過去数ヶ月間、多くの機関投資家は米国株式市場の時価総額対GDP比率、いわゆる「バフェット指標」として知られる指標を挙げており、これは彼が25年前にフォーチュン誌のインタビューで初めて説明したものです。この指標は株式が過大評価されている可能性を示唆しています。ブルームバーグリサーチによると、金曜日時点で米国株式は市場価値対GDP比率がおよそ2.3倍に達しています。2001年のフォーチュンの記事時点では約1:1であり、2000年3月のITバブルのピーク時には1.5倍未満まで下落していました。2008/2009年の金融危機の底では、米国の公開株式市場（ウィルシャー5000で測定）はGDPの約半分でした。参考までに、当時の米国GDPは概算で約14.5兆ドルの名目値と見積もられます。その後、GDPは2倍以上に増加し、約31.5兆ドルとなりましたが、米国株の評価額は400%以上上昇しています。比較のために、現在の米国最大の上場企業5社の時価総額は日曜日の終値で17.5兆ドルを超え、これは12年前の米国の名目GDPとほぼ同じ規模です。実際、S&P 500の上位25社の合計時価総額は現在32兆ドルに達し、米国のGDPを超えています。ただし、慌てて株を売る前に、もう少し背景を理解する必要があります。まず、過去数十年にわたり、米国の最大の上場企業は経済の中でますます大きな割合を占める傾向にあります。1980年から1996年の間に、その比率は約40%から75%へとほぼ倍増し、16年間で大きく成長しました。ITバブルはこの傾向を一時的に崩しましたが、2006年までには米国株は長期のトレンドラインに戻り、その後も2007年頃まで追随していましたが、再び金融危機によって妨げられました。パンデミック直前には、米国株はGDPの約140%に達していましたが、これは大企業が経済の中で占める割合が増加するという広範な傾向と一致しており、少なくともバフェット指標から見れば、非常に高価な水準ではありませんでした。この傾向が存在するという事実は、単純な比率だけでは捉えきれない根底に動態が働いていることを示唆しています。現在の230%という水準がどれほど極端かを判断するには、最近この傾向の潜在的な推進要因が加速しているかどうかを考える必要があります。経済や公開株式市場にどのような変化があり、数十年にわたり時価総額対GDP比率を変動させてきたのでしょうか。グローバリゼーションは確かに一因です。S&P 500の売上の重要な部分は米国外からもたらされており、米国のGDPは米国上場の多国籍企業の収益基盤を過小評価している可能性があります。JPMorganによると、S&P 500の売上の約28%〜30%は海外からであり、テクノロジー企業はその割合が55%とさらに高いです。一方で、グローバリゼーションは両方向に作用しています。米国企業はかつてよりもはるかに多く海外で販売していますが、米国の消費者もまた、1980年当時よりもはるかに多くの輸入品、特に中国からの輸入品を購入しています。より説得力のある理由は、最大手企業が非常に高い利益率を持ち、資産をあまり持たないビジネスであることです。今日の市場は、価値が無形資産（ソフトウェア、知的財産、ネットワーク）に結びついている企業や、従来の産業よりも構造的に高い利益率を持つ企業の比重が大きくなっています。これにより、利益率が持続すれば、GDPに対する時価総額の比率が高くなる可能性があります。過去12ヶ月間において、S&P 500の上位25社の利益は米国GDPの3%以上を占めました。金利も重要です。長期の実質金利が過去の平均より低い場合、高い時価総額対GDP比率は正当化されます。なぜなら、1) キャッシュフローの現在価値が高まり（高い乗数）、2) 資本コストや借入コストが低下し、より速い成長を促す可能性があるからです。これは難しい問題です。なぜなら、米国の金利は1981年以来、数十年にわたり下落傾向にあったからです。1970年代後半から1981年までの高インフレに対応して金利は非常に高かったのです。その下落トレンドは、2022年に40年ぶりの激しいインフレが始まったことで明確に破られました。過去45年間の金利の動きに金融政策が大きく影響していたとすれば、それは問題を引き起こす可能性があります。なぜなら、借り手（特に政府）は低金利を望む一方で、マネー・プリントの取引はその代償を明らかにし始めているからです。私たちはそれを望むべきでも期待すべきでもありません。政策当局が許容と考える2%〜3%の範囲を超えることは望ましくありません。JPMorganは昨年末、PERが高い状態は今後10年間のリターンを著しく低下させると指摘しつつ、現在の水準は過去40年の最高値に近いとも述べています。米国株の相対的な割高感の指標が気になる投資家は、どのようにポジションを調整すればよいでしょうか。一つの方法は、株式の代替戦略を用いることです。例えば、S&P 500の長期ポジションをコールスプレッドに置き換え、利益確定と下落リスクの限定を図ることです。S&P 500 ETFやS&P 500指数のコールスプレッドを購入するなどです。分散されたヘッジポートフォリオには、プットスプレッドコールや、リスクの高いセクターのエクスポージャーを減らすことも含まれます。12月以降に見られるセクターのローテーションは、多くの場合、投資家がこのようにポジションを調整していることを示唆しています。ブルームバーグの調査によると、米国株が最終的に調整局面に入った場合、金は最もパフォーマンスの良い資産の一つとなり、デフレ局面では他のリスク資産よりも下落幅が小さくなる可能性があります。金は戦略的な配分に値すると考えますが、近年著しくアウトパフォームしている資産の一つでもあります。広い意味での平均回帰の仮説に基づいて、最もホットな資産の一つを追いかけるのは一貫性に欠けるとも言えます。最後に、株価の上昇が鈍化した場合には、カバードコールやその他のプレミアム売却戦略を用いてリターンを向上させることも考えられます。実際、株のバスケットにコール上書きプログラムを組み込むことで、SPYやSPXのプットスプレッドのようなインデックスの下支えをしつつ、ネガティブキャリーの影響を避けることも可能です。私たちには未来予知の能力はありませんので、「ブルマーケットは終わったのか？」という問いには答えられません。ただし、株式は大きく成長してきましたし、年率20%の上昇は一般的ではありません。アメリカン・エンタープライズ研究所の元シニアフェロー、ハーブ・スタインは有名な言葉でこう述べています。「何かが永遠に続くことはできない。それは止まるだろう。」免責事項：なし。CNBC Proの寄稿者による意見はあくまで個人の見解であり、CNBCやその親会社、関連会社の意見を反映したものではありません。これらの意見はテレビ、ラジオ、インターネット、その他の媒体で以前に公開された可能性があります。上記内容は当社の利用規約およびプライバシーポリシーの対象です。この内容は情報提供のみを目的としており、金融、投資、税務、法務のアドバイスや証券・金融資産の購入推奨を意図したものではありません。一般的な内容であり、個人の状況を反映したものではありません。ご自身の状況に適さない場合もありますので、投資や資産運用の決定を行う前に、必ずご自身の金融アドバイザーに相談してください。全文の免責事項はこちら。
「バフェット指標」は、市場が非常に過大評価されていることを示しています。このオプション戦略を使ってリスクをヘッジする方法
過去数ヶ月間、多くの機関投資家は米国株式市場の時価総額対GDP比率、いわゆる「バフェット指標」として知られる指標を挙げており、これは彼が25年前にフォーチュン誌のインタビューで初めて説明したものです。この指標は株式が過大評価されている可能性を示唆しています。ブルームバーグリサーチによると、金曜日時点で米国株式は市場価値対GDP比率がおよそ2.3倍に達しています。2001年のフォーチュンの記事時点では約1:1であり、2000年3月のITバブルのピーク時には1.5倍未満まで下落していました。2008/2009年の金融危機の底では、米国の公開株式市場（ウィルシャー5000で測定）はGDPの約半分でした。参考までに、当時の米国GDPは概算で約14.5兆ドルの名目値と見積もられます。その後、GDPは2倍以上に増加し、約31.5兆ドルとなりましたが、米国株の評価額は400%以上上昇しています。比較のために、現在の米国最大の上場企業5社の時価総額は日曜日の終値で17.5兆ドルを超え、これは12年前の米国の名目GDPとほぼ同じ規模です。実際、S&P 500の上位25社の合計時価総額は現在32兆ドルに達し、米国のGDPを超えています。ただし、慌てて株を売る前に、もう少し背景を理解する必要があります。まず、過去数十年にわたり、米国の最大の上場企業は経済の中でますます大きな割合を占める傾向にあります。1980年から1996年の間に、その比率は約40%から75%へとほぼ倍増し、16年間で大きく成長しました。ITバブルはこの傾向を一時的に崩しましたが、2006年までには米国株は長期のトレンドラインに戻り、その後も2007年頃まで追随していましたが、再び金融危機によって妨げられました。パンデミック直前には、米国株はGDPの約140%に達していましたが、これは大企業が経済の中で占める割合が増加するという広範な傾向と一致しており、少なくともバフェット指標から見れば、非常に高価な水準ではありませんでした。この傾向が存在するという事実は、単純な比率だけでは捉えきれない根底に動態が働いていることを示唆しています。現在の230%という水準がどれほど極端かを判断するには、最近この傾向の潜在的な推進要因が加速しているかどうかを考える必要があります。経済や公開株式市場にどのような変化があり、数十年にわたり時価総額対GDP比率を変動させてきたのでしょうか。グローバリゼーションは確かに一因です。S&P 500の売上の重要な部分は米国外からもたらされており、米国のGDPは米国上場の多国籍企業の収益基盤を過小評価している可能性があります。JPMorganによると、S&P 500の売上の約28%〜30%は海外からであり、テクノロジー企業はその割合が55%とさらに高いです。一方で、グローバリゼーションは両方向に作用しています。米国企業はかつてよりもはるかに多く海外で販売していますが、米国の消費者もまた、1980年当時よりもはるかに多くの輸入品、特に中国からの輸入品を購入しています。より説得力のある理由は、最大手企業が非常に高い利益率を持ち、資産をあまり持たないビジネスであることです。今日の市場は、価値が無形資産（ソフトウェア、知的財産、ネットワーク）に結びついている企業や、従来の産業よりも構造的に高い利益率を持つ企業の比重が大きくなっています。これにより、利益率が持続すれば、GDPに対する時価総額の比率が高くなる可能性があります。過去12ヶ月間において、S&P 500の上位25社の利益は米国GDPの3%以上を占めました。金利も重要です。長期の実質金利が過去の平均より低い場合、高い時価総額対GDP比率は正当化されます。なぜなら、1) キャッシュフローの現在価値が高まり（高い乗数）、2) 資本コストや借入コストが低下し、より速い成長を促す可能性があるからです。これは難しい問題です。なぜなら、米国の金利は1981年以来、数十年にわたり下落傾向にあったからです。1970年代後半から1981年までの高インフレに対応して金利は非常に高かったのです。その下落トレンドは、2022年に40年ぶりの激しいインフレが始まったことで明確に破られました。過去45年間の金利の動きに金融政策が大きく影響していたとすれば、それは問題を引き起こす可能性があります。なぜなら、借り手（特に政府）は低金利を望む一方で、マネー・プリントの取引はその代償を明らかにし始めているからです。私たちはそれを望むべきでも期待すべきでもありません。政策当局が許容と考える2%〜3%の範囲を超えることは望ましくありません。JPMorganは昨年末、PERが高い状態は今後10年間のリターンを著しく低下させると指摘しつつ、現在の水準は過去40年の最高値に近いとも述べています。米国株の相対的な割高感の指標が気になる投資家は、どのようにポジションを調整すればよいでしょうか。一つの方法は、株式の代替戦略を用いることです。例えば、S&P 500の長期ポジションをコールスプレッドに置き換え、利益確定と下落リスクの限定を図ることです。S&P 500 ETFやS&P 500指数のコールスプレッドを購入するなどです。分散されたヘッジポートフォリオには、プットスプレッドコールや、リスクの高いセクターのエクスポージャーを減らすことも含まれます。12月以降に見られるセクターのローテーションは、多くの場合、投資家がこのようにポジションを調整していることを示唆しています。ブルームバーグの調査によると、米国株が最終的に調整局面に入った場合、金は最もパフォーマンスの良い資産の一つとなり、デフレ局面では他のリスク資産よりも下落幅が小さくなる可能性があります。金は戦略的な配分に値すると考えますが、近年著しくアウトパフォームしている資産の一つでもあります。広い意味での平均回帰の仮説に基づいて、最もホットな資産の一つを追いかけるのは一貫性に欠けるとも言えます。最後に、株価の上昇が鈍化した場合には、カバードコールやその他のプレミアム売却戦略を用いてリターンを向上させることも考えられます。実際、株のバスケットにコール上書きプログラムを組み込むことで、SPYやSPXのプットスプレッドのようなインデックスの下支えをしつつ、ネガティブキャリーの影響を避けることも可能です。私たちには未来予知の能力はありませんので、「ブルマーケットは終わったのか？」という問いには答えられません。ただし、株式は大きく成長してきましたし、年率20%の上昇は一般的ではありません。アメリカン・エンタープライズ研究所の元シニアフェロー、ハーブ・スタインは有名な言葉でこう述べています。「何かが永遠に続くことはできない。それは止まるだろう。」免責事項：なし。CNBC Proの寄稿者による意見はあくまで個人の見解であり、CNBCやその親会社、関連会社の意見を反映したものではありません。これらの意見はテレビ、ラジオ、インターネット、その他の媒体で以前に公開された可能性があります。上記内容は当社の利用規約およびプライバシーポリシーの対象です。この内容は情報提供のみを目的としており、金融、投資、税務、法務のアドバイスや証券・金融資産の購入推奨を意図したものではありません。一般的な内容であり、個人の状況を反映したものではありません。ご自身の状況に適さない場合もありますので、投資や資産運用の決定を行う前に、必ずご自身の金融アドバイザーに相談してください。全文の免責事項はこちら。