2024年末に話題になった最大のカンナビス株について調査してみたところ、実際の市場リーダーを見るとかなり興味深い状況になっていることがわかりました。

カンナビスセクターは2024年に向けて数年間厳しい状況が続き、米国とカナダの両方で規制の逆風に直面していました。しかし、動きも出てきており、DEA（米国麻薬取締局）がスケジュールIからIIIへの再分類を検討している話題は注目を集めましたが、期待ほど速くは進んでいません。それでも主要プレイヤーは前進を続けており、そこに私の関心が向きました。

私が見つけたのは、米国を中心としたMSOSとカナダを中心としたHMMJという2つの最大のカンナビスETFを分析した結果です。これらはこの分野で資本がどこに流れているかの良いスナップショットを提供しています。

米国側では、最大のカンナビス株はマルチステートオペレーターが支配していました。Green Thumb IndustriesはMSOSのウェイトの約3分の1以上を占め、複数の州で垂直統合型の事業を展開し、RythmやBeboeといった認知度の高いブランドを持っています。彼らは栽培から小売まで全てをコントロールするタイプの企業で、これは多くの本格的な運営者が採用しているモデルです。

Triulieveもまた大手で、特にフロリダで強力な存在感を持ち、アリゾナやペンシルベニアにも重要な拠点を持っています。2024年半ばまでに200以上のディスペンサリーを展開しており、これが彼らの規模を示しています。Curaleafもまた、19州にわたる150以上のディスペンサリーを持ち、2023年末にはトロント証券取引所に上場も果たしています。

VeranoとCresco Labsも米国市場の主要カンナビス株のトップ層を形成しています。VeranoはZen LeafやMÜVのリテール店舗を14州で運営し、Crescoは卸売流通と自社のリテール展開に重点を置いています。

ここで面白いのは、HMMJ ETFを通じてカナダ側を見ると、異なる構成になっている点です。Innovative Industrial Propertiesはカンナビスの運営会社ではなく、不動産投資信託（REIT）で、業界に不動産を提供しているため、最も高いウェイトを占めています。これは、米国のカンナビス企業にとって伝統的な資金調達が難しい現状を踏まえ、売買・リースバックの仕組みを提供していることに基づいています。

Jazz Pharmaceuticalsも大きなウェイトを持っており、2021年にGW PharmaceuticalsとEpidiolexを72億ドルで買収したことが理由です。これは伝統的な製薬会社がこの分野に本格的に参入した一例です。

カナダの国内最大のカンナビス株には、人気のSpinachブランドを持つCronos Group、カナダ最大の民間カンナビス小売業者だったSNDL（旧Sundial Growers）、そして世界最大級の生産者の一つであるCanopy Growthがあります。

私が特に注目したのは、市場構造の違いです。米国の運営者は垂直統合と州ごとの拡大を重視し、連邦の違法性問題に対処しながら地域に強いプレゼンスを築いています。一方、カナダの企業は異なる規制環境にありますが、高税金や非規制市場からの競争といった課題に直面しています。

両国の最大のカンナビス株は、それぞれの規制枠組みに適応していますが、共通して待ち望んでいるのは、より好ましい連邦政策の実現です。特に米国企業にとっては、それが大きなきっかけとなる可能性があります。アメリカの最大手やカナダの確立されたプレイヤーは、規制環境が変われば大きな上昇余地を持っています。

この分野を追うなら、これらの主要プレイヤーの動きに注目するのが良いでしょう。セクターは一時的に打撃を受けましたが、これらの企業が築いたインフラは確かなものです。