10時のセール：Jane Streetがビットコインの価格を崩壊させる方法

誰もが知っているように、ビットコインは今頃少なくとも150,000ドルの価値があるはずだ。 しかし、昨日、マンハッタンで連邦訴訟が提起され、その理由が正確に説明された。 この3つの要素を初めて結びつけてみよう：内部取引に関する連邦訴訟は、「Bryce’s Secret」というプライベートチャットグループを基盤として構築されていること、午前10時のシステム的な売りプログラムのモデルが2025年末までビットコインの価格を抑制してきたこと、そして未公開のデリバティブ注文簿が、史上最大のビットコインETFのポジションを抑制ツールに変える可能性があることだ。 この3つのストーリーはすべて、Jane Street Capitalという名前に行き着く。

インターン生 物語は、Bryce Prattというインターンから始まる。 Prattは、シンガポールに本拠を置くTerraform Labsでインターンをしていた。Terraformは、アルゴリズム安定コインのTerraUSDとそのトークンLunaを開発した会社だ。彼はTerraformを離れ、2021年9月にJane Streetに正式社員として入社した。 Jane Streetはまた、SBFがFTXとAlameda Researchを設立する前に取引を学んだ場所でもあり、多くの将来の同僚たちもこの会社出身か、そのネットワークと関係している。

Terraformの破産管理者Todd Snyderが提出した訴状によると、Prattは旧会社と新会社の間の連絡役となり、「Bryce’s Secret」と呼ばれるチャットグループを通じて情報を共有していたとされる。 訴状は、Jane Streetがこのチャネルを使ってTerraformの内部資金調達動向に関する重要な秘密情報を収集していたと主張している。

重要な瞬間は2022年5月7日だ。Terraformは、Curve3poolという分散型取引プラットフォームから1億5000万ドルのTerraUSDを引き出した。このプールは、このステーブルコインの主要な流動性供給源だ。引き出しからわずか10分後、Terraformが公表や通知を行う前に、Jane Streetに関連付けられたウォレットが同じプールからTerraUSDの8,500万ドルを引き出した。

この売り圧力の連鎖が、USTのドルペッグからの乖離を引き起こす一因となった。数日以内に、Lunaの自動発行・焼却メカニズムは制御不能に陥り、トークン供給の超インフレと、市場価値の400億ドルの破壊をもたらした。個人投資家は壊滅的な損失を被った。

訴状によると、Jane Streetは、タイミングを見計らって200百万ドル以上の潜在的損失を回避し、「Terraformエコシステム崩壊の数時間前に」資産を売却したとされる。

訴状は、「内部情報なしでは実行不可能な取引」として、Jane Streetが得た情報の独自性を強調している。

Jane Streetはこの訴訟を「絶望的」かつ「根拠のないもの」と呼び、被害を被ったTerraとLunaの保有者の損失はTerraformの不正行為によるものだと主張している。

現在、Do Kwonは15年の懲役刑を受けている。Snyderはまた、類似の崩壊を操ったとされるJump Tradingに対して4億ドルの個別訴訟を提起しており、これはTerra危機時の組織の行動に対する体系的な調査の一端を示している。

時計 2024年末から始まり、2025年を通じて加速したビットコインの価格動向は、トレーダーには気づかれるが説明できない動きとなった。 取引日の午前10時（東部標準時間）、米国株式市場の開場と重なるこの時間帯に、ビットコインは突発的かつ激しい売り浴びせを経験する。これらの下落は、アルゴリズムに従い、市場全体の状況と釣り合わないもので、長期のレバレッジ買いポジションを一掃し、連鎖的な清算を引き起こし、数時間後に逆転する。

ブロックチェーン分析会社Glassnodeの共同創設者Jan HappelとYann Allemannは、これらのパターンを共通アカウントNegentropicを通じて記録した。彼らは数ヶ月にわたる取引データに基づき、下落時のアルゴリズムの正確さを追跡しており、そのモデルは非常に明確だ。12月のチャートでは、午前10時の開場直後にビットコインが89,700ドルから87,700ドルに下落し、1億7100万ドルの買いポジションを消し去った後に回復している。

この現象は日々繰り返されている。

Jane Streetは、指定流動性提供者（DMM）として、多くのビットコインETFの取引を承認された参加者として、大規模な売りを協調して行うための在庫とインフラを持つ。流動性の乏しいオーダーブックの状態で開場直後に売りを仕掛けると、価格を下げ、レバレッジを使ったトレーダーの連鎖的な清算を誘発し、安値で買いの機会を作り出す。その後、同社はその下げ局面の底値で再び市場に参入できる。

そして、ある暴露イベントが起きた。

Glassnodeの共同創設者たちによると、昨年初頭にTerraform Labsに対する訴訟が公表されて以降、日々の突発的な下落は収まった。以降の取引セッションでは、ビットコインの価格はかなり安定した。これは、突然法的証拠収集や証言を検討せざるを得なくなった企業の行動変化と一致している。

午前10時の取引パターンは、2025年第3四半期に再び現れ、12月には再び顕著になった。

基本的に、午前10時の売り浴びせは、Jane Streetに弁護士が監督するようになった瞬間に止まり、その後沈静化した。

ザ・マシン 2025年第4四半期の13F報告書で、Jane StreetはIBITの株式2,031万5780株（約7億900万ドル相当）を保有していることを明らかにした。同社はこの四半期に7,105,206株を追加購入し、2億7600万ドル増やした。昨年のある時点では、IBITの保有総額は約25億ドルに達していた。

同時に、同社はMicroStrategyの保有株数を473%増やし、951,187株（約1億2100万ドル相当）を蓄積した。BlackRockやVanguardが同時期に数十億ドルの売却を行ったにもかかわらずだ。

もしJane Streetの実態が何なのか理解できなければ、それは価格の蓄積と見なせるだろう。

Jane Streetは、4つの主要な証券創設・買戻しを行う認可を受けた企業の一つだ。残りの3つはVirtu Americas、JP Morgan Securities、Marexだ。Jane Streetはまた、FidelityやWisdomTreeのビットコインETFの認可された参加者でもある。この役割により、同社はETFの株価と実際のビットコインの連動メカニズムに直接アクセスできる。実際のビットコインをETFの構造に出し入れし、市場と連動した価格差を利用し、在庫を大きく保有できる。

基本的に、Jane StreetはビットコインETFと実物ビットコインの間の接続経路に直接アクセスできる唯一の存在だ。

暗号メディアは、13F報告書を、機関の信頼の証と報じているが、実際の市場構造を理解している者たちはすぐに異なる見解を持つ。

見えざる書 元ヘッジファンドマネージャーのMichael Greenは、Jane Streetの13F報告に対する楽観的解釈を「懸念すべき」と評した。彼は、Jane StreetのIBITポジションは「ほぼ完全に未公開のオプションや先物ポジションで相殺されている」と指摘し、「彼らは確実にビットコインのポジションを『蓄積』しているわけではない。これがマーケットメイキングのやり方だ」と述べている。

元証券取引担当のRyan Scottは、より率直にこう言う。「このタイトルの楽観的な投稿をしている人は、重罪を犯している。この記事はむしろ、『誰もが見せかけの対向取引を持っていることを予想できないだろう』と書くべきだ。」

Nik Bhatiaは、問題の動機をこう単純化している。「Jane Streetは、オプションや差金取引を行うためにIBITを所有している。これらは、クイックに利益を得るための定量取引会社の一般的な戦略だ。」

これが、ビットコインやIBITを保有するすべての人にとっての意味だ。

13Fの開示は、長期の株式ポジションを示すものであり、オプションや先物、スワップは含まれない。Jane Streetが7億9000万ドルのIBIT株を保有と報告しても、その株がリスクヘッジのためにプットオプションや空売り先物で相殺されているのか、あるいは「カラー戦略」に包まれていて純粋なビットコインのエクスポージャーがゼロまたはマイナスになっているのかはわからない。

一般には、蓄積の様子しか見えない。実際のポジションは、公開されていない対向取引のために買いに見える大きな空売りかもしれない。

13Fは、バランスシートの一面を映した写真にすぎない。裏側は誰も見られない。

この時点で、ビットコイン保有者が避けて通れない疑問が浮かび上がる。もし、同社が7億9000万ドルのIBIT株を保有し、そのリスクをヘッジするために同額のプットオプションや空売り先物を持っているなら、純リスクはゼロだ。もしデリバティブのポジションが株式ポジションを超えているなら、純リスクはマイナスとなり、ビットコイン価格が下落すれば利益を得る仕組みだ。

いずれの場合も、Jane Streetは、ETFと実物ビットコインの間の接続を操作し、価格抑制や清算を促し、差益を得るための特権的立場を利用している可能性が高い。

Jane Streetの実際のビットコインに対する純エクスポージャーはどれほどなのか？ 現行の法的枠組みでは、その答えを明らかにする義務はない。

前例 Jane Streetのビットコイン市場での活動は、規制当局の監査を受けていない。しかし、他の市場での活動は調査済みだ。

2025年、インド証券取引委員会（SEBI）は、Jane Streetのインデックスオプション取引操作に対し、105ページに及ぶ執行命令を発表した。

SEBIは、同社が現物市場とデリバティブ市場の両方で協調取引を行い、2年間で36,502クロールルピー（約43億ドル）の利益を上げたと指摘し、そのうち735クロールルピーは1日だけの取引で得られたと述べている。

規制当局は、この行為はどの国でも明らかに違法だとし、効果的な金融規制当局が存在する国では一時的な取引制限を課した。

同社のインドの指数デリバティブ商品に対する戦略は、次のようなパターンに従う：高速・大規模な操作を駆使して市場に影響を与え、その上にあるデリバティブ商品から利益を得る。

この論理がビットコインにも適用できるのか、という疑問が残る。

2100万 ビットコインの最大供給量は、独立したノードのネットワークによって実行されている。

この上限は、市場価格の決定が誠実に行われ、市場が実際の供給と需要を反映し、ビットコインや類似のツールを保有する組織のポジションが、他の参加者には見えないデリバティブ戦略の原料ではなく、実資産に対する実質的なエクスポージャーを示しているという前提に基づいている。

言い換えれば、2100万の資本総額は、市場がその水準を超えて透明に機能している場合にのみ有効だ。

Jane Streetは、ビットコインETFのインフラの中核を担う4つの企業の一つだ。現在、連邦訴訟に直面し、40億ドルの取引不正の疑いをかけられている。同社は、数ヶ月間ビットコインの価格を抑制するアルゴリズムによる自動売買プログラムを運用しているとされ、最も公開されたETFポジションを保有しながらも、そのデリバティブポジションは、実際のリスクを隠す可能性がある。

つまり、その制限は、Jane Streetが非公開のデリバティブツールを使って無制限の供給を作り出し、自社のETF在庫に積み重ねていることで、意味を失っている。

ビットコインの希少性はプロトコルレベルで確かに存在するが、その価格決定メカニズムは、利益を得るために悪用されており、現行の公開フレームワークは誰にも気づかれずにそれを可能にしている。

ビットコインを保有するすべての人は、Jane Streetの実質的な純ポジションがどれほどなのか、知る権利がある。

詳細が明らかになるまでは、Jane Streetがビットコインの価格を決定していると言えるだろう。