#沃什听证会引发争议 ウォッシュの証言会議の振り返り——FRBの変革の兆しが見え始める

#沃什听证会引发争议 ウォッシュの証言会の振り返り——FRBの変革の兆しが見え始める

真のサスペンスは証言会そのものではなく、共和党内部の多くの人々にある！
証言会を見終わった後、多くの人はウォッシュのパフォーマンスは良かったと感じ、指名は確実だと思った。しかし実際は全く逆で、まさに「新米連邦通信社」ニック・ティミラオスが言ったように、ウォッシュが承認されるかどうかは彼の証言会での振る舞いとはほとんど関係がない。本当の決定権は、共和党上院議員のトム・ティリスの手に握られている。

現在、上院銀行委員会では、共和党が13票対11票でわずかに優勢だ。これにより、もし一人でも共和党議員が反対すれば、指名は12対12の引き分けとなり、全院での投票に進めなくなる。ティリスはすでに明言しており、司法省がパウエルに対する調査を終えるまでは、FRBのいかなる指名も支持しないと表明している。この事態自体が非常に皮肉だ。ティリスが調査に反対する理由は、「FRBの独立性を政治的干渉から守るため」だとされている。彼は証言会で、FRB本部の改修工事の資料を見た結果、超過支出は残念だが全体として適正で合法的だと感じたとも述べている。つまり、彼は実際にはパウエルに問題があるとは考えておらず、トランプ大統領が調査を使ってFRBに圧力をかけようとしたことに反対しているだけだ。これにより行き詰まりが生じている：トランプは調査を使ってパウエルに利下げを強要しようとし、共和党議員はFRBの独立性を守るためにトランプの指名を阻止している。今、双方はここで膠着状態にあり、誰も譲歩しようとしない。

時間の窓は急速に閉じつつあり、連邦裁判官は司法省によるFRBへの召喚状発行を阻止している。検察側は5月3日までに控訴するかどうかを決める必要がある。そして、パウエルの任期は5月15日に正式に満了となるため、それまでの立法会期は残りわずか10日未満だ。もしトランプが調査を続行することに固執すれば、ウォッシュが予定通り就任するのはほぼ不可能だ。その時、トランプは二つの難しい選択に直面する：一つは、パウエルを代理議長として留任させることを受け入れ、自身の面子を失うか、もう一つは、パウエルを強制解雇し、前例のない憲政危機を引き起こすかだ。どちらを選んでもトランプにとって良い結果ではないため、今後トランプは老パウエルへの攻撃をあきらめる可能性が高い。

降息よりも重要なこと：FRBが迎える可能性のある深層変革
多くの人はウォッシュが利下げを行うかどうかだけに注目しているが、彼が証言会で放ったもう一つのより重要なシグナルを見落としている：もし彼が最終的に就任すれば、FRBの運営方法はウォルカー時代以来最も深い変化を迎えることになる。これらの変化は、市場への影響が一、二回の利下げよりもはるかに大きい。

まずはインフレフレームの再構築だ。現在のFRBは平均インフレターゲット制を採用しており、簡単に言えば、過去数年のインフレ率が2%未満だった場合、その後は2%超のインフレを許容し、過去のギャップを埋めるというものだ。このフレームの問題点は、短期的な供給ショックの影響を受けやすいことだ。例えば、油価の上昇や関税の引き上げなど、貨幣政策とは無関係の要因が、FRBの利下げを躊躇させることになる。ウォッシュはこれを変えたいと考えており、インフレを測る指標として切尾平均値のようなものを用いることを提案している。これは本質的にインフレに対する許容度を高めることだ。さらに、彼はAIによる生産性のデフレ論を提唱しており、将来の利下げに対して「二重の保険」をかけている。今後、コアインフレが制御不能にならなければ、全体のCPIが少し高くても、FRBは利下げを選択する可能性がある。

次に、コミュニケーション手法の改革だ。ウォッシュは明確に述べている。今のFRBの役員たちはあまりにも多く語りすぎており、そのせいで市場が混乱していると。彼は、現在の利率点陣図を廃止し、役員の公開発言を減らす可能性を示唆している。利率点陣図はパウエル時代の産物で、四半期ごとにFRB役員が匿名で将来の金利動向を予測するものだが、市場の予想としばしば乖離し、市場の変動を激化させてきた。もしこれを廃止すれば、市場は今のように会議ごとの点陣図を見て取引を行うことはなくなり、FRBの政策の柔軟性も大きく向上する。

三つ目は、最も議論の多い点だが、ウォッシュはFRBの巨大なバランスシートが米国の「K型経済」の主な原因だと考えている。K型経済とは何か？それは、パンデミック後の米国経済の深刻な格差拡大だ。株や不動産を持つ富裕層の資産は急増し、一方で普通の労働者層の賃金はインフレに追いつかず、生活はますます苦しくなっている。現在、米国の最も裕福な1%は全国の資産の32%を所有し、最も貧しい半分の人々はわずか2.5%しか持っていない。ウォッシュは、FRBのバランスシートが2006年の8000億ドルから現在の6.7兆ドルに膨れ上がり、8倍以上に増えたと指摘している。これらの資金は均等に流れたわけではなく、最初に銀行や富裕層に流れた。富裕層はその資金を米や白米に使うのではなく、株や不動産に投資し、資産価格を押し上げている。結果として、富裕層はますます富を増やし、一般人はインフレの圧力に耐えるしかなくなる。したがって、ウォッシュは、FRBのバランスシートを段階的に縮小すべきだと提案し、長期国債や住宅ローン債券の保有をやめるべきだと明言している。彼の論理は、縮小によって市場の流動性を減らし、資産バブルを抑制し、富裕層の資産増加を抑えることだ。同時に利下げを行えば、普通の人々の住宅ローンや自動車ローン、企業の資金調達コストを下げ、資金を実体経済により多く流すことができる。簡単に言えば、富裕層に流れる水道の蛇口を閉め、一般層に流れる水道の蛇口を開くことだ。さらに、ウォッシュは証言会で、暗号通貨を正式な金融システムに組み入れることを支持しつつも、中央銀行デジタル通貨の発行には断固反対しているとも述べている。これも、彼が就任すれば、FRBの金融規制政策は全体として緩和方向に向かうことを意味している。

今後一ヶ月で注目すべきこと
現時点では、ウォッシュの指名が最終的にどうなるかは依然として大きな不確実性を伴う。次の一ヶ月には、いくつかの重要なタイミングと出来事があり、それに注目すべきだ。

第一は5月3日、司法省が召喚状に関して上訴を行うかどうかだ。もし司法省が上訴を断念すれば、パウエルに対する調査はおそらくあっさりと終わり、ティリスもウォッシュの指名に反対する理由はなくなる。これが最も可能性の高いシナリオだ。一方、司法省が上訴を続けるなら、調査は長引き、ウォッシュが予定通り就任する可能性はほぼなくなる。

第二は5月15日、パウエルの任期満了だ。その時点でウォッシュが承認されていなければ、パウエルは代理議長として留任することになる。あのトランプはどう動くのか、それは市場にとって最大のリスクポイントだ。

総じて、この証言会は根本的な矛盾を解決したわけではないが、重要な転換点である。過去十数年、我々は積極的に市場に介入し、何でもできるとされるFRBに慣れてきた。しかし今、誰かがそれをより伝統的な役割に引き戻そうとしている：物価の安定だけに集中し、他の事柄には干渉しない、できるだけ市場への介入を減らすという方向だ。ウォッシュが最終的に就任できるかどうかに関わらず、この議論自体が市場の期待に影響を与えている。普通の投資家にとっては、来月の利下げを予測するよりも、今後のFRBの深層変化にもっと注目すべきだ。これらの変化こそが、今後数年間の世界資産の価格形成の論理に本当に影響を与えるからだ。