[コラム] トークン化は韓国の割引問題を解決できるか

アメリカの暗号通貨市場は静かに構造を変えつつある。核心は非常にシンプルだ。「利息」を封じ込め、「収益(利回り)」を維持しようとしている。アメリカでは、ステーブルコインの利息支払い禁止がホットな話題となっている。業界は即座に迂回策を模索し始めている。収益共有、トークン化されたファンド、オンチェーン報酬などの新しい構造が試験されている。しかしSECは名称ではなく実質を見ている。Howeyテストの基準によれば、収益の期待と他者の努力が重要であれば、たとえ利息を配当へと変更しても規制を回避できない。

この流れに直面し、一部の人々はこれを韓国のチャンスと解釈している。彼らは、利息の代わりに配当を用いる新たな収益チャネルがすでに開かれている以上、米国の資本は韓国のトークン証券市場に流入すると考えている。人々は、株式や資産のトークン化を通じて、グローバル資金を呼び込み、いわゆる「韓国割引」を解消できることを期待している。

冷静に見極める必要がある。

たとえ米国の資本が新たな収益チャネルを模索していても、それが韓国市場に流れる保証はない。選択肢は多い。米国債のトークン化商品、ヨーロッパの資産、シンガポールの構造化商品などが競合相手だ。韓国のトークン証券がこの競争に勝ち残るためには、収益率以前にまず一つの問いに答える必要がある。

海外投資家が韓国市場に参入しない理由は、チャネル不足ではない。サムスン電子やSKハイニックスのような企業は、すでに多様な方法で投資を行うことができる。問題は、コーポレートガバナンス、株主還元、市場の信頼だ。トークン化はこれらの問題を解決しない。むしろ、既存資産をデジタル包装紙で包むだけの構造的な弱点を覆い隠す手段に過ぎない可能性もある。

トークン化は答えではなく、ツールだ。資本は信頼に追随し、技術には追随しない。新たな収益チャネルが開かれても、資本が自動的に流入するわけではない。チャネルをつなぐには、もう一方に信頼できる資産が必要だ。

最終的な問いは、韓国市場は「投資しやすい市場」になるのか、それとも「投資価値のある市場」になるのかだ。トークン化は前者を支援できるが、米国資本を惹きつけるのは後者の問題だ。そして、その答えは依然として伝統的な課題の中に存在している。