ビットディアはすべてのビットコインポジションを清算しました。トップクラスのマイニング企業として、同社は昨年11月のピーク時に2400BTCを保有し、徐々に売却ペースを加速させ、2月中旬に全ての保有を売り切り、現在はバランスの取れた日次販売ペースを維持しています。この決定は、2025年第4四半期の収益が22億4800万ドルに達し、前年比226％増、純利益7050万ドル、総ハッシュレート71.0 EH/s（前年比229％増）、マイニングマシンの効率が30.4焦/Tハから17.9焦/Tハに向上した、財務状況が堅調に見える時期に行われました。財務諸表のデータは明確で、ハッシュレートの規模は記録を更新していますが、同時に暗号資産のストックを一掃しています。この操作を理解するには、市場が長らく隠してきた基本的な事実に立ち返る必要があります。## マイニング企業の標準ではなかった暗号資産保有ビットディアは本質的に、信念に基づいて暗号資産を蓄積する機関ではありません。初期の頃は、最も単純なマイニングの論理に従っていました——採掘、販売、現金化。彼らにとってビットコインは資産ではなく、製品です。ここ2年ほど、マイクロストラテジーのような「ホドル」戦略が資本市場で大きな熱狂を呼び、マイニング企業の評価論理が再構築される中、ビットディアも一時的にホドル陣営に加わりました。この追随は業界では珍しくありませんが、堅持できる企業はごくわずかです。調査機関メサリのアナリスト、トム・ダンリーヴの分析によると、2025年1月から11月までの間に、コア・サイエンティフィック、ライオット、マラソン、ハット8など主要上場マイニング企業10社は合計約40700BTCを採掘しましたが、そのうち約40300BTCを売却し、売却比率はほぼ99％に達しています。言い換えれば、これらの企業は実質的にホールドを始めていないのです。この数字は、業界の根本的な論理を示しています：マイニング企業の本質はエネルギーのアービトラージであり、ビットコインは安価な電力をキャッシュフローに変換する中間ツールであって、長期的な資産負債表の項目ではないのです。市場が一時的にホドルストーリーを信じた背景には、BTC価格の継続的な上昇が現実を覆い隠していた側面もあります——資産が価値を増すと、売却は態度の問題となり、価格が採掘コスト以下に下落すると、売却は生存本能に変わるのです。ビットディアの清算は信念の裏切りではなく、本質への回帰です。これはビットコインに対する弱気のシグナルと解釈すべきではありません。ウー・ジーカン本人もSNSで、「ゼロポジションだからといって、未来も永遠にゼロであるとは限らない」と述べています。しかし、今回の清算による利益は通常の運営資金には充てられず、むしろ企業の転換のスタート資金となりました。その短期間のホドル期は、業界が資本市場に向けて語った一つの物語に過ぎません。## 三重の圧力が同時到来：マイニング企業の冬はどれほど寒いのか暗号資産の保有は少数派の行動にすぎないと理解すれば、現在のマイニング企業の状況をより正確に評価できるでしょう。そして、この業界は現在、三つの圧力が同時に強化される状況に直面しています。**第一は、半減後のコスト圧迫です。** 2024年のビットコイン半減は、ブロック報酬を半減させ、単位採掘出力を直接半減させますが、電力コストや設備の減価償却・維持費は変わりません。多くのマイニングマシンの停止価格は、すでに現在のBTC価格に近づき、あるいは超えており、稼働即損失、停止即浪費のジレンマを生んでいます。さらに悪いことに、新たに採掘されたBTCを継続的に売却すること自体が、価格に構造的な下押し圧力をかけています。価格が下がるほど、マイニング企業はキャッシュを維持するために売却を余儀なくされ、売却が増えれば価格の反発は難しくなり、自己強化的な負のフィードバックループを形成します。**第二は、財務報告の目立つ数字です。** 2025年の各マイニング企業の年次報告を見ると、ほぼ例外なく次のような構造を示しています：収益は増加するが、損失も増加する。マラソン・ホールディングスは、年間収益が65億6千万ドルから90億7千万ドルに増加した一方、純損失は13億1千万ドルに達し、前年同期の利益5億4100万ドルから大きく悪化しています。ハット8は、収益が16億2千万ドルから23億5千万ドルに増えた一方、純利益は3億3100万ドルの黒字から2億4800万ドルの赤字に転落。テラウルフも、年間収益が14億ドルから16億9千万ドルに増加したものの、第四四半期の一季あたりの赤字は0.21ドル/株から1.66ドル/株に拡大しています。このような増収増益どころか増収増損の現象は、多くの主要企業で同時に見られ、これは管理の問題ではなく、業界の構造的サイクル圧迫を示しています。暗号資産の帳簿価値は財務結果に直接影響し、見た目のパフォーマンスを著しく悪化させますが、それでも各社は負債のリストラクチャリングや転換のための策を続けています。ハット8は100億ドル規模の資金調達計画を開始し、コインベースと40億ドルの融資契約を締結。サイファーはMiningからDigitalへと社名変更し、プラットフォーム化を宣言しています。**最後に、マクロ環境の変化です。** トランプの関税引き上げや地政学的不確実性の高まりにより、リスク資産は総じて圧迫され、ビットコインは一時6万5000ドルを割り込みました。QCPなどの暗号分析機関の評価によると、ビットコイン価格は平均採掘コストを大きく下回っており、流動性優先の戦略にシフトせざるを得ない状況です。ビットディアは積極的に清算を進め、カンゴも一部BTCを売却して運営資金を確保しようとしています。これらの動きは、業界全体のリスク回避の輪郭を描いています。## 死の影に生き残る：転換ギャンブルの時間的ジレンマ三重の圧力が同時に高まる中、マイニング企業の唯一の出口は、ビットコイン採掘により蓄積したインフラ資産を新たな収益源に転換することです。人工知能（AI）や高性能計算（HPC）が、業界の新たな賭けとなっています。論理は単純です。マイニング企業は、低価格の長期電力契約や規模化されたデータセンター用地を大量に保有しています——これらはまさにAI計算インフラにとって最も不足している資源です。理論的には、低利益の採掘算力を高利益のAI計算リースに変換することは、非常に有利な取引に思えます。ビットディアは自社事業のSealminerやAIクラウドサービス、高性能計算システムの展開を積極的に進めています。サイファーはMiningからDigitalへと社名変更し、プラットフォーム化を宣言。多くの企業が長期低価格電力契約を確保し、エネルギーコストの構造的防衛線を築こうとしています。しかし、実際の進展は想像以上に慎重です。例えばテラウルフの場合、第四四半期のHPC事業の収益は970万ドルにとどまり、総収益の35.8万ドルのうち三分の一未満に過ぎず、第三四半期と比べて大きく減少しています。AI顧客の獲得、契約締結、能力の拡大には時間がかかり、負債の利息や株式の希薄化は即時に迫っています。この転換ギャンブルの勝敗は、新規事業が負債の満期前にどれだけ大きくなるかにかかっています。興味深いのは、同時期にビットコインの月間下落率が約17％に達した背景の中、多くのマイニング企業の株価は逆に上昇している点です。テラウルフは月間で31％上昇、サイファーは8％、ハット8は6％、コア・サイエンティフィックはほぼ横ばいです。これは、資本市場の再評価を反映しています——長らく空売りされてきた暗号マイニング企業の株価上昇は、一部は空売りの巻き戻しによるものと考えられます。さらに重要なのは、市場がこれらの企業をビットコイン価格のレバレッジではなく、潜在的なAI計算インフラ運営者として見始めていることです。今後の評価論理は根本的に書き換えられる可能性があります——もはや誰が何BTCを持っているかではなく、最も長期にわたる低コスト電力を供給できる者、最大のAIデータセンターを持つ者、転換期の帳簿を耐えられる者が評価されるのです。## 終章マイニング企業は決してビットコインの最も熱心な信者ではなく、むしろ業界の最も合理的な参加者です。採掘が利益を生むときに採掘し、ホドルストーリーが評価を支えるときにホールドし、清算によって転換資金を調達できるときに迷わず売る——これが最も基本的なビジネスの論理です。次に問うべきは、AI/HPCへの転換ストーリーが資本市場に十分に織り込まれた後、これらの企業は次の評価ラウンドをどう支えるのか、です。もしその時点でビットコイン価格が反発し、転換事業が未成熟なら、今徹底的に清算したマイニング企業は再びホドルストーリーを描き始めるのか。サイクルは繰り返され、物語は常に新たに紡がれる。しかし、どんな寒冬でも、生き残ることは信念以上に重要です。
QCP Naked Analysis: The Industry Truth Behind Bitdeer's Bitcoin Liquidation
ビットディアはすべてのビットコインポジションを清算しました。トップクラスのマイニング企業として、同社は昨年11月のピーク時に2400BTCを保有し、徐々に売却ペースを加速させ、2月中旬に全ての保有を売り切り、現在はバランスの取れた日次販売ペースを維持しています。この決定は、2025年第4四半期の収益が22億4800万ドルに達し、前年比226％増、純利益7050万ドル、総ハッシュレート71.0 EH/s（前年比229％増）、マイニングマシンの効率が30.4焦/Tハから17.9焦/Tハに向上した、財務状況が堅調に見える時期に行われました。財務諸表のデータは明確で、ハッシュレートの規模は記録を更新していますが、同時に暗号資産のストックを一掃しています。この操作を理解するには、市場が長らく隠してきた基本的な事実に立ち返る必要があります。
マイニング企業の標準ではなかった暗号資産保有
ビットディアは本質的に、信念に基づいて暗号資産を蓄積する機関ではありません。初期の頃は、最も単純なマイニングの論理に従っていました——採掘、販売、現金化。彼らにとってビットコインは資産ではなく、製品です。ここ2年ほど、マイクロストラテジーのような「ホドル」戦略が資本市場で大きな熱狂を呼び、マイニング企業の評価論理が再構築される中、ビットディアも一時的にホドル陣営に加わりました。この追随は業界では珍しくありませんが、堅持できる企業はごくわずかです。
調査機関メサリのアナリスト、トム・ダンリーヴの分析によると、2025年1月から11月までの間に、コア・サイエンティフィック、ライオット、マラソン、ハット8など主要上場マイニング企業10社は合計約40700BTCを採掘しましたが、そのうち約40300BTCを売却し、売却比率はほぼ99％に達しています。言い換えれば、これらの企業は実質的にホールドを始めていないのです。この数字は、業界の根本的な論理を示しています：マイニング企業の本質はエネルギーのアービトラージであり、ビットコインは安価な電力をキャッシュフローに変換する中間ツールであって、長期的な資産負債表の項目ではないのです。
市場が一時的にホドルストーリーを信じた背景には、BTC価格の継続的な上昇が現実を覆い隠していた側面もあります——資産が価値を増すと、売却は態度の問題となり、価格が採掘コスト以下に下落すると、売却は生存本能に変わるのです。ビットディアの清算は信念の裏切りではなく、本質への回帰です。これはビットコインに対する弱気のシグナルと解釈すべきではありません。ウー・ジーカン本人もSNSで、「ゼロポジションだからといって、未来も永遠にゼロであるとは限らない」と述べています。しかし、今回の清算による利益は通常の運営資金には充てられず、むしろ企業の転換のスタート資金となりました。その短期間のホドル期は、業界が資本市場に向けて語った一つの物語に過ぎません。
三重の圧力が同時到来：マイニング企業の冬はどれほど寒いのか
暗号資産の保有は少数派の行動にすぎないと理解すれば、現在のマイニング企業の状況をより正確に評価できるでしょう。そして、この業界は現在、三つの圧力が同時に強化される状況に直面しています。
第一は、半減後のコスト圧迫です。 2024年のビットコイン半減は、ブロック報酬を半減させ、単位採掘出力を直接半減させますが、電力コストや設備の減価償却・維持費は変わりません。多くのマイニングマシンの停止価格は、すでに現在のBTC価格に近づき、あるいは超えており、稼働即損失、停止即浪費のジレンマを生んでいます。さらに悪いことに、新たに採掘されたBTCを継続的に売却すること自体が、価格に構造的な下押し圧力をかけています。価格が下がるほど、マイニング企業はキャッシュを維持するために売却を余儀なくされ、売却が増えれば価格の反発は難しくなり、自己強化的な負のフィードバックループを形成します。
第二は、財務報告の目立つ数字です。 2025年の各マイニング企業の年次報告を見ると、ほぼ例外なく次のような構造を示しています：収益は増加するが、損失も増加する。マラソン・ホールディングスは、年間収益が65億6千万ドルから90億7千万ドルに増加した一方、純損失は13億1千万ドルに達し、前年同期の利益5億4100万ドルから大きく悪化しています。ハット8は、収益が16億2千万ドルから23億5千万ドルに増えた一方、純利益は3億3100万ドルの黒字から2億4800万ドルの赤字に転落。テラウルフも、年間収益が14億ドルから16億9千万ドルに増加したものの、第四四半期の一季あたりの赤字は0.21ドル/株から1.66ドル/株に拡大しています。このような増収増益どころか増収増損の現象は、多くの主要企業で同時に見られ、これは管理の問題ではなく、業界の構造的サイクル圧迫を示しています。暗号資産の帳簿価値は財務結果に直接影響し、見た目のパフォーマンスを著しく悪化させますが、それでも各社は負債のリストラクチャリングや転換のための策を続けています。ハット8は100億ドル規模の資金調達計画を開始し、コインベースと40億ドルの融資契約を締結。サイファーはMiningからDigitalへと社名変更し、プラットフォーム化を宣言しています。
最後に、マクロ環境の変化です。 トランプの関税引き上げや地政学的不確実性の高まりにより、リスク資産は総じて圧迫され、ビットコインは一時6万5000ドルを割り込みました。QCPなどの暗号分析機関の評価によると、ビットコイン価格は平均採掘コストを大きく下回っており、流動性優先の戦略にシフトせざるを得ない状況です。ビットディアは積極的に清算を進め、カンゴも一部BTCを売却して運営資金を確保しようとしています。これらの動きは、業界全体のリスク回避の輪郭を描いています。
死の影に生き残る：転換ギャンブルの時間的ジレンマ
三重の圧力が同時に高まる中、マイニング企業の唯一の出口は、ビットコイン採掘により蓄積したインフラ資産を新たな収益源に転換することです。人工知能（AI）や高性能計算（HPC）が、業界の新たな賭けとなっています。
論理は単純です。マイニング企業は、低価格の長期電力契約や規模化されたデータセンター用地を大量に保有しています——これらはまさにAI計算インフラにとって最も不足している資源です。理論的には、低利益の採掘算力を高利益のAI計算リースに変換することは、非常に有利な取引に思えます。ビットディアは自社事業のSealminerやAIクラウドサービス、高性能計算システムの展開を積極的に進めています。サイファーはMiningからDigitalへと社名変更し、プラットフォーム化を宣言。多くの企業が長期低価格電力契約を確保し、エネルギーコストの構造的防衛線を築こうとしています。しかし、実際の進展は想像以上に慎重です。
例えばテラウルフの場合、第四四半期のHPC事業の収益は970万ドルにとどまり、総収益の35.8万ドルのうち三分の一未満に過ぎず、第三四半期と比べて大きく減少しています。AI顧客の獲得、契約締結、能力の拡大には時間がかかり、負債の利息や株式の希薄化は即時に迫っています。この転換ギャンブルの勝敗は、新規事業が負債の満期前にどれだけ大きくなるかにかかっています。
興味深いのは、同時期にビットコインの月間下落率が約17％に達した背景の中、多くのマイニング企業の株価は逆に上昇している点です。テラウルフは月間で31％上昇、サイファーは8％、ハット8は6％、コア・サイエンティフィックはほぼ横ばいです。これは、資本市場の再評価を反映しています——長らく空売りされてきた暗号マイニング企業の株価上昇は、一部は空売りの巻き戻しによるものと考えられます。さらに重要なのは、市場がこれらの企業をビットコイン価格のレバレッジではなく、潜在的なAI計算インフラ運営者として見始めていることです。今後の評価論理は根本的に書き換えられる可能性があります——もはや誰が何BTCを持っているかではなく、最も長期にわたる低コスト電力を供給できる者、最大のAIデータセンターを持つ者、転換期の帳簿を耐えられる者が評価されるのです。
終章
マイニング企業は決してビットコインの最も熱心な信者ではなく、むしろ業界の最も合理的な参加者です。採掘が利益を生むときに採掘し、ホドルストーリーが評価を支えるときにホールドし、清算によって転換資金を調達できるときに迷わず売る——これが最も基本的なビジネスの論理です。
次に問うべきは、AI/HPCへの転換ストーリーが資本市場に十分に織り込まれた後、これらの企業は次の評価ラウンドをどう支えるのか、です。もしその時点でビットコイン価格が反発し、転換事業が未成熟なら、今徹底的に清算したマイニング企業は再びホドルストーリーを描き始めるのか。サイクルは繰り返され、物語は常に新たに紡がれる。しかし、どんな寒冬でも、生き残ることは信念以上に重要です。