ジェイミー・マコーミック、スタブルラボス共同CMO「DeFi解体」シリーズ全15回の第五弾。⸻1月初旬までに、スタブルチームにとって次第に明らかになったことがあった：取引量の増加は、ユーザーインターフェースの活動だけでは説明できないということだ。表面下で何かが起きていた。憶測を避け、私たちはシンプルだが時間のかかる方法を選んだ。数時間の間に、各プールから代表的な非UI取引を一つ選び、それらをオンチェーン上で端から端まで追跡した。すべてのホップ、コントラクトのやり取り、手数料の支払いを追った。これはマーケティングのための演習ではなかった。洗練されたチャートや見出しの数字を作るためでもなかった。私たちは本当に、誰がこのプロトコルを使っているのか、どう使っているのか、なぜ使っているのかを理解したかった。その結果、驚くべき発見があった。## **意図的に除外した内容**詳細に入る前に、この分析が何についてではなかったのかを明確にしておく価値がある。私たちが調査した取引は、次のものではなかった：* インセンティブファーミング* 内部テスト* ウォッシュトレーディング（これはCEXのものであり、DEXのものではない）* 人工的な取引量の生成それらは、外部のアクターによって実行された通常のメインネット取引であり、他のライブDeFiインフラとともにスタブルとやり取りしていた。いくつかのケースでは、関係者がスタブルチームと一度も話したことがなかった。これにより、結果はより意味のあるものとなった。## **プール間の一貫したパターン**取引の詳細は異なるものの、一貫したパターンが浮かび上がった。スタブルのプールは、取引の始まりや終わりになることはほとんどなかった。むしろ、取引の途中に現れ、複数のプロトコルにまたがる広範な実行フローの一部として機能していた。実務的には、次のような流れだった：* 取引はETHや他の暗号資産から始まる* USDCやUSDTを経由* スタブルまたはFX価格設定のためにスタブルプールを通過* その後、他の場所へ進み、決済される最終ユーザーの視点からは、スタブルは見えなかった。チェーンの視点からは、不可欠だった。## **アトミック実行、孤立したスワップではない**追跡したほとんどすべての取引は、アトミックに実行された—つまり、すべてのステップが成功するか、全体がリバートされるかのどちらかだった。これらは単なるスワップではなかった。慎重に構築された実行パスであり、次の要素を組み合わせていた：* 複数のスワップ* フラッシュ流動性* 手数料の支払い* ステートの更新いくつかのケースでは、Morpho、Curve、Balancerなどのプロトコルが、同じ取引内でスタブルと並行して登場した。それぞれのプロトコルは、その得意分野で使われていた。スタブルの役割は明確だった：より複雑な取引の中で、安定コインやRWAのレグに対して信頼性の高い、オラクルに連動した実行を提供すること。## **実際に取引を行っていたのは誰か？**最も興味深い発見の一つは、これらのフローがいかに非個人的であるかだった。スタブルとやり取りしていたアドレスの多くは、次のようなものだった：* 自動アービトラージシステム* ソルバーコントラクト* プロフェッショナルなルーティングインフラ* 財務またはリバランス戦略これらのアクターは、ユーザーのように振る舞わない。インターフェースを閲覧したり、アナウンスに反応したりしない。流動性を数学的に評価し、それに応じてフローをルーティングしている。彼らがすでにスタブルを使っていたこと—直接の働きかけなしに—は、プロトコルが重要な閾値を超えたことを示していた：DeFiの実行層内での発見性だ。## **小さなプールでも意味のある取引量**おそらく最も直感に反する発見は、TVLと取引量の関係だった。少なくとも一つのケースでは、約3万〜3万5千ドルの流動性を持つプールが、1ヶ月で100万ドルを超える取引量を支えていた。その取引量は一時的なスパイクではなく、徐々に、取引ごとに積み重なっていった。これは、インセンティブ駆動の流動性マイニングや投機的な取引の爆発とは全く異なるダイナミクスだ。流動性が単に置かれているのではなく、実際に使われていることを反映している。## **目立たない手数料収入**これらの取引のすべてがスワップ手数料を生み出した。いくつかは小さかった。多くは数ドルの一部だった。しかし、それらは実在し、取引の出力通貨で支払われ、設計通りにルーティングされた。LPにとっては、これらの手数料は静かにプール内に蓄積された。プロトコルにとっては、手数料は一貫して手数料ウォレットに流れた。これらはマーケティングキャンペーンやリーダーボードで宣伝されたわけではない。ただ、ただ繰り返し起こっただけだ。## **これが重要な理由**これらの取引を追跡してわかったのは、スタブルはもはや単なる資産交換の場所ではないということだ。むしろ、他のシステムが取引を実行する際の一部となりつつある。この区別は重要だ。UI依存のプロトコルは、しばしば不安定でインセンティブ駆動の取引量を見ている。一方、実行パスの一部となるプロトコルは、エコシステムの成長とともに安定した、複利的な利用を見せる。私たちが追跡した取引は、スタブルが後者のカテゴリーに確実に移行していることを示唆している。次の記事では、アトミックスワップがこの種の活動を可能にし、なぜスタブルのようなプロトコルが複雑なDeFi実行フローに安全に組み込めるのかを詳しく解説する。**著者について****ジェイミー・マコーミック**は、**スタブルファイナンス**の共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり、同プロトコルを進化するDeFiエコシステム内でのポジショニングに取り組んでいる。また、2014年に設立され、**ヨーロッパ最古の専門的暗号マーケティングエージェンシー**として認知されている**ビットコインマーケティングチーム**の創設者でもある。過去10年にわたり、デジタル資産とWeb3のさまざまなプロジェクトと協力してきた。ジェイミーは2013年に暗号に関わり始め、**ビットコインとイーサリアム**に長年の関心を持つ。過去2年間は、**分散型金融（DeFi）**の仕組みを理解し、特にオンチェーンインフラの実践的な利用方法に焦点を当てている。
DeFiの物語：Stabullの非UI取引を追跡したときに見つけたこと - Brave New Coin
ジェイミー・マコーミック、スタブルラボス共同CMO
「DeFi解体」シリーズ全15回の第五弾。
⸻
1月初旬までに、スタブルチームにとって次第に明らかになったことがあった：取引量の増加は、ユーザーインターフェースの活動だけでは説明できないということだ。
表面下で何かが起きていた。
憶測を避け、私たちはシンプルだが時間のかかる方法を選んだ。数時間の間に、各プールから代表的な非UI取引を一つ選び、それらをオンチェーン上で端から端まで追跡した。すべてのホップ、コントラクトのやり取り、手数料の支払いを追った。
これはマーケティングのための演習ではなかった。洗練されたチャートや見出しの数字を作るためでもなかった。私たちは本当に、誰がこのプロトコルを使っているのか、どう使っているのか、なぜ使っているのかを理解したかった。
その結果、驚くべき発見があった。
意図的に除外した内容
詳細に入る前に、この分析が何についてではなかったのかを明確にしておく価値がある。
私たちが調査した取引は、次のものではなかった：
それらは、外部のアクターによって実行された通常のメインネット取引であり、他のライブDeFiインフラとともにスタブルとやり取りしていた。いくつかのケースでは、関係者がスタブルチームと一度も話したことがなかった。
これにより、結果はより意味のあるものとなった。
プール間の一貫したパターン
取引の詳細は異なるものの、一貫したパターンが浮かび上がった。
スタブルのプールは、取引の始まりや終わりになることはほとんどなかった。むしろ、取引の途中に現れ、複数のプロトコルにまたがる広範な実行フローの一部として機能していた。
実務的には、次のような流れだった：
最終ユーザーの視点からは、スタブルは見えなかった。チェーンの視点からは、不可欠だった。
アトミック実行、孤立したスワップではない
追跡したほとんどすべての取引は、アトミックに実行された—つまり、すべてのステップが成功するか、全体がリバートされるかのどちらかだった。
これらは単なるスワップではなかった。慎重に構築された実行パスであり、次の要素を組み合わせていた：
いくつかのケースでは、Morpho、Curve、Balancerなどのプロトコルが、同じ取引内でスタブルと並行して登場した。それぞれのプロトコルは、その得意分野で使われていた。
スタブルの役割は明確だった：より複雑な取引の中で、安定コインやRWAのレグに対して信頼性の高い、オラクルに連動した実行を提供すること。
実際に取引を行っていたのは誰か？
最も興味深い発見の一つは、これらのフローがいかに非個人的であるかだった。
スタブルとやり取りしていたアドレスの多くは、次のようなものだった：
これらのアクターは、ユーザーのように振る舞わない。インターフェースを閲覧したり、アナウンスに反応したりしない。流動性を数学的に評価し、それに応じてフローをルーティングしている。
彼らがすでにスタブルを使っていたこと—直接の働きかけなしに—は、プロトコルが重要な閾値を超えたことを示していた：DeFiの実行層内での発見性だ。
小さなプールでも意味のある取引量
おそらく最も直感に反する発見は、TVLと取引量の関係だった。
少なくとも一つのケースでは、約3万〜3万5千ドルの流動性を持つプールが、1ヶ月で100万ドルを超える取引量を支えていた。その取引量は一時的なスパイクではなく、徐々に、取引ごとに積み重なっていった。
これは、インセンティブ駆動の流動性マイニングや投機的な取引の爆発とは全く異なるダイナミクスだ。流動性が単に置かれているのではなく、実際に使われていることを反映している。
目立たない手数料収入
これらの取引のすべてがスワップ手数料を生み出した。いくつかは小さかった。多くは数ドルの一部だった。しかし、それらは実在し、取引の出力通貨で支払われ、設計通りにルーティングされた。
LPにとっては、これらの手数料は静かにプール内に蓄積された。
プロトコルにとっては、手数料は一貫して手数料ウォレットに流れた。
これらはマーケティングキャンペーンやリーダーボードで宣伝されたわけではない。ただ、ただ繰り返し起こっただけだ。
これが重要な理由
これらの取引を追跡してわかったのは、スタブルはもはや単なる資産交換の場所ではないということだ。むしろ、他のシステムが取引を実行する際の一部となりつつある。
この区別は重要だ。
UI依存のプロトコルは、しばしば不安定でインセンティブ駆動の取引量を見ている。一方、実行パスの一部となるプロトコルは、エコシステムの成長とともに安定した、複利的な利用を見せる。
私たちが追跡した取引は、スタブルが後者のカテゴリーに確実に移行していることを示唆している。
次の記事では、アトミックスワップがこの種の活動を可能にし、なぜスタブルのようなプロトコルが複雑なDeFi実行フローに安全に組み込めるのかを詳しく解説する。
著者について
ジェイミー・マコーミックは、スタブルファイナンスの共同最高マーケティング責任者であり、2年以上にわたり、同プロトコルを進化するDeFiエコシステム内でのポジショニングに取り組んでいる。
また、2014年に設立され、ヨーロッパ最古の専門的暗号マーケティングエージェンシーとして認知されているビットコインマーケティングチームの創設者でもある。過去10年にわたり、デジタル資産とWeb3のさまざまなプロジェクトと協力してきた。
ジェイミーは2013年に暗号に関わり始め、ビットコインとイーサリアムに長年の関心を持つ。過去2年間は、**分散型金融（DeFi）**の仕組みを理解し、特にオンチェーンインフラの実践的な利用方法に焦点を当てている。