著者: ポール・ティモフェエフ原文編集：Deep Tide TechFlowDeFi スペースでは流動性が非常に重要です。流動性とは、資産を現金に変換できる容易さを指します。資産の流動性が高いほど現金化が容易になり、その逆も同様です。DeFiでは、流動性は価格スリッページ、つまり資産がUniswapのような自動マーケットメーカー（AMM）で取引されるときの予想価格と約定価格の差によって測定されます。流動性が向上すると価格のスリッページが減少し、取引がより効率的になり、すべての参加者に利益がもたらされます。したがって、DeFiでは、プロジェクトは、価値を蓄積し、より多くのユーザーを引き付けるために、ネイティブトークンに深い流動性を生み出すインセンティブを持っています。しかし、多くの L1 および dApp の Total Value Locked (TVL) チャートは、同様の運命を辿るように見えます。つまり、流動性と成長の急速な爆発とそれに続く顕著な下落です。 DeFiは、長期にわたって流動性を獲得し維持することは、短期的に流動性を構築するよりもはるかに難しいという厳しい教訓を学びました。Jane StreetやJump Tradingなどのトップマーケットメーカーが参加を縮小するにつれ、持続可能なトークンモデルを設計する必要性がさらに重要になっています。流動性が到来し、流動性が消滅します。流動性マイニングとは、ネイティブ トークン報酬を通じてユーザーにトークンの流動性を提供するようインセンティブを与えるメカニズムを指します。 Compound と Synthetix によって先駆けられ、DeFi プロジェクトの成長を促進する一般的なメカニズムになりました。しかし、このアプローチは長期的には非常に持続不可能であり、悪いビジネスモデルであることがすぐにわかります。プロトコルは、排出関連コストをカバーするのに十分な収益を生み出す必要があるため、常に苦労しています。以下は、2022年1月から7月までのいくつかのDeFi優良プロトコルの利益率です。3番目に大きなDeFi TVLを持つAaveを例に挙げます。彼らは 1,092 万ドルのプロトコル収益を生み出しましたが、約 7,500 万ドルのトークン排出も支払っており、結果として 6,396 万ドルの損失、または利益率 -63.1% となりました。DeFiは、流動性を維持できない持続不可能な設計から脱却し、長期的な参加と成長を促す、より魅力的なトークンモデルを採用する必要がある。現在の流動性の状態を最適化するために設計されたいくつかのモデルを見てみましょう。### LP ゲージ トケノミクスCurve Finance は VoteEscrow モデルを開始し、$CRV 保有者が自分のトークンをロックして $veCRV を獲得できるようにし、保有者にガバナンス権限を与えて利回りを向上させました。このモデルは短期的な下落をある程度相殺し、長期的な参加を促進しますが、多くのトークンが（最大4年間であっても）ロックされるため、$CRVの流動性も低下します。一部のプロトコルは、ネイティブ トークンをロックする代わりに、LP トークンのロックに焦点を当てたモデルを構築しています。LP ゲージの経済学は、流動性を提供する LP に、報酬の増加とより大きなガバナンス権限と引き換えに LP トークンをロックすることを奨励します。このモデルでは、トレーダーは「ロックインされた」流動性セーフティネットから恩恵を受け、LPはガバナンス権とより大きな報酬を獲得し、エコシステムはより深い流動性から恩恵を受けます。このモデルを採用しているプロジェクトの 1 つが、$veBAL トークンノミクスを立ち上げた Balancer です。ここで、BAL/WETH プールに流動性を提供したユーザーは、最大 1 年間ロックできる $veBAL を受け取ります。 $veBAL 保有者はプロトコル料金の 65;% を獲得し、プール発行やその他のガバナンス提案に投票できます。時間の経過とともにロックされた veBAL の割合の増加は、システムを利用したいという強い需要を示しています。### オプション流動性マイニング「通常の」流動性マイニングに加えて、もう 1 つの代替トークン モデルはオプション流動性マイニングです。簡単に言えば、これは、プロトコルがネイティブ トークンではなくオプションの形式で流動性インセンティブを配布することを意味します。コールオプションは、ユーザーが指定された期間内に一定の価格（権利行使価格）で資産を購入できる金融商品です。その資産の価格が上昇した場合、買い手はオプションを利用してその資産を割引価格で購入し、より高い価格で償還し、価格差で利益を得ることができます。オプション流動性マイニングにより、プロトコルはネイティブ トークンの代わりにコール オプションの形式で流動性インセンティブを配布できます。このモデルは、ユーザーとプロトコル間のインセンティブをより適切に調整することを目的としています。ユーザーにとっては、このモデルにより、将来的により大きな割引でネイティブ トークンを購入できるようになります。同時に、プロトコルは売り圧力の軽減の恩恵を受け、特定の目標に基づいてインセンティブをカスタマイズできます。たとえば、有効期限を長く設定したり、権利行使価格を低く設定したりして、長期的なインセンティブを作成します。オプション流動性マイニングは、従来の流動性マイニングに代わる革新的な代替手段を提供します。このモデルはまだかなり新しく、テストされていませんが、その道を先導しようとしているプロトコルがいくつかあり、その 1 つが Dopex です。同社は最近、自社の仕組み商品のコールオプションインセンティブモデルをテストすると発表しました。これにより、従来のインセンティブモデルと比較して柔軟性、価格の安定性、長期的な参加が促進されると主張しています。しかし、このプロセスが一般のユーザーの妨げになるのではないかという懸念もあります。結局のところ、DeFi は長い間流動性マイニングによって支配されており、特にトークンが将来的に実際にうまく機能すると信じていない場合、これらの追加のステップを導入すると、ユーザーが思いとどまり、プロジェクトから遠ざかる可能性があります。オプションの流動性マイニングは、プロジェクトがより多くの長期参加者を引き付けるのに役立つでしょうか、それとも償還プロセスの余分なステップがユーザーの意欲をそぎ、流動性を低下させるでしょうか?これらは観察して評価する必要がある質問です。### ベラチェーン上記の例は流動性とユーザーを維持するための興味深いモデルをいくつか示していますが、それらはすべてアプリケーション層に焦点を当てています。では、流動性インセンティブがコンセンサス層で対処されたらどうなるでしょうか?Berachain は、チェーン自体の中に持続可能なインセンティブ構造を構築することを目的とした、新しく立ち上げられたプロジェクトです。すべては「3 トークン モデル」、つまりガス トークン ($BERA)、ガバナンス トークン ($BGT)、ネイティブ ステーブルコイン ($HONEY) から始まります。新しい流動性証明コンセンサスメカニズムにより、ユーザーはブロック報酬とLP手数料と引き換えに自分の資産をBerachainにステーキングすることでバリデーターとして参加できるようになります。ユーザーが自分の資産をステークすると、その預金はネイティブ AMM 上の $HONEY のネイティブ ステーブルコインと自動的にペアリングされます。同時にガバナンストークン($BGT)も取得されます。 $BGT ステーカーは、今度はプロトコル手数料を獲得し、エコシステム内の排出量やその他のインセンティブに長期的に影響を与えます。理論的には、これによりプラスのフライホイール効果が生じます。* より多くの預金 = ステーブルコインの流動性がより深くなります。* より深い流動性 = より多くのトレーダーがベラチェーンを使用するようになる。* より多くのトレーダー = より多くのプロトコル手数料 = $BGT 保有者へのより多くの報酬;* より良い $BGT 報酬 = より高い $BGT 需要。このモデルは、他の場所よりも大きな収益機会があるため、ユーザーが資産を Berachain エコシステムに維持するよう奨励します。このモデルの利点は、チェーンによって生成される価値の主な受益者がエコシステム自体であり、長期的な取り組みに対して参加者に報酬が与えられることです。ユーザーは一度入金すると、ネイティブ ステーブルコインの流動性に貢献し始めるため、自然に流動性メカニズムが構築されます。さらに、ブロック報酬を通じて獲得した $BERA を保有するユーザーは、$BGT を保有することでオンチェーンアクティビティによって発生する手数料を獲得できます。プロトコルは議決権のために BGT ドルを蓄積し始め、特定の資産にインセンティブを向け、潜在的な Curve War のようなエコシステムが繁栄する道を開く可能性があります。Curve Wars は Curve が今日のような DeFi 巨人に成長するのに役立ちましたが、Berachain は同様の効果を見ることができますか?## 要約するDeFiはまだ歴史が浅く原始的であり、現状ではやるべきことがまだたくさんあります。持続可能な経済枠組みを構築することは、このプロセスの重要な部分です。おそらく、流動性マイニングが DeFi の基本的な性質の中心であることを考えると、それを完全に放棄することは不可能です。ただし、上記のような代替フレームワークは、流動性マイニング フレームワークを最適化して流動性とユーザーを維持し、実際に長期的なエコシステムに利益をもたらすことができることを示しています。次回、お気に入りの DeFi プロジェクトに参加して利回りを探したいときは、時間をかけてその利回りがどこから来ているのか、そしてそれが持続可能であるかどうかを理解してください。ちょっとしたヒント: 収入源がどこにあるのかわからない場合は、あなたが収入源です。
バンクレス: より持続可能なトークン モデルを見つける
著者: ポール・ティモフェエフ
原文編集：Deep Tide TechFlow
DeFi スペースでは流動性が非常に重要です。
流動性とは、資産を現金に変換できる容易さを指します。資産の流動性が高いほど現金化が容易になり、その逆も同様です。
DeFiでは、流動性は価格スリッページ、つまり資産がUniswapのような自動マーケットメーカー（AMM）で取引されるときの予想価格と約定価格の差によって測定されます。流動性が向上すると価格のスリッページが減少し、取引がより効率的になり、すべての参加者に利益がもたらされます。したがって、DeFiでは、プロジェクトは、価値を蓄積し、より多くのユーザーを引き付けるために、ネイティブトークンに深い流動性を生み出すインセンティブを持っています。
しかし、多くの L1 および dApp の Total Value Locked (TVL) チャートは、同様の運命を辿るように見えます。つまり、流動性と成長の急速な爆発とそれに続く顕著な下落です。 DeFiは、長期にわたって流動性を獲得し維持することは、短期的に流動性を構築するよりもはるかに難しいという厳しい教訓を学びました。
Jane StreetやJump Tradingなどのトップマーケットメーカーが参加を縮小するにつれ、持続可能なトークンモデルを設計する必要性がさらに重要になっています。
流動性が到来し、流動性が消滅します。
流動性マイニングとは、ネイティブ トークン報酬を通じてユーザーにトークンの流動性を提供するようインセンティブを与えるメカニズムを指します。 Compound と Synthetix によって先駆けられ、DeFi プロジェクトの成長を促進する一般的なメカニズムになりました。
しかし、このアプローチは長期的には非常に持続不可能であり、悪いビジネスモデルであることがすぐにわかります。プロトコルは、排出関連コストをカバーするのに十分な収益を生み出す必要があるため、常に苦労しています。以下は、2022年1月から7月までのいくつかのDeFi優良プロトコルの利益率です。
3番目に大きなDeFi TVLを持つAaveを例に挙げます。彼らは 1,092 万ドルのプロトコル収益を生み出しましたが、約 7,500 万ドルのトークン排出も支払っており、結果として 6,396 万ドルの損失、または利益率 -63.1% となりました。
DeFiは、流動性を維持できない持続不可能な設計から脱却し、長期的な参加と成長を促す、より魅力的なトークンモデルを採用する必要がある。現在の流動性の状態を最適化するために設計されたいくつかのモデルを見てみましょう。
LP ゲージ トケノミクス
Curve Finance は VoteEscrow モデルを開始し、$CRV 保有者が自分のトークンをロックして $veCRV を獲得できるようにし、保有者にガバナンス権限を与えて利回りを向上させました。
このモデルは短期的な下落をある程度相殺し、長期的な参加を促進しますが、多くのトークンが（最大4年間であっても）ロックされるため、$CRVの流動性も低下します。
一部のプロトコルは、ネイティブ トークンをロックする代わりに、LP トークンのロックに焦点を当てたモデルを構築しています。
LP ゲージの経済学は、流動性を提供する LP に、報酬の増加とより大きなガバナンス権限と引き換えに LP トークンをロックすることを奨励します。このモデルでは、トレーダーは「ロックインされた」流動性セーフティネットから恩恵を受け、LPはガバナンス権とより大きな報酬を獲得し、エコシステムはより深い流動性から恩恵を受けます。
このモデルを採用しているプロジェクトの 1 つが、$veBAL トークンノミクスを立ち上げた Balancer です。ここで、BAL/WETH プールに流動性を提供したユーザーは、最大 1 年間ロックできる $veBAL を受け取ります。 $veBAL 保有者はプロトコル料金の 65;% を獲得し、プール発行やその他のガバナンス提案に投票できます。
時間の経過とともにロックされた veBAL の割合の増加は、システムを利用したいという強い需要を示しています。
オプション流動性マイニング
「通常の」流動性マイニングに加えて、もう 1 つの代替トークン モデルはオプション流動性マイニングです。簡単に言えば、これは、プロトコルがネイティブ トークンではなくオプションの形式で流動性インセンティブを配布することを意味します。
コールオプションは、ユーザーが指定された期間内に一定の価格（権利行使価格）で資産を購入できる金融商品です。その資産の価格が上昇した場合、買い手はオプションを利用してその資産を割引価格で購入し、より高い価格で償還し、価格差で利益を得ることができます。
オプション流動性マイニングにより、プロトコルはネイティブ トークンの代わりにコール オプションの形式で流動性インセンティブを配布できます。このモデルは、ユーザーとプロトコル間のインセンティブをより適切に調整することを目的としています。ユーザーにとっては、このモデルにより、将来的により大きな割引でネイティブ トークンを購入できるようになります。同時に、プロトコルは売り圧力の軽減の恩恵を受け、特定の目標に基づいてインセンティブをカスタマイズできます。たとえば、有効期限を長く設定したり、権利行使価格を低く設定したりして、長期的なインセンティブを作成します。
オプション流動性マイニングは、従来の流動性マイニングに代わる革新的な代替手段を提供します。このモデルはまだかなり新しく、テストされていませんが、その道を先導しようとしているプロトコルがいくつかあり、その 1 つが Dopex です。同社は最近、自社の仕組み商品のコールオプションインセンティブモデルをテストすると発表しました。これにより、従来のインセンティブモデルと比較して柔軟性、価格の安定性、長期的な参加が促進されると主張しています。
しかし、このプロセスが一般のユーザーの妨げになるのではないかという懸念もあります。結局のところ、DeFi は長い間流動性マイニングによって支配されており、特にトークンが将来的に実際にうまく機能すると信じていない場合、これらの追加のステップを導入すると、ユーザーが思いとどまり、プロジェクトから遠ざかる可能性があります。
オプションの流動性マイニングは、プロジェクトがより多くの長期参加者を引き付けるのに役立つでしょうか、それとも償還プロセスの余分なステップがユーザーの意欲をそぎ、流動性を低下させるでしょうか?これらは観察して評価する必要がある質問です。
ベラチェーン
上記の例は流動性とユーザーを維持するための興味深いモデルをいくつか示していますが、それらはすべてアプリケーション層に焦点を当てています。では、流動性インセンティブがコンセンサス層で対処されたらどうなるでしょうか?
Berachain は、チェーン自体の中に持続可能なインセンティブ構造を構築することを目的とした、新しく立ち上げられたプロジェクトです。
すべては「3 トークン モデル」、つまりガス トークン ($BERA)、ガバナンス トークン ($BGT)、ネイティブ ステーブルコイン ($HONEY) から始まります。
新しい流動性証明コンセンサスメカニズムにより、ユーザーはブロック報酬とLP手数料と引き換えに自分の資産をBerachainにステーキングすることでバリデーターとして参加できるようになります。
ユーザーが自分の資産をステークすると、その預金はネイティブ AMM 上の $HONEY のネイティブ ステーブルコインと自動的にペアリングされます。同時にガバナンストークン($BGT)も取得されます。 $BGT ステーカーは、今度はプロトコル手数料を獲得し、エコシステム内の排出量やその他のインセンティブに長期的に影響を与えます。
理論的には、これによりプラスのフライホイール効果が生じます。
このモデルは、他の場所よりも大きな収益機会があるため、ユーザーが資産を Berachain エコシステムに維持するよう奨励します。このモデルの利点は、チェーンによって生成される価値の主な受益者がエコシステム自体であり、長期的な取り組みに対して参加者に報酬が与えられることです。ユーザーは一度入金すると、ネイティブ ステーブルコインの流動性に貢献し始めるため、自然に流動性メカニズムが構築されます。さらに、ブロック報酬を通じて獲得した $BERA を保有するユーザーは、$BGT を保有することでオンチェーンアクティビティによって発生する手数料を獲得できます。プロトコルは議決権のために BGT ドルを蓄積し始め、特定の資産にインセンティブを向け、潜在的な Curve War のようなエコシステムが繁栄する道を開く可能性があります。
Curve Wars は Curve が今日のような DeFi 巨人に成長するのに役立ちましたが、Berachain は同様の効果を見ることができますか?
要約する
DeFiはまだ歴史が浅く原始的であり、現状ではやるべきことがまだたくさんあります。持続可能な経済枠組みを構築することは、このプロセスの重要な部分です。おそらく、流動性マイニングが DeFi の基本的な性質の中心であることを考えると、それを完全に放棄することは不可能です。
ただし、上記のような代替フレームワークは、流動性マイニング フレームワークを最適化して流動性とユーザーを維持し、実際に長期的なエコシステムに利益をもたらすことができることを示しています。
次回、お気に入りの DeFi プロジェクトに参加して利回りを探したいときは、時間をかけてその利回りがどこから来ているのか、そしてそれが持続可能であるかどうかを理解してください。ちょっとしたヒント: 収入源がどこにあるのかわからない場合は、あなたが収入源です。