最新のマイニングデータを掘り下げてみると、多くの人が見過ごしているかなり重要な事象が起きている。ビットコインマイニング業界は本質的にアイデンティティクライシスに陥っており、そのバランスシートが全てを物語っている。

状況はこうだ：上場しているマイナーは現在、1つのビットコインあたり約19,000ドルの損失を出している。加重平均のキャッシュコストは2025年第4四半期に1コインあたり$80K ドルに達し、BTCは約68-70Kドルで取引されている。これは持続可能な状態ではなく、これらの企業もそれを理解している。しかし、単に利益率を下げることを受け入れる代わりに、彼らははるかに根本的な変革を行っている—それは、ビットコインをマイニングしながらも、実はAIインフラ企業に変貌しているということだ。

この転換の規模は驚異的だ。公開マイニングセクター全体で、AIや高性能コンピューティング（HPC）の契約が累計で$70 十億ドルを超える規模で発表されている。Core Scientificだけでも、CoreWeaveと12年間にわたる102億ドルの契約を締結している。TeraWulfは128億ドルのHPC収益契約を獲得。Hut 8は$7 十億ドル、15年間のAIインフラリース契約を結んだ。これらは小さなサイドベットではなく、これらの企業が何者になろうとしているのかの根本的な再構築だ。2026年末までには、一部のマイナーは収益の70%をAIサービスから得るようになり、現在の約30%から大きく増加する見込みだ。

経済性は、分解してみると実際に理にかなっている。ビットコインのインフラコストはおよそ$700K から$1M ドル／メガワットだが、AIインフラは$8M から$15M ドル／メガワットで運用されている。逆に思えるだろう？しかし、ここに驚きのポイントがある：AI契約は85%以上のマージンを提供し、複数年の収益見通しも見込めるのに対し、ビットコインのハッシュ価格は1ペタハッシュあたり28-30ドルにまで落ち込んでいる。これらのレートでビットコインをマイニングして利益を出すには、電気代は0.05ドル／キロワット時以下でなければならない。AIはリスク調整後のリターンがより良いため、より魅力的だ。

では、彼らはこの変革をどう資金調達しているのか？二つの方法が見える。まずは借金だ—これはインフラ規模の負債であり、マイニング規模の負債ではない。IRENは37億ドルの転換社債を抱えている。TeraWulfは57億ドルの総負債を持つ。Cipher Digitalは第4四半期だけで、17億ドルのシニア担保債を発行後、利息支出が320万ドルから3,340万ドルに跳ね上がった。これらは、AI収益が早期に実現し、負債を返済できると見込んでの賭けだ。

二つ目はビットコインの売却だ。これがまた興味深いポイントだ。上場企業のマイナーはピーク時の保有ビットコインのうち、15,000BTC以上を売却している。Core Scientificは1,900BTCを約$175 百万ドルで売却し、2026年第1四半期には残りの保有分も大部分を売却する計画だ。Bitdeerは2月に財務をゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818BTCを約$162 百万ドルで売却。最大の上場保有者であるMarathonも、53,822BTCを保有しながら、全体の保有残高からの売却を認める方針に静かに切り替えた。

ここに緊張が生まれるポイントがある：ビットコインを売却してAIの構築資金を調達しているマイナーは、同時にビットコインネットワークのセキュリティを担保している。マイニングが赤字で、AIが儲かる状態では、合理的な選択は資本をマイニングから他に振り向けることだ。しかし、多くのマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小する。すでにハッシュレートのデータもこれを示している。ネットワークは2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ／秒のピークを迎え、その後、3回連続の難易度調整で約920EH/sに低下している。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいる。AIやHPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されているのに対し、純粋なマイニング企業は5.9倍だ。投資家はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらに伝統的なビットコインマイニングからの脱却を促進している。

地理的にも変化が起きている。米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68%を支配しており、米国は第4四半期だけで約2ポイント増加した。しかし、新興国も台頭してきている。パラグアイやエチオピアが新たに世界トップ10のマイニング国に入り、大規模な操業によるものだ。

今後の見通しとして、CoinSharesは2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月には2ゼタハッシュに到達すると予測している。ただし、その前提はビットコインが$100K まで回復することに依存している。もし80Kドルを下回る状態が続けば、ハッシュ価格は下落を続け、より多くのマイナーが退出を余儀なくされる可能性が高い。持続的に$70K を下回ると、より大きなキャピチュレーションを引き起こすかもしれない。

次世代ハードウェア、例えばBitmainのS23や独自のSEALMINER A3チップは、理論上、H1 2026までにビットコインあたりのエネルギーコストを半減させる可能性がある。しかし、それらを展開するには資本が必要であり、多くのマイナーはその資金をAIインフラに振り向けている。まさにジレンマだ。

根本的な問いはシンプルだ：これは一時的な不利な経済状況への対応なのか、それとも恒久的な構造変化なのか？答えは一つの変数—ビットコインの価格次第だ。もし100Kドルに回復すれば、マイニングの利益率は回復し、AIへのシフトは鈍化するだろう。一方、$70K 以下に留まるなら、移行は加速し、過去10年のマイニング業界はまったく異なる姿に変わる。これらのビットコインマイニング契約やインフラ投資は、単なる戦術的な動きではなく、業界の未来そのものを示している可能性が高い。引き続き注視が必要だ。