2023年を振り返ると、実は本当に考えてみると、株式市場にとってかなり荒れた1年だったと言えます。2022年が文字どおりめちゃくちゃに壊れてしまったあと、S&P 500は年末までにおよそ21%の上昇を伴って勢いよく反発しました。そう、ほとんどは序盤に起きたことですが、それでも——私たちが普段見ている通常の年平均10%をしっかり上回る水準です。

私が特に目を引かれたのは、年の中で物語（ナarrative／流れ）がどれだけ大きく変わったかです。最初は誰もが金利とインフレに大騒ぎしていたのに、いつの間にか市場全体が、2024年初頭の利下げを織り込むようになりました。この1つの転換が、すべてを変えたのです。ナスダックは完全に狂ったように上昇し、年ではおよそ37%。人々がより安定していると考えがちなダウでさえ、約11%上がりました。

ただ、2023年を本当に支配していたのは——メガキャップのテック株でした。Apple、Amazon、Nvidia、Meta、Microsoft、Alphabet、Tesla。いわゆる「Magnificent 7（素晴らしき7人）」です。この7銘柄は、全体の市場の上昇分のほぼ倍に相当するリターンを生み出しました。Nvidiaだけで220%上昇しており、AIブームが理由です。Metaは、前年に叩きのめされたあと172%反発しました。正直、2023年にテックに入っていなければ、儲けを作るのはかなり難しかったでしょう。

それから、春に起きた銀行危機のことがありました。誰もが「これで全部がダメになるかもしれない」と思っていた。Silvergate、Silicon Valley Bank、Signature Bank、First Republic——これらはわずか数週間で全部崩壊しました。FRBは緊急融資に踏み切り、通常の保険の上限を超える預金まで実質的に保証しました。JPMorganやほかの大手銀行が資産をつかみ取りました。大混乱ではありましたが、かなりうまく封じ込められていたのです。株式市場は、数週間の荒れたあとでも、ほとんど反応しませんでした。

とはいえ、勝者と敗者の対比はかなり残酷でした。ソーラー関連株は壊滅的で、Solaredgeは72%下落、Enphaseは62%下落。農薬関連の化学品もFMCが56%下落と厳しい結果でした。一方で、Royal Caribbeanのようなクルーズ会社は117%上昇しました。人々がパンデミック後にようやく旅行を再開し始めたためです。結局は、正しいセクターを選べたかどうかでした。

2023年の株式市場全体は、突き詰めると大きく2つのテーマに集約されました——AIと金利見通しです。皆がAIへのエクスポージャーがあるものなら何でも買いに殺到していたのは、それが次の大きな波になるように思えたから。さらに暗号資産市場も冷えが緩み、Bitcoinは128%上昇しました。人々がスポット型Bitcoin ETFに賭け始めたからです。防衛関連株も、起きている地政学的な出来事のせいで持ち直しがありました。

ただ、本当の主役はインフレでした。FRBは2022年3月以降、金利を積極的に引き上げてきましたが、2023年になってその効果が実際に見えてきたのです。CPIは2022年6月に9.1%でピークを付けたあと、2023年1月には6.4%まで下がり、その後も10月には3.2%まで落ちました。FRBの2%目標よりはまだ高いものの、下がっていくトレンドははっきりしていました。だからこそ市場は上昇を続けた——投資家は「最悪はもう過ぎたのだろう」と気づき始めたのです。

2024年に向けては、コンセンサスはかなり強気でした。アナリストはS&P 500企業の利益成長率が11.6%になると見込み、平均の目標株価は約5,029で、さらにもう10%の上昇を示唆していました。人々は金利が下がり始めると考えており、それが成長株や配当株の追い風になるはずだと期待していました。FRBが実際にインフレとの戦いを終えたのだと信じられるなら、市場全体の仕組み（見通し）は良好に見えたのです。

そして今、2026年から振り返ると、2023年こそが、2022年の大惨事からすべてが反転した転換点でした。その年の株式市場は、忍耐を報いたのです。