さっきRWAプロジェクトのプールを見てきたけど、オンチェーンの深さはかなり怖い感じだった。一つの注文を出すだけでスリッページが急上昇して、要するに「流動性の幻想」だね。板にはいっぱい並んでいるけど、本当に換えたいときは、償還条項がまず三つの門を閉ざす—ウィンドウ期間、クォータ、そしてオフライン決済を待たなきゃいけない。最近みんな資金費率の極端な動きに注目して、反転か泡沫の継続かで騒いでいるけど、僕はむしろRWAの方が別の意味での絞り込みに似ていると思う。価格の絞り込みじゃなくて、償還の絞り込みだ。とにかく今のところ、RWAはまず償還条項を見て、それからTVLを見るべきだね。さもないと、撤退しようとしたときに、自分だけが他人の見せかけの深さを支えていただけだと気づくことになる。