nullS&P 500指数はちょうど歴史的な終値記録を更新したばかりだが、ウォール街には奇妙な雰囲気が漂っている——祝福ではなく警戒だ。先週金曜日の終値時点で、S&P 500は新高値をつけたが、その日に構成銘柄のうち324銘柄が下落し、純広度は-148となった。これは史上最高値更新時の広度としては2番目に悪い数字だ。言い換えれば、指数は新高をつけたが、大半の株は下落している。この「指数は上昇、個別株は下落」という裂け目の感覚は、2020年3月の暴落後の反発を思い出させる——当時も少数のテクノロジー株が指数を引っ張り、その後すぐに激しい調整局面を迎えた。そして今、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスク内部ではすでに警報が鳴っている。ヘッジファンド、7ヶ月ぶりの最大規模レバレッジ縮小ゴールドマン・サックスのコモディティブローカー部門のデータによると、先週の米国株の名目レバレッジ縮小規模は7ヶ月ぶりの規模となり、主にリスク・ポジションの清算によるものだ。消費選択株とテクノロジー株のレバレッジ縮小が最も激しく、過去5年で3番目の大きさの週次縮小となった。これは何を意味する？簡単に言えば、ヘッジファンドたちが集団的に「ポジション縮小とリスク回避」に動いているということだ。私は2020年4月にも似たような場面を見たことがある。当時、パンデミックの衝撃後の反発局面で、ヘッジファンドも突然大規模にレバレッジを縮小し、その後市場は約10%の調整を迎えた。ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレットは週末のメモで、ヘッジファンドの純エクスポージャーは「年間を通じて正負53%の範囲内で比較的抑制されている」と記している。これは「未知の未知」が頻発する市場環境下での慎重なリスク管理だと考えられる。要するに、最も賢明な資金さえも保険をかけているのに、個人投資家たちは自分たちの楽観的すぎる見通しを見直すべきではないか、ということだ。250億ドルのパッシブ売りが迫る二つ目の警告は、年金資産のリバランスから出ている。ゴールドマン・サックスの推計によると、4月末の年金リバランスにより、約250億ドルの米国株売却需要が生じる見込みだ。この数字はどれほど大きいか？2000年以来のすべての売却推定のトップ15に入る規模だ。四半期満期の要因を除けば、これは史上最大の月次売却推定とも言える。年金のリバランスは「パッシブな売り」であり、市場の感情に左右されず、売るべきだけ売るというものだ。つまり、来週の市場動向に関わらず、この250億ドルの売り注文は確実に出てくるということだ。私は2022年10月にも同規模のリバランスを見たことがあり、そのときはS&P 500が次の2週間で約3%下落した。最大の買い手は「満タン」状態三つ目のサインは、トレンドフォロー戦略（CTA）から出ている。4月以降、CTAグループは世界の株式市場の上昇を牽引する最重要な資金源となっており、月内に約530億ドルの世界株を買い入れ、S&P 500だけでも純買い入れ額は約320億ドルに達した。しかし、ゴールドマン・サックスの先物取引デスクのデータによると、この買い圧力はすでに終わりを迎えつつある。平たく言えば、追いかけて買う「追涨杀跌」マシンであるCTAは、すでに十分買い込んだ状態で、今や純買い手ではなく、市場が安定したときに少し売りに転じる傾向が出てきている。これは、市場にとって重要な「自動安定装置」が失われつつあることを意味し、市場が下落局面に入れば、CTAの売りがさらに下落を加速させる可能性がある。半導体セクターの動きは2000年を思い起こさせる四つ目のサインは、半導体セクターの極端な動きだ。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は連続18営業日上昇し、史上最長の連騰記録を更新した。金曜日の終値は200日移動平均線より約50%高い。これは2000年のバブルピーク以来の最も偏差の大きい200日移動平均線からの乖離だ。私は2000年3月のナスダック指数も似たような状況だったことを覚えている——指数は新高値をつけたが、広度は極端に悪く、半導体セクターは異常に上昇していた。結果はどうだったか？その後の2年間でナスダックは78%下落した。当然、今のファンダメンタルズは全く異なる。AI駆動の半導体需要は実体のあるものだが、「上がりすぎたら下がる」という法則は決して変わらない。センチメント指標は「伸びしろ」ゾーンに突入五つ目のサインは、ゴールドマン・サックスの米国株センチメント指標だ。投資家のポジションはすでに「伸びしろ」状態を示している。デリバティブ市場を見ると、S&P 500のガンマポジションは稀有な領域にあり、マーケットメーカーは現物の突破方向に対して極度にネットショートのガンマ状態にある。これは、価格が方向性の突破をした場合、ボラティリティが大きく拡大することを意味する。現在、ほとんどのプロの投資家は直接的な買いポジションを持っておらず、7月のコールオプションのインプライド・ボラティリティは12付近で取引されている。上昇期待の買いは「孤独な取引」だ——この表現はとても面白い。つまり、市場の最も賢い資金は短期的な動きには楽観的でないことを示している。調整は買いのチャンスか？五つの警告サインは短期的な調整を示唆しているが、ゴールドマン・サックスは依然として、S&P 500は2026年までに現在より著しく高い水準で終わると考えている。調整は構造的な買い場とみなすべきだ。歴史的に見て、金融危機以降、S&P 500が10%以上の調整後に再び前の高値に到達した場合、その後1週間、1ヶ月、3ヶ月の平均リターンはそれぞれ1.5%、5.2%、8.6%だ。私の見解は：短期的には慎重に、長期的には楽観的に。今週は年内最も忙しい週になるだろう。米連邦準備制度理事会と日本銀行が金利決定を発表し、S&P 500構成銘柄の約44%の時価総額が今週決算を発表する。Google、Microsoft、Amazon、Meta、Appleなどのテクノロジー巨頭も含まれる。これらのイベントと上述の五つのサインが重なることで、短期的な変動は避けられない。しかし、私に聞くなら、言いたいのは：調整はチャンスだ。ただし、最初の下落日に慌てて突っ込むのではなく、市場がこれらのリスクを消化し終わるのを待つべきだ。投資判断は自分の状況に合わせて行うべきで、市場には常に不確実性がつきまとう。
S&P 500は継続的に新高を更新している一方で、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクはこっそりとポジションを縮小している
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S&P 500指数はちょうど歴史的な終値記録を更新したばかりだが、ウォール街には奇妙な雰囲気が漂っている——祝福ではなく警戒だ。先週金曜日の終値時点で、S&P 500は新高値をつけたが、その日に構成銘柄のうち324銘柄が下落し、純広度は-148となった。これは史上最高値更新時の広度としては2番目に悪い数字だ。言い換えれば、指数は新高をつけたが、大半の株は下落している。
この「指数は上昇、個別株は下落」という裂け目の感覚は、2020年3月の暴落後の反発を思い出させる——当時も少数のテクノロジー株が指数を引っ張り、その後すぐに激しい調整局面を迎えた。そして今、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスク内部ではすでに警報が鳴っている。
ヘッジファンド、7ヶ月ぶりの最大規模レバレッジ縮小
ゴールドマン・サックスのコモディティブローカー部門のデータによると、先週の米国株の名目レバレッジ縮小規模は7ヶ月ぶりの規模となり、主にリスク・ポジションの清算によるものだ。消費選択株とテクノロジー株のレバレッジ縮小が最も激しく、過去5年で3番目の大きさの週次縮小となった。
これは何を意味する？簡単に言えば、ヘッジファンドたちが集団的に「ポジション縮小とリスク回避」に動いているということだ。私は2020年4月にも似たような場面を見たことがある。当時、パンデミックの衝撃後の反発局面で、ヘッジファンドも突然大規模にレバレッジを縮小し、その後市場は約10%の調整を迎えた。
ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレットは週末のメモで、ヘッジファンドの純エクスポージャーは「年間を通じて正負53%の範囲内で比較的抑制されている」と記している。これは「未知の未知」が頻発する市場環境下での慎重なリスク管理だと考えられる。要するに、最も賢明な資金さえも保険をかけているのに、個人投資家たちは自分たちの楽観的すぎる見通しを見直すべきではないか、ということだ。
250億ドルのパッシブ売りが迫る
二つ目の警告は、年金資産のリバランスから出ている。ゴールドマン・サックスの推計によると、4月末の年金リバランスにより、約250億ドルの米国株売却需要が生じる見込みだ。この数字はどれほど大きいか？2000年以来のすべての売却推定のトップ15に入る規模だ。四半期満期の要因を除けば、これは史上最大の月次売却推定とも言える。
年金のリバランスは「パッシブな売り」であり、市場の感情に左右されず、売るべきだけ売るというものだ。つまり、来週の市場動向に関わらず、この250億ドルの売り注文は確実に出てくるということだ。私は2022年10月にも同規模のリバランスを見たことがあり、そのときはS&P 500が次の2週間で約3%下落した。
最大の買い手は「満タン」状態
三つ目のサインは、トレンドフォロー戦略（CTA）から出ている。4月以降、CTAグループは世界の株式市場の上昇を牽引する最重要な資金源となっており、月内に約530億ドルの世界株を買い入れ、S&P 500だけでも純買い入れ額は約320億ドルに達した。しかし、ゴールドマン・サックスの先物取引デスクのデータによると、この買い圧力はすでに終わりを迎えつつある。
平たく言えば、追いかけて買う「追涨杀跌」マシンであるCTAは、すでに十分買い込んだ状態で、今や純買い手ではなく、市場が安定したときに少し売りに転じる傾向が出てきている。これは、市場にとって重要な「自動安定装置」が失われつつあることを意味し、市場が下落局面に入れば、CTAの売りがさらに下落を加速させる可能性がある。
半導体セクターの動きは2000年を思い起こさせる
四つ目のサインは、半導体セクターの極端な動きだ。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は連続18営業日上昇し、史上最長の連騰記録を更新した。金曜日の終値は200日移動平均線より約50%高い。これは2000年のバブルピーク以来の最も偏差の大きい200日移動平均線からの乖離だ。
私は2000年3月のナスダック指数も似たような状況だったことを覚えている——指数は新高値をつけたが、広度は極端に悪く、半導体セクターは異常に上昇していた。結果はどうだったか？その後の2年間でナスダックは78%下落した。当然、今のファンダメンタルズは全く異なる。AI駆動の半導体需要は実体のあるものだが、「上がりすぎたら下がる」という法則は決して変わらない。
センチメント指標は「伸びしろ」ゾーンに突入
五つ目のサインは、ゴールドマン・サックスの米国株センチメント指標だ。投資家のポジションはすでに「伸びしろ」状態を示している。デリバティブ市場を見ると、S&P 500のガンマポジションは稀有な領域にあり、マーケットメーカーは現物の突破方向に対して極度にネットショートのガンマ状態にある。これは、価格が方向性の突破をした場合、ボラティリティが大きく拡大することを意味する。
現在、ほとんどのプロの投資家は直接的な買いポジションを持っておらず、7月のコールオプションのインプライド・ボラティリティは12付近で取引されている。上昇期待の買いは「孤独な取引」だ——この表現はとても面白い。つまり、市場の最も賢い資金は短期的な動きには楽観的でないことを示している。
調整は買いのチャンスか？
五つの警告サインは短期的な調整を示唆しているが、ゴールドマン・サックスは依然として、S&P 500は2026年までに現在より著しく高い水準で終わると考えている。調整は構造的な買い場とみなすべきだ。歴史的に見て、金融危機以降、S&P 500が10%以上の調整後に再び前の高値に到達した場合、その後1週間、1ヶ月、3ヶ月の平均リターンはそれぞれ1.5%、5.2%、8.6%だ。
私の見解は：短期的には慎重に、長期的には楽観的に。今週は年内最も忙しい週になるだろう。米連邦準備制度理事会と日本銀行が金利決定を発表し、S&P 500構成銘柄の約44%の時価総額が今週決算を発表する。Google、Microsoft、Amazon、Meta、Appleなどのテクノロジー巨頭も含まれる。これらのイベントと上述の五つのサインが重なることで、短期的な変動は避けられない。
しかし、私に聞くなら、言いたいのは：調整はチャンスだ。ただし、最初の下落日に慌てて突っ込むのではなく、市場がこれらのリスクを消化し終わるのを待つべきだ。投資判断は自分の状況に合わせて行うべきで、市場には常に不確実性がつきまとう。