これは、中国の緩和にゴーサインを出す可能性もあるとみています。
なぜですか？
我々は、中国が引き続き緩和的な政策を実施することを望んでいると考えています。しかし、米連邦準備制度が利上げを行わない場合、彼らは利上げを行うのが難しいです。なぜなら、人民元が米ドルに対して減価するため、中国の輸入品がさらに高価になるからです。
FRBの政策に関する見解
短期間の利上げはほぼ不可能のようです。12月の利下げはほぼ確定しており、1月の市場予測は76％で停止しています。 2月にはFOMCの会議はありません。
その結果、次の政策決定は3月まで行われない。 PIMCOでは、労働市場は当面、弱さの兆候が見られる可能性が高く、FRBは2025年半ばから後半にかけてさらに利下げを行い、最終的には3.5%前後まで利下げに踏み切る可能性が高いとみています。 **
利下げはインフレを悪化させるのか？ 私たちはそうは思いません-これは非合意の見方です。 実際、私たちは利上げがインフレ（および他の財政支出）の上昇をもたらしていると考えています。
なぜ？
なぜなら、支払利息は今や1兆ドルを超えているからです。 紙幣は印刷され、債券を保有しているアメリカ人に渡され、経済に投入されたように見えた。 もちろん、金利が上昇したからといって、銀行が貸し出しを止めたわけではありません(上図参照)。
その結果、FRBが利下げを行うことでインフレ率は低下する可能性が高いとみています(原油価格が低水準にとどまり、財政支出がこれ以上増加しないことが前提です)。 低インフレで10年間ゼロ金利であることを忘れないでください。 日本は30年間0%の金利と低インフレを維持してきました。
市場はトランプ大統領の任期が何をもたらすかを知っています：
トランプ政権は、ビジネス、自由市場、資産価格にとって有利だと考えています。その代償として、一部のインフレ圧力が見られる可能性があります。これが興味深くなるポイントです。なぜなら、インフレが戻ってくる場合、連邦準備制度は利上げを一時停止したり、通貨政策を引き締めることを検討するでしょう。
もちろん、トランプはジェローム・パウエルに自分の意志を押し付けようとするだろうと私たちは考えています。 最終的には、トランプ氏は今後4年間で経済を活性化させ、インフレによって債務の一部を解消したいと考えているとみています。 これは、インフレ率が名目金利を上回らなければならないことを意味しますが、今日はそうではありません。
最後に、トランプ氏がデジタル資産業界（および次期SEC議長）を支持していることを考慮すると、暗号通貨は彼の政権から利益を得ると考えています。
言うまでもなく、将来数年間にわたり、議会が有利な規制やビットコインの戦略的な準備の可能性を講じる可能性もあることを考慮に入れないわけにはいかない
トランプ政策に対する見方
市場と規制の観点から、トランプ政権は暗号通貨にとって有利だと考えています。
ダン・タピエロ氏(私の好きなマクロ投資家の一人)は、中国は現在デフレ状態にある(実質金利はマイナス)と述べた。
中国のマイナス金利は、米国のインフレ懸念を和らげました。 これにより、米ドルが上昇しました(今日見られたように)。
アメリカの利下げは中国も利下げする可能性があります。
最終的には、グローバルな流動性の向上につながるでしょう。 **
グローバルな流動性について話すと、
来年は米国債の3分の1を借り換える必要があることを考えると、FRBは最後の買い手(QE)として介入する必要があるとみています。
**米国の金利低下により、中国と欧州は何らかの協調的な方法で状況を緩和することができます。 **
これにより、金融市場内に十分な流動性/担保がもたらされると考えており、暗号通貨/リスク資産は最大の受益者の1つです。 **
これらのダイナミクスは、歴史上最も不安定な上昇サイクルである暗号サイクルの4年目と一致しています。
これが私たちが見ている未来です。
財政支出、トランプ政権の誕生、仮想通貨サイクルの4年目を考慮すると、2025年には爆発的な強気相場が予想されます(ボラティリティが予想されます)。
もちろん、今後も市場を注視し、オンチェーンデータ+マクロ経済の観点から最新情報を提供していきます。
結局のところ、マクロ経済状況を理解していなければ、暗号通貨もわかりません。
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2025年の暗号資産市場には、世界のマクロ経済のトレンドがどのように影響するでしょうか？
Michael Nadeau著、DeFiレポート; コンピレーション:ファイブバーツ、ゴールデンファイナンス
私たちはすでに何度も述べてきました：マクロ経済の動向を理解していないと、暗号通貨も理解できません。もちろん、チェーン上のデータにも同じことが言えます。
今週、マクロ経済のトレンドが2025年の暗号通貨市場にどのような影響を与えるかについて探求します。
インフレーション
インフレーションデータが上昇しています。 9月に1％の底を付いた後、私たちはTruflationによる計算で3％以上のペースで回復しています。
! Ej5u5YWvHHDXm23BRyMkqjUGr02j1FFvwEQWHZQ6.jpeg
データ: Truflation
私たちはTruflationのデータが好きです。なぜなら、それはさまざまなオンラインソースからのリアルタイムのウェブクロールデータを使用しているからです。さらに、それはPCEなどの伝統的な政府の指標よりもより頻繁に更新されます。
しかし、FRBの焦点はPCEです。したがって、私たちはPCEを使用してFRBの政策を予測する一方で、経済状況をよりリアルタイムに把握するためにTruflationを使用しています。
これは個人消費支出です:
! Bg9gmeloSgMN7ZVeKfqO3FoW8GCOQWFlUh5NcHxX.jpeg
データ：FREDデータベース
目前は2.3%（10月のデータ）です。上昇傾向にありますが、グラフではわかりにくいです（9月は2.1%でした）。11月のデータは12月20日に取得予定です。
インフレに対する見方
**エネルギーコストと住宅コストは成長の主要な要因です。**しかし、原油価格はサイクルの低い水準にあります。
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データ:トレーディング・エコノミクス
問題は彼らがここに留まるか、あるいはさらに下がるかどうかです。
季節性の影響とトランプの規制緩和計画による供給増加を考慮すると、なぜ石油価格が急速に上昇するかはよくわかりません。
一方では、地政学的な紛争、予測不可能な自然災害、またはOPECの減産（予想される米国の供給増加）により、石油価格が上昇する可能性があります。
私たちはまだこれらの出来事を見ていません。
さらに、私たちの立場は、21世紀以降のインフレーションは主に供給ショック+財政支出と刺激チェックによって引き起こされたものであり、今日では脅威ではないと考えています。
そのため、私たちは石油価格が範囲内で変動し、インフレーション/成長が低下すると予想しています。
ドル
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データ:トレーディングビュー
10月1日以降、ビットコインは58%上昇しました。一方、ドル指数は100から近く108に上昇しました。現在は107位です。
これは特別な行動です。通常、米ドルの強化はビットコインなどのリスク資産に不利です（2022年を参照）。しかし、今、両者が強く関連していることがわかります。
では、これはどういうことでしょうか？心配すべきでしょうか？
私たちは、グローバル市場がトランプ氏の勝利を価格に反映しているため、ドルが強いと考えています。トランプ氏の政策はビジネスに有利です。これは市場にとって有利ということです。
2016年にトランプ氏が勝利した後、同様の動向が見られました。ドルが上昇しました。なぜですか？我々は、外国人が「トランプ・ブーム」の影響を消化し、ドル建て資産を購入しているためだと考えています。
ドルに対する見方
成長は減速/正常化していると考えています。これによりインフレ率が低下していますが、遅れがあります。金利は下がる可能性があります。
そのため、私たちは中期的にドルがレンジ内で揺れ動くと予想しており、可能性としては100まで下落するかもしれません。
ISM データ（経済サイクル）
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データ:MacroMicro
経済サイクルの観点から、青線（製造業）は底打ちしているように見えます。過去のデータからわかるように、50未満の数値は経済が縮小していることを示しています。50未満が続くと経済が減速していることを意味します。
これが私たちが今いる位置です - サービス（赤線）が少し優れています。
これらの水準は通常、失業率の上昇と同時に起こります。これは通常、米国連邦準備制度が緩和的な通貨政策を採ることにつながります。
再度です。これが今日私たちが見ているものです。
経済サイクルの見方
成長の減速により失業率が上昇すると考えられています。最終的にはインフレの下押し圧力となる可能性があります。
これにより利下げがもたらされ、ドルに下方圧力がかかりました。
中期的観点から見ると、これらの動向はリスク資産/暗号通貨をサポートするはずです。
クレジット市場
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データ: FRED
信用スプレッドは引き続き歴史的な低水準にあり、これは投資家が追加のリスクユニットに対する補償要求が低いことを示しています。
これは2つのことを意味する可能性があります：1）市場は自己満足であり、リスクの価格設定が間違っています。または2）市場参加者は経済に対して楽観的な姿勢を持っており、連邦準備制度と財政政策が緩和されています。
私たちは後者だと考えています。
次に、銀行の融資のトレンドを見てみましょう。
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データ：Fredデータベース
23年末から、融資基準を引き締める銀行の割合は減少し続けています。理想的には、米連邦準備制度理事会の利下げに伴い、このKPIは安定します。
そうは言っても、歴史的に見ると、金利引き下げと貸出基準を引き締める銀行の割合との間には負の相関関係が見られます。 なぜでしょうか。 利下げは景気減速や景気後退を示唆する傾向があり、銀行の貸し出しが難しくなります。
クレジット市場に対する見方
圧力の兆候はありません。少なくとも現時点ではありません。
労働市場
11 月の失業率は 4.2% に上昇しました（以前は 4.1%）。以下では、最近の失業手当申請者数の増加が見られます。
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Data: Forex Factory
PIMCOでは、労働市場の弱さがFRBの最大の関心事になっているとみています。 失業手当の増加データは、失業者の仕事を見つけることがますます困難になっていることを示しています。
これも成長の鈍化/正常化の兆候です。 そうは言っても、株式市場は依然として史上最高値です。 企業収益は堅調です。 これが労働市場を無傷で維持している理由です。
しかし、私の感覚では、米連邦準備制度はこの問題をホーク派のように注視していると感じています。結局、サムルールは7月にすでにトリガーされていました。
労働市場に対する見方
軟化しています。 しかし、それは速くはありません。 PIMCOでは、FRBは経済指標が弱まる前に行動を起こすと予想しています(FRBは7月のサムデータ発表後、9月にすでに50bpの利下げを行っていたため)。
財務省と財政支出
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データ：アメリカ財務省
米国政府は今年、税収を1兆8300億ドル多く支出した。 11月だけでも、収益の2倍以上を費やしました。
今年、経済/アメリカ人に投入された1.83兆ドルは、金融市場の主要な推進力（インフレの主要な推進力でもあると考えています）です。
現在、トランプが来ます。私たちは「DOGE」という新しい機関、すなわち政府効率部門を持っています。これはイーロン·マスクが率いています。
一部分の人々は、支出が減るだろうと考えています。もしかしたらそうなるかもしれません。しかし、どの部門が削減されるのでしょうか？医療保険/社会保障？軍隊？趣味？
これは予算の65%に相当し、触れてはいけないようです。
一方、財務省は来年、1/3以上の債務の再融資を行わなければなりません。私たちは彼らが利率を引き上げることでこれを実現することはできないと考えています。
財務・財政支出に関する見方
**短期的には、財政支出の大幅な削減はありそうにないとみています。 DOGEは100億ドルの支出を削減できる。 しかし、それは現状を実質的に変えるものではありません。 しばらく時間がかかります。 **
一方で、財務省は来年には未返済債務の1/3に対して再融資を行う必要があります。これにより、低い利率で行われると考えています。
これらの見方を総合すると、リスク資産/暗号資産の見通しについては楽観的です。 **
フェデラル・リザーブ政策
次回のFOMCは12月18日に開催され、市場は現在、97%の確率で利下げを織り込んでいます。 これは、中国の緩和にゴーサインを出す可能性もあるとみています。
なぜですか？
我々は、中国が引き続き緩和的な政策を実施することを望んでいると考えています。しかし、米連邦準備制度が利上げを行わない場合、彼らは利上げを行うのが難しいです。なぜなら、人民元が米ドルに対して減価するため、中国の輸入品がさらに高価になるからです。
FRBの政策に関する見解
短期間の利上げはほぼ不可能のようです。12月の利下げはほぼ確定しており、1月の市場予測は76％で停止しています。 2月にはFOMCの会議はありません。
その結果、次の政策決定は3月まで行われない。 PIMCOでは、労働市場は当面、弱さの兆候が見られる可能性が高く、FRBは2025年半ばから後半にかけてさらに利下げを行い、最終的には3.5%前後まで利下げに踏み切る可能性が高いとみています。 **
利下げはインフレを悪化させるのか？ 私たちはそうは思いません-これは非合意の見方です。 実際、私たちは利上げがインフレ（および他の財政支出）の上昇をもたらしていると考えています。
なぜ？
なぜなら、支払利息は今や1兆ドルを超えているからです。 紙幣は印刷され、債券を保有しているアメリカ人に渡され、経済に投入されたように見えた。 もちろん、金利が上昇したからといって、銀行が貸し出しを止めたわけではありません(上図参照)。
その結果、FRBが利下げを行うことでインフレ率は低下する可能性が高いとみています(原油価格が低水準にとどまり、財政支出がこれ以上増加しないことが前提です)。 低インフレで10年間ゼロ金利であることを忘れないでください。 日本は30年間0%の金利と低インフレを維持してきました。
トランプ政策
市場はトランプ大統領の任期が何をもたらすかを知っています：
トランプ政策への見方
トランプ政権は、ビジネス、自由市場、資産価格にとって有利だと考えています。その代償として、一部のインフレ圧力が見られる可能性があります。これが興味深くなるポイントです。なぜなら、インフレが戻ってくる場合、連邦準備制度は利上げを一時停止したり、通貨政策を引き締めることを検討するでしょう。
もちろん、トランプはジェローム・パウエルに自分の意志を押し付けようとするだろうと私たちは考えています。 最終的には、トランプ氏は今後4年間で経済を活性化させ、インフレによって債務の一部を解消したいと考えているとみています。 これは、インフレ率が名目金利を上回らなければならないことを意味しますが、今日はそうではありません。
最後に、トランプ氏がデジタル資産業界（および次期SEC議長）を支持していることを考慮すると、暗号通貨は彼の政権から利益を得ると考えています。
言うまでもなく、将来数年間にわたり、議会が有利な規制やビットコインの戦略的な準備の可能性を講じる可能性もあることを考慮に入れないわけにはいかない
トランプ政策に対する見方
市場と規制の観点から、トランプ政権は暗号通貨にとって有利だと考えています。
中国
ダン・タピエロ氏(私の好きなマクロ投資家の一人)は、中国は現在デフレ状態にある(実質金利はマイナス)と述べた。
中国のマイナス金利は、米国のインフレ懸念を和らげました。 これにより、米ドルが上昇しました(今日見られたように)。
アメリカの利下げは中国も利下げする可能性があります。
最終的には、グローバルな流動性の向上につながるでしょう。 **
グローバルな流動性について話すと、
グローバルモビリティ
来年は米国債の3分の1を借り換える必要があることを考えると、FRBは最後の買い手(QE)として介入する必要があるとみています。
**米国の金利低下により、中国と欧州は何らかの協調的な方法で状況を緩和することができます。 **
これにより、金融市場内に十分な流動性/担保がもたらされると考えており、暗号通貨/リスク資産は最大の受益者の1つです。 **
これらのダイナミクスは、歴史上最も不安定な上昇サイクルである暗号サイクルの4年目と一致しています。
まとめ
これが私たちが見ている未来です。
財政支出、トランプ政権の誕生、仮想通貨サイクルの4年目を考慮すると、2025年には爆発的な強気相場が予想されます(ボラティリティが予想されます)。
もちろん、今後も市場を注視し、オンチェーンデータ+マクロ経済の観点から最新情報を提供していきます。
結局のところ、マクロ経済状況を理解していなければ、暗号通貨もわかりません。