この記事は「暗号版M2」という枠組みを用いて、現在の流動性格局に対する実践的な分析手法を提供しています。著者：Andjela Radmilac翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額はすでに3000億ドルを超えていますが、過去30日間で1.13％縮小しています。この数字は大きくないように見えますが、ビットコインの次の激しい価格変動の警告サインかもしれません。本稿では「暗号版M2」の枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説します。現在の流動性格局を理解するための実践的な分析手法を提供します。ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性の現金に相当します。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止しています。供給が停滞すると、価格変動はより激しくなり、ビットコインはまず板の深さの薄まりや影線の長化を感じ取ります。ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間的存在です。これらは現金のように振る舞いますが、私的発行者、準備金の投資ポートフォリオ、償還メカニズムから成り、貨幣市場体系に近く、決済アプリケーションというよりはむしろ金融市場の一部です。しかし取引の面では、一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値があります。すなわち、ステーブルコインは暗号市場において最も「流動性のある米ドル」の代替物に近い存在です。ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になります。一方、プールの成長が停止したり縮小したりすると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動きます。ステーブルコインの供給が伸び止まると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことが可能になります。現在のステーブルコインの状況を明確に示す二つの数字---------------ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少しています。一見すると1～2％の下落は大きくないように見えますが、実際には市場のセンチメントを変化させる要因となっています。これは、現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示しています。供給量が1％減少するだけでも、市場の微細構造に変化をもたらします。新たなステーブルコインの担保資産が減少し、強制清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動いて十分な買い手を見つける必要があります。ビットコインにとっては、これは微細構造にとって非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの決済資産だからです。ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手の間で最も流動性の高い橋渡し資産です。これらは暗号市場の運営の中心となり、市場に深さを提供し、取引活動の燃料となっています。M2の比喩----M2は伝統的金融における広義の通貨供給量です。狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ね合わせたもので、リテールマネーマーケットファンドのシェアや短期預金も含まれます。ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応します。それは、暗号エコシステム内にどれだけの米ドルトークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているかということです。これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由です。供給量は、市場の現状の運用に依存している流動性の質を描き出しています。トレーダーにとって、供給量は次のことを示します：スリッページの増加や清算リスクの高まりの前に、システムがどれだけ担保を循環させられるか。供給量の変動：発行、償却、準備金----------------ステーブルコインの供給量は、シンプルな循環を通じて変動します。ドルが発行者の準備金に入ると新たなトークンが発行され、ドルを償還するとトークンは破棄されます。市場が目にするのはトークンの数ですが、その背後には準備金の投資ポートフォリオがあり、多くの人には見えません。最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっていきます。Tetherは定期的に準備金報告を公開し、日次の流通量指標や第三者による証明を維持しています。CircleもUSDCの準備金開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを説明する透明性ページを持ちます。このような準備金設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いています。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパーチャスアグリーメント、国債の保有を増やす傾向があります。純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを動かし、国債の満期を待ち、国債を売却したり、他の流動資産を動かしたりして資金流出に対応します。Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけています。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足します。それは、ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量の相互作用です。この研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしています。これにより、ステーブルコインの供給量は、従来のツールの準備金管理方式や暗号取引所の板の深さと構造的に関連していることが示唆されます。変化のポイント：プールの拡大停止-----------現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かれます。第一：純儲還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への再配置を目的としています。第二：内部再配分。資金は暗号エコシステム内に留まるものの、発行者やブロックチェーン間で流動します。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化します。短期的な警戒ラインとしては、二週間連続の30日間の下落とともに、送金量の減少を伴う場合です。21Sharesはストレスウィンドウ分析において類似の方法を採用しています。同社のレポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その後安定した状況を示しています。同時に送金量は依然として大きく、レポートでは30日間でUSDTの送金額が約1.9兆ドルに達したと引用しています。この分析枠組みの価値は、異なる次元を分離して考えることにあります。供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元です。全体の縮小か、内部のローテーションか----------問題の核心は、全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再配分なのかです。暗号市場にはさまざまなドル建て商品があります。USDTはステーブルコインの時価総額の中で圧倒的なシェアを占めています。次にUSDCが続き、独自のレポート周期と発行・償却のリズムを持ちます。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動します。ローテーションの一般的な形態は次の通りです。発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替えます。理由はプラットフォームの好み、準備金リスクの判断、地域の決済チャネルや制限などです。これにより、総供給量は変わらなくても、流動性の集中場所が変化します。オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動します。クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップドアセットは、帳簿上の残高位置に一時的な歪みを生じさせることがあります。特に大規模な移行前後に顕著です。30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増えます。30日間の下落とともに高い流通速度や取引所の在庫の安定、レバレッジコストの安定が見られる場合、情報の信頼性はやや低くなります。「弛緩度チェック」ダッシュボード----------もしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要です。三つのチェックポイントは、多くの情報をカバーでき、週次のシンプルなダッシュボードにまとめられます。流通速度：現金は流れているか？ステーブルコインの存在意義は決済や送金です。供給量が縮小しても送金量が膨大であれば、プールが縮小してもチャネルは流動性を維持します。深潮のレポートは、圧力ウィンドウ中に大量のUSDT送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段の一つです。要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示します。位置：残高はどこにある？取引所や主要マーケットメイカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なります。取引所の在庫は通常、即時の購買力や担保として機能します。オフチェーンの保有は、遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性があります。供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要です。供給量が減少しながら取引所の残高が増加している場合、トレーダーは備えをしている可能性があります。供給量が減少し、取引所の残高も減少している場合は、リスク志向が後退している可能性があります。要点：取引所の残高が増加している場合、担保や流動性の蓄積を示唆します。レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？永続契約の資金調整率や先物のベーススプレッドは、市場のレバレッジの価格付けに相当します。ステーブルコインの供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も高まります。具体的な仕組みは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なります。要点：資金調整率やベーススプレッドの上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示します。これもマクロ的な流動性状況の現れです。流動性が乏しいと、暗号市場の売りに伴う激しい変動の一因となります。ビットコイン価格の動きに何を示すか-------------ビットコインは供給量が横ばいの環境でも上昇し得ますし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも数週間横ばいを続けることがあります。違いは、価格が急激に動いたときに明らかになります。供給拡大の環境では、調整は各プラットフォームやマーケットメーカーでより即時の買い手を見つけやすくなり、スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすくなります。供給縮小の環境では、市場は十分な新規担保を吸収できず、強制清算の売圧に耐えられなくなる可能性があります。現物の板は薄くなり、執行の質も低下し、爆発的な清算はより遠くまで行き着き、実体のある買い手を見つけることになります。下落局面では、板はより薄く、影線は長くなり、対抗者の出現が遅れるためです。これが、30日間の変動が1％だけでも注目すべき理由です。それは地形図のようなものです。トレーダーは依然として、きっかけやポジションのデータをもとに方向性を判断し、供給量は変動の激しさを示す道筋を設定します。シンプルな週次ルール---------少数の固定指標を用いた実践的なダッシュボードを作成し、毎週同じ曜日に更新します。まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認します。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断します。流通速度の系列も追加します。これは、主要なチャネルのステーブルコイン送金量を用いてシンプルにでき、データの出所と遡及期間を一致させます。レバレッジコストの指標として資金調整率やベーススプレッドも用います。次に、以下の三つのルールを適用します。供給量が30日以上連続で減少同じ期間内に流通速度も減少多頭のレバレッジコストが悪化し、執行の質が低下これら三つが同時に満たされるとき、慎重になるべきサインです。これはリスク管理のシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示します。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなります。今週の注目ポイント------ステーブルコインの供給量（30日間）：下落傾向は続くか？送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？取引所残高：流動性担保は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？資金調整率とベーススプレッド：レバレッジコストの上昇は脆弱性の蓄積を示すか？最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要です。ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標です。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確なきっかけ、厳格なリスク管理に依存するようになります。この教訓は、特にステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が止まっている今こそ、繰り返し強調すべきです。
ステーブルコインは暗号市場のM2：供給量が1％減少すると、ビットコインの価格変動が拡大します
この記事は「暗号版M2」という枠組みを用いて、現在の流動性格局に対する実践的な分析手法を提供しています。
著者：Andjela Radmilac
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額はすでに3000億ドルを超えていますが、過去30日間で1.13％縮小しています。この数字は大きくないように見えますが、ビットコインの次の激しい価格変動の警告サインかもしれません。本稿では「暗号版M2」の枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説します。現在の流動性格局を理解するための実践的な分析手法を提供します。
ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性の現金に相当します。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止しています。
供給が停滞すると、価格変動はより激しくなり、ビットコインはまず板の深さの薄まりや影線の長化を感じ取ります。
ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間的存在です。これらは現金のように振る舞いますが、私的発行者、準備金の投資ポートフォリオ、償還メカニズムから成り、貨幣市場体系に近く、決済アプリケーションというよりはむしろ金融市場の一部です。
しかし取引の面では、一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値があります。すなわち、ステーブルコインは暗号市場において最も「流動性のある米ドル」の代替物に近い存在です。
ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になります。一方、プールの成長が停止したり縮小したりすると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動きます。
ステーブルコインの供給が伸び止まると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことが可能になります。
現在のステーブルコインの状況を明確に示す二つの数字
ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少しています。一見すると1～2％の下落は大きくないように見えますが、実際には市場のセンチメントを変化させる要因となっています。これは、現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示しています。
供給量が1％減少するだけでも、市場の微細構造に変化をもたらします。新たなステーブルコインの担保資産が減少し、強制清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動いて十分な買い手を見つける必要があります。
ビットコインにとっては、これは微細構造にとって非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの決済資産だからです。
ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手の間で最も流動性の高い橋渡し資産です。
これらは暗号市場の運営の中心となり、市場に深さを提供し、取引活動の燃料となっています。
M2の比喩
M2は伝統的金融における広義の通貨供給量です。
狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ね合わせたもので、リテールマネーマーケットファンドのシェアや短期預金も含まれます。
ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応します。それは、暗号エコシステム内にどれだけの米ドルトークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているかということです。
これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由です。供給量は、市場の現状の運用に依存している流動性の質を描き出しています。
トレーダーにとって、供給量は次のことを示します：スリッページの増加や清算リスクの高まりの前に、システムがどれだけ担保を循環させられるか。
供給量の変動：発行、償却、準備金
ステーブルコインの供給量は、シンプルな循環を通じて変動します。ドルが発行者の準備金に入ると新たなトークンが発行され、ドルを償還するとトークンは破棄されます。
市場が目にするのはトークンの数ですが、その背後には準備金の投資ポートフォリオがあり、多くの人には見えません。
最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっていきます。
Tetherは定期的に準備金報告を公開し、日次の流通量指標や第三者による証明を維持しています。CircleもUSDCの準備金開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを説明する透明性ページを持ちます。
このような準備金設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いています。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパーチャスアグリーメント、国債の保有を増やす傾向があります。
純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを動かし、国債の満期を待ち、国債を売却したり、他の流動資産を動かしたりして資金流出に対応します。
Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけています。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足します。それは、ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量の相互作用です。この研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしています。
これにより、ステーブルコインの供給量は、従来のツールの準備金管理方式や暗号取引所の板の深さと構造的に関連していることが示唆されます。
変化のポイント：プールの拡大停止
現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かれます。
第一：純儲還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への再配置を目的としています。
第二：内部再配分。資金は暗号エコシステム内に留まるものの、発行者やブロックチェーン間で流動します。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化します。
短期的な警戒ラインとしては、二週間連続の30日間の下落とともに、送金量の減少を伴う場合です。
21Sharesはストレスウィンドウ分析において類似の方法を採用しています。同社のレポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その後安定した状況を示しています。同時に送金量は依然として大きく、レポートでは30日間でUSDTの送金額が約1.9兆ドルに達したと引用しています。この分析枠組みの価値は、異なる次元を分離して考えることにあります。供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元です。
全体の縮小か、内部のローテーションか
問題の核心は、全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再配分なのかです。
暗号市場にはさまざまなドル建て商品があります。USDTはステーブルコインの時価総額の中で圧倒的なシェアを占めています。次にUSDCが続き、独自のレポート周期と発行・償却のリズムを持ちます。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動します。
ローテーションの一般的な形態は次の通りです。
発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替えます。理由はプラットフォームの好み、準備金リスクの判断、地域の決済チャネルや制限などです。これにより、総供給量は変わらなくても、流動性の集中場所が変化します。
オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動します。
クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップドアセットは、帳簿上の残高位置に一時的な歪みを生じさせることがあります。特に大規模な移行前後に顕著です。
30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増えます。30日間の下落とともに高い流通速度や取引所の在庫の安定、レバレッジコストの安定が見られる場合、情報の信頼性はやや低くなります。
「弛緩度チェック」ダッシュボード
もしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要です。三つのチェックポイントは、多くの情報をカバーでき、週次のシンプルなダッシュボードにまとめられます。
流通速度：現金は流れているか？
ステーブルコインの存在意義は決済や送金です。供給量が縮小しても送金量が膨大であれば、プールが縮小してもチャネルは流動性を維持します。深潮のレポートは、圧力ウィンドウ中に大量のUSDT送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段の一つです。
要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示します。
位置：残高はどこにある？
取引所や主要マーケットメイカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なります。取引所の在庫は通常、即時の購買力や担保として機能します。オフチェーンの保有は、遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性があります。
供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要です。供給量が減少しながら取引所の残高が増加している場合、トレーダーは備えをしている可能性があります。供給量が減少し、取引所の残高も減少している場合は、リスク志向が後退している可能性があります。
要点：取引所の残高が増加している場合、担保や流動性の蓄積を示唆します。
レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？
永続契約の資金調整率や先物のベーススプレッドは、市場のレバレッジの価格付けに相当します。ステーブルコインの供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も高まります。具体的な仕組みは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なります。
要点：資金調整率やベーススプレッドの上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示します。
これもマクロ的な流動性状況の現れです。流動性が乏しいと、暗号市場の売りに伴う激しい変動の一因となります。
ビットコイン価格の動きに何を示すか
ビットコインは供給量が横ばいの環境でも上昇し得ますし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも数週間横ばいを続けることがあります。違いは、価格が急激に動いたときに明らかになります。
供給拡大の環境では、調整は各プラットフォームやマーケットメーカーでより即時の買い手を見つけやすくなり、スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすくなります。
供給縮小の環境では、市場は十分な新規担保を吸収できず、強制清算の売圧に耐えられなくなる可能性があります。現物の板は薄くなり、執行の質も低下し、爆発的な清算はより遠くまで行き着き、実体のある買い手を見つけることになります。下落局面では、板はより薄く、影線は長くなり、対抗者の出現が遅れるためです。
これが、30日間の変動が1％だけでも注目すべき理由です。それは地形図のようなものです。トレーダーは依然として、きっかけやポジションのデータをもとに方向性を判断し、供給量は変動の激しさを示す道筋を設定します。
シンプルな週次ルール
少数の固定指標を用いた実践的なダッシュボードを作成し、毎週同じ曜日に更新します。
まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認します。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断します。流通速度の系列も追加します。これは、主要なチャネルのステーブルコイン送金量を用いてシンプルにでき、データの出所と遡及期間を一致させます。レバレッジコストの指標として資金調整率やベーススプレッドも用います。
次に、以下の三つのルールを適用します。
供給量が30日以上連続で減少
同じ期間内に流通速度も減少
多頭のレバレッジコストが悪化し、執行の質が低下
これら三つが同時に満たされるとき、慎重になるべきサインです。これはリスク管理のシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示します。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなります。
今週の注目ポイント
ステーブルコインの供給量（30日間）：下落傾向は続くか？
送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？
取引所残高：流動性担保は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？
資金調整率とベーススプレッド：レバレッジコストの上昇は脆弱性の蓄積を示すか？
最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要です。
ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標です。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確なきっかけ、厳格なリスク管理に依存するようになります。この教訓は、特にステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が止まっている今こそ、繰り返し強調すべきです。