最近、米国証券取引委員会（SEC）の取引・市場部門は、よくある質問において、「コンプライアンスされた支払い型ステーブルコイン」は証券会社の純資本規則の計算において2％のリスク割引率で扱うことができると明確に示しました。この動きは直ちに市場の注目を集め、SEC委員のハスター・ピアースはその後の発言でこれを確認し、ステーブルコインの規制上の資本評価における地位が根本的に変わったことを示しています。これまでほとんど使い物にならなかった高リスク資産から、ほぼ低リスクの現金類似資産へと進化したのです。この政策の調整は、一見ルールの改訂のように見えますが、実際には規制当局のステーブルコインに対するリスク認識の深い変化を反映しています。問題は、多くの人がその本質的な経済的論理に気づいていない点にあります。## 100％から2％へ、割引率の背後にある規制の駆け引きこの政策の意義を理解するには、まず割引率とは何かを知る必要があります。割引率は本質的に、規制当局が資産のリスクを経済的に評価する仕組みです。金融機関が資本不足によりリスクを抱えるのを防ぐため、規制当局はこれらの機関に十分な純資本を維持させることを求めます。純資本の計算において、保有する資産は市場価値の100％ではなく、一定の割引を適用して評価されます。この割引率が、いわゆる割引率です。従来のルールでは、ステーブルコインの割引率は100％でした。これは何を意味するのでしょうか？規制当局は、ステーブルコインのリスクが非常に高いとみなしており、その資本価値はゼロと見なしていたのです。例えば、証券会社が100万ドルのステーブルコインを保有している場合、その購入には100万ドルが必要であり、さらにリスクに備えるための追加の資本（いわゆる「規制保証金」）としてもう100万ドルを準備しなければなりません。つまり、価値100万ドルのステーブルコインを保有するだけで、実質的に200万ドルの資本を占有することになるのです。この仕組みは、ステーブルコインを保有することを非常に非効率な資産配置にしていました。新しいルールでは、割引率は2％に引き下げられました。これは逆の意味を持ちます。規制当局は、今やステーブルコインは資産として十分に安全とみなしており、その資本価値を98％と評価しているのです。同じく100万ドルのステーブルコインを保有している場合、必要な規制保証金はわずか2万ドルで済みます。100万ドルから2万ドルへと、資本の効率性は一気に50倍に向上します。注目すべきは、この待遇が貨幣市場ファンド（MMF）と全く同じだという点です。貨幣市場ファンドとは何でしょうか？短期・低リスクの債務証券（国債、コマーシャルペーパー、銀行預金証書など）に投資するファンドです。資産の質が高く、リスクが極めて低いため、規制当局はこれに対して2％の割引率を適用しています。今やステーブルコインも同じ割引率を得ており、実質的にはこの種の低リスク投資と同等の規制上の地位を認められたことになります。## この緩和の最大の恩恵を受けるのは誰か？この政策変更は、関係者に与える影響が全く異なります。規制の厳しい証券会社や投資銀行などの金融機関にとって、従来の100％割引率は、ステーブルコインの配置を非常に非効率な選択にしていました。コストが高すぎて採用しづらかったのです。しかし、新ルールにより、ステーブルコインの配置コスト構造は根本的に変わります。今や、ビジネス上の必要性があれば、金融機関は柔軟にステーブルコインを配置でき、資本占用の心配をしなくて済むのです。これは、「強制的に回避していた」選択肢から、「自由に選べる」ツールへと変貌したのです。具体的には、対象となるステーブルコインは規制に準拠した支払い型ステーブルコインに偏っています。最近成立したステーブルコイン法案に適合するUSDCやUSD1などの製品です。これらのステーブルコインの市場上限は大きく引き上げられる見込みです。最も直感的な適用シーンは、RWA（実資産のトークン化）やオンチェーンの決済・清算分野です。例えば、ニューヨーク証券取引所が7×24時間のトークン化された米国株取引を開始した場合、機関投資家は直接ステーブルコインを使って即時決済や担保移動を行うことが可能になります。また、大量のステーブルコインを保有することで二重の資本占用を避けられるため、配置効率が大きく向上します。これにより、24時間稼働のオンチェーン金融インフラの構築にとって極めて重要な一歩となるのです。## 正式なルール化まであとどれくらいか？ここで重要な点を明らかにしておきます。現状はSECの正式なルール改正ではなく、あくまで事務レベルの「反対しない」立場、つまり指針の一つに過ぎません。これはあくまで指導的な立場であり、強制力のある正式な規則ではありません。法的な確実性は、今後これが正式な規制ルールに組み込まれるかどうかにかかっています。とはいえ、事務レベルの支持はすでに市場に明確なシグナルを送っています。また、この政策は一律ではありません。すべてのステーブルコインが2％の割引率を享受できるわけではなく、あくまで支払い型ステーブルコインという特定のカテゴリーに限定されます。これは、ステーブルコインの質を見極めるための有効な差別化手段であり、劣悪なコインが良質なコインを駆逐するリスクを避ける狙いもあります。## 真の転換点は価格ではなく制度化にあり多くの人はこの政策を見て「価格が上がる」と最初に思うかもしれません。しかし、その理解はあまりにも表層的です。この政策変更の核心は、短期的なコイン価格ではなく、ステーブルコインが機関の資産負債表上でどのような地位を占めるかにあります。長期的な拡大を実現できるかどうかは、オンチェーンの盛り上がりや取引量ではなく、規制に準拠した標準的な資産になれるかどうかにかかっています。この仕組みが正式に規制ルールに組み込まれれば、ステーブルコインは制度的な繁栄の段階に入ります。ウォール街の巨額資金が、より低コストで長期的にブロックチェーン上に留まることが可能となり、これこそがステーブルコインがニッチなツールから主流の金融インフラへと進化する本当のターニングポイントです。支払い型ステーブルコインのエコシステムにとって、これは「容認」から「歓迎」への変化、そして「グレーゾーン」から「制度内」への重要な一歩となるのです。
SECはステーブルコインのリスク割引を緩和し、機関投資の資金配分に新たな転換点を迎える
最近、米国証券取引委員会（SEC）の取引・市場部門は、よくある質問において、「コンプライアンスされた支払い型ステーブルコイン」は証券会社の純資本規則の計算において2％のリスク割引率で扱うことができると明確に示しました。この動きは直ちに市場の注目を集め、SEC委員のハスター・ピアースはその後の発言でこれを確認し、ステーブルコインの規制上の資本評価における地位が根本的に変わったことを示しています。これまでほとんど使い物にならなかった高リスク資産から、ほぼ低リスクの現金類似資産へと進化したのです。
この政策の調整は、一見ルールの改訂のように見えますが、実際には規制当局のステーブルコインに対するリスク認識の深い変化を反映しています。問題は、多くの人がその本質的な経済的論理に気づいていない点にあります。
100％から2％へ、割引率の背後にある規制の駆け引き
この政策の意義を理解するには、まず割引率とは何かを知る必要があります。
割引率は本質的に、規制当局が資産のリスクを経済的に評価する仕組みです。金融機関が資本不足によりリスクを抱えるのを防ぐため、規制当局はこれらの機関に十分な純資本を維持させることを求めます。純資本の計算において、保有する資産は市場価値の100％ではなく、一定の割引を適用して評価されます。この割引率が、いわゆる割引率です。
従来のルールでは、ステーブルコインの割引率は100％でした。これは何を意味するのでしょうか？規制当局は、ステーブルコインのリスクが非常に高いとみなしており、その資本価値はゼロと見なしていたのです。例えば、証券会社が100万ドルのステーブルコインを保有している場合、その購入には100万ドルが必要であり、さらにリスクに備えるための追加の資本（いわゆる「規制保証金」）としてもう100万ドルを準備しなければなりません。つまり、価値100万ドルのステーブルコインを保有するだけで、実質的に200万ドルの資本を占有することになるのです。この仕組みは、ステーブルコインを保有することを非常に非効率な資産配置にしていました。
新しいルールでは、割引率は2％に引き下げられました。これは逆の意味を持ちます。規制当局は、今やステーブルコインは資産として十分に安全とみなしており、その資本価値を98％と評価しているのです。同じく100万ドルのステーブルコインを保有している場合、必要な規制保証金はわずか2万ドルで済みます。100万ドルから2万ドルへと、資本の効率性は一気に50倍に向上します。
注目すべきは、この待遇が貨幣市場ファンド（MMF）と全く同じだという点です。貨幣市場ファンドとは何でしょうか？短期・低リスクの債務証券（国債、コマーシャルペーパー、銀行預金証書など）に投資するファンドです。資産の質が高く、リスクが極めて低いため、規制当局はこれに対して2％の割引率を適用しています。今やステーブルコインも同じ割引率を得ており、実質的にはこの種の低リスク投資と同等の規制上の地位を認められたことになります。
この緩和の最大の恩恵を受けるのは誰か？
この政策変更は、関係者に与える影響が全く異なります。
規制の厳しい証券会社や投資銀行などの金融機関にとって、従来の100％割引率は、ステーブルコインの配置を非常に非効率な選択にしていました。コストが高すぎて採用しづらかったのです。しかし、新ルールにより、ステーブルコインの配置コスト構造は根本的に変わります。今や、ビジネス上の必要性があれば、金融機関は柔軟にステーブルコインを配置でき、資本占用の心配をしなくて済むのです。これは、「強制的に回避していた」選択肢から、「自由に選べる」ツールへと変貌したのです。
具体的には、対象となるステーブルコインは規制に準拠した支払い型ステーブルコインに偏っています。最近成立したステーブルコイン法案に適合するUSDCやUSD1などの製品です。これらのステーブルコインの市場上限は大きく引き上げられる見込みです。
最も直感的な適用シーンは、RWA（実資産のトークン化）やオンチェーンの決済・清算分野です。例えば、ニューヨーク証券取引所が7×24時間のトークン化された米国株取引を開始した場合、機関投資家は直接ステーブルコインを使って即時決済や担保移動を行うことが可能になります。また、大量のステーブルコインを保有することで二重の資本占用を避けられるため、配置効率が大きく向上します。これにより、24時間稼働のオンチェーン金融インフラの構築にとって極めて重要な一歩となるのです。
正式なルール化まであとどれくらいか？
ここで重要な点を明らかにしておきます。現状はSECの正式なルール改正ではなく、あくまで事務レベルの「反対しない」立場、つまり指針の一つに過ぎません。これはあくまで指導的な立場であり、強制力のある正式な規則ではありません。
法的な確実性は、今後これが正式な規制ルールに組み込まれるかどうかにかかっています。とはいえ、事務レベルの支持はすでに市場に明確なシグナルを送っています。
また、この政策は一律ではありません。すべてのステーブルコインが2％の割引率を享受できるわけではなく、あくまで支払い型ステーブルコインという特定のカテゴリーに限定されます。これは、ステーブルコインの質を見極めるための有効な差別化手段であり、劣悪なコインが良質なコインを駆逐するリスクを避ける狙いもあります。
真の転換点は価格ではなく制度化にあり
多くの人はこの政策を見て「価格が上がる」と最初に思うかもしれません。しかし、その理解はあまりにも表層的です。
この政策変更の核心は、短期的なコイン価格ではなく、ステーブルコインが機関の資産負債表上でどのような地位を占めるかにあります。長期的な拡大を実現できるかどうかは、オンチェーンの盛り上がりや取引量ではなく、規制に準拠した標準的な資産になれるかどうかにかかっています。
この仕組みが正式に規制ルールに組み込まれれば、ステーブルコインは制度的な繁栄の段階に入ります。ウォール街の巨額資金が、より低コストで長期的にブロックチェーン上に留まることが可能となり、これこそがステーブルコインがニッチなツールから主流の金融インフラへと進化する本当のターニングポイントです。
支払い型ステーブルコインのエコシステムにとって、これは「容認」から「歓迎」への変化、そして「グレーゾーン」から「制度内」への重要な一歩となるのです。