ウォール街のアナリストたちが興味深い視点を示しています。Strategy社の第4四半期決算は表面的には衝撃的に見えますが、その内容をよく見ると全く異なるストーリーが見えてきます。

確かに174億ドルの営業損失と126億ドルの純損失という数字は劇的です。ただしこれらはほぼ全てがビットコイン価格の下落に伴う非現金会計上の損失なんです。つまり、実際のキャッシュフローの問題ではなく、帳簿上の評価損に過ぎません。

Benchmarkのマーク・パルマー氏の指摘が興味深い。彼は、ビットコインが8,000ドルまで下がってそれが数年続かない限り、Strategy社が本当のバランスシート危機に直面することはないと述べています。同社は約713,500ビットコイン（現在の価格で約500億ドル相当）を保有しており、転換社債は約82億ドル、現金は22.5億ドルという堅牢な資本構造を持っているからです。

TD Cowenのランス・ヴィタンザも同様の見方です。Strategy社は意図的にビットコインのボラティリティを増幅するよう構築されており、普通株式はビットコイン変動の約1.5倍で取引されています。これはレバレッジの両刃性を示していますが、同社の22.5億ドルの現金準備と分散された債務満期を考えると、近い将来ビットコインを売却する合理的なシナリオは存在しないということです。

木曜日の決算発表時にはビットコインも圧力を受けており、株価は約17％下落しました。しかし金曜日には状況が変わりました。ビットコインが60,000ドルの安値から70,000ドルを超える水準へ回復したのに伴い、Strategy株は21％上昇しています。

アナリストたちの見方はここに集約されます。重要なのは収益性ではなく支払い能力。そしてStrategy社のバランスシートは十分に耐久性があるということです。TD CowenとBenchmarkは共に「買い」評価を維持しており、Strategy をビットコインへのレバレッジをかけたエクスポージャー手段と見なしています。Benchmarkは2026年末までにビットコインが225,000ドルに達することを前提としたモデルに基づき、705ドルの目標株価を設定しています。

市場がこのコンテキストを見落とした可能性は高い。表面的な損失額に目が行きがちですが、実際の企業の財務体質はかなり異なるということですね。