概要1 グローバル資産：リバランスは依然継続中私たちの春節前の週次レポート「高切低とシンプルな問題」では、今回の市場の高切低は内外の協調回復に基づいていると指摘しました。同時に、AI取引が第二段階に入りつつある中、テクノロジーセクターの分化が今後の常態となる可能性も示唆しています。春節期間（2026/2/16-2026/2/20）の世界市場の動きを見ると、リスク資産は全体的に上昇傾向にありますが、内部では分化が見られます：（1）グローバル株式のスタイルは再バランスを継続：工業、金融、エネルギーを代表とするセクターが引き続き市場の注目を集めています。特に工業金属の高値圏での調整中、ブラジルを中心とした資源国株式が好調です；（2）テクノロジー資産の内部分化：AIコードスキャンツールの登場により、ネットセキュリティを代表とするソフトウェア株は引き続き売られています。一方、ストレージなど供給と需要が逼迫している分野は堅調に反発しています。市場の焦点はもはやAIがバブルかどうかではなく、テーマからマクロ要因へと移行した際に、産業への影響や主要な矛盾・不足部分を積極的に探ることに移っています。商品市場では、原油が最も顕著なパフォーマンスを示し、短期的には米イラン情勢の再燃による地政学的プレミアムの上昇、中期的には「石油ドル」循環の重要性の高まりが油価上昇の支えとなる可能性があります。2 製造業サイクルのさらなる回復今週、米国は2025年第4四半期のGDPを発表しました。全体の成長率は予想を下回りましたが、主な要因は政府支出の乱れによるもので、AIを代表とする投資分野は好調を維持しています。特に、AI以外の住宅投資を除いた投資の伸びが底打ちしつつあり、投資活動の回復は単一のAI投資からより広範な実体部門へと拡散しています。2月のS&P製造業PMIもこれを裏付けており、ヨーロッパは予想超え、ドイツは3年以上ぶりに景気線に回復し、新高を記録。米国も拡大域内を維持し、企業の将来展望も一年以上ぶりの高水準に上昇しています。これらは、世界の製造業回復の兆しが継続して蓄積されていることを示しています。一方、金曜日の米最高裁判決は、トランプ氏がIEEPAに基づく関税を違法と判断したもので、トランプ氏が他の代替関税手段でヘッジしない場合、実効税率の低下により国内のインフレ圧力が緩和され、世界の輸出回復を支える可能性があります。今後、米国のインフレ抑制圧力はFRBから他の部門へと移行しやすくなり、利下げの道筋も比較的スムーズになる見込みです。これにより、世界の製造業回復の主線により明確なマクロ背景が形成されるでしょう。投資家にとっては、テクノロジーの勝者を巡る複雑な命題よりも、より確実性の高いグローバル製造業サイクルの回復に注目した方が良いでしょう。もちろん、トランプ政権は他の代替ツールも保持しており、最近では122条款の関税引き上げや貿易調査の開始も発表されていますが、資産価格への影響の上限は見えてきています。3 コモディティ：金融過剰取引から産業価格設定へ最近のマクロ・産業イベントの多重の影響により、工業金属や貴金属を代表とするコモディティ価格は高値での変動を見せています。工業金属については、以前指摘した資産配分需要に基づく投機的過熱取引は一段落し、価格シグナルは実体の供給と需要に回帰しつつあります。今後の展望としては、資源ナショナリズムの高まりにより工業金属の地政学的プレミアムは継続し、供給の乱れによるリスクも短期的には解消しにくい状況です。長期的には、より高い在庫水準が維持される見込みです。一方、需要側では、テック巨頭のAIへの実質的な投資は鈍化しておらず、BIG7の2026年の資本支出指針は市場予想を上回っています。さらに、世界の伝統的サイクルと新興市場の再投資の上昇シグナルも明確になり、需要の新たな支えとなる可能性があります。歴史的に見て、銅と金の比率やアルミと金の比率は過去と比較して低水準にあり、これは製造業の上昇サイクル下で金属価格の上昇弾力性が高まることを示唆しています。金については、トランプ氏がウォッシュ氏のFRB議長就任を発表したことで、市場の利下げ期待が一時後退し、金のボラティリティは上昇しましたが、現在の段階では、金の調整圧力は過ぎ去ったと考えられます。米国のインフレ抑制政策はもはや金融政策だけに依存せず、政府の多角的な政策手段にシフトしつつあり、これが金を含む商品にとって好材料となっています。4 グローバル実物資産と中国資産の重要な主線を押さえる市場のスタイル再バランスの核心は、AIのバブルの有無ではなく、AIのマクロ的影響と金融政策や大国の政策選択の重なりにあります。主要な矛盾は変化しつつあり、緊急性の高い不足部分は移行しています。投資活動は、かつての単一のAI主導からより広範な実体部門へと拡散しています。今後の米国の利下げ路線の比較的スムーズさも、世界の製造業サイクルの回復を後押しする環境を整えています。この過程で、中国資産の生産能力の価値が再評価され、資金の流入は国内消費とインフレ循環を促進します。コモディティについては、過去の高い価格変動が落ち着いた後、産業価格設定が通貨属性よりも優位になる見込みです。金はリスクヘッジの手段として、米国の債務持続性問題が再浮上する中で、より堅固なポートフォリオ保護を提供する可能性があります。具体的な配置提案としては、第一に、実物資産の再評価ロジックを流動性やドル信用から、産業の低在庫と需要の安定に切り替える：銅、アルミ、スズ、原油・海運、希土類、金。第二に、グローバル競争優位を持ち、サイクル底値を確認した中国の設備輸出チェーン——電力網設備、蓄電、建設機械、ウエハー製造、及び国内製造業の底打ち反転品——石油化学、染色、石炭化学、農薬、ポリウレタン、チタニウム白粉など。第三に、資金流入＋縮小資産圧力緩和＋人員入国のトレンドを捉えた消費回復のチャンネル——航空、免税、ホテル、飲料食品。第四に、資本市場の拡大と長期資産のリターン底打ちを背景とした非銀行金融の恩恵を受ける。5 リスク提示国内経済の回復が予想を下回る場合：今後の国内経済データが予想外に弱含む場合、本文の企業資本リターンの安定・回復の仮説は適用できなくなる。海外経済の大幅な下振れ：海外経済が予想外に大きく下振れる場合、世界の製造業の共振的回復は一時停止し、実物資産の需要も鈍化する可能性があります。出典：一凌戦略研究リスク提示および免責事項市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。本レポートは個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していません。読者は本文の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担です。
節後のメインラインはより明確になる
概要
1 グローバル資産：リバランスは依然継続中
私たちの春節前の週次レポート「高切低とシンプルな問題」では、今回の市場の高切低は内外の協調回復に基づいていると指摘しました。同時に、AI取引が第二段階に入りつつある中、テクノロジーセクターの分化が今後の常態となる可能性も示唆しています。春節期間（2026/2/16-2026/2/20）の世界市場の動きを見ると、リスク資産は全体的に上昇傾向にありますが、内部では分化が見られます：（1）グローバル株式のスタイルは再バランスを継続：工業、金融、エネルギーを代表とするセクターが引き続き市場の注目を集めています。特に工業金属の高値圏での調整中、ブラジルを中心とした資源国株式が好調です；（2）テクノロジー資産の内部分化：AIコードスキャンツールの登場により、ネットセキュリティを代表とするソフトウェア株は引き続き売られています。一方、ストレージなど供給と需要が逼迫している分野は堅調に反発しています。市場の焦点はもはやAIがバブルかどうかではなく、テーマからマクロ要因へと移行した際に、産業への影響や主要な矛盾・不足部分を積極的に探ることに移っています。商品市場では、原油が最も顕著なパフォーマンスを示し、短期的には米イラン情勢の再燃による地政学的プレミアムの上昇、中期的には「石油ドル」循環の重要性の高まりが油価上昇の支えとなる可能性があります。
2 製造業サイクルのさらなる回復
今週、米国は2025年第4四半期のGDPを発表しました。全体の成長率は予想を下回りましたが、主な要因は政府支出の乱れによるもので、AIを代表とする投資分野は好調を維持しています。特に、AI以外の住宅投資を除いた投資の伸びが底打ちしつつあり、投資活動の回復は単一のAI投資からより広範な実体部門へと拡散しています。2月のS&P製造業PMIもこれを裏付けており、ヨーロッパは予想超え、ドイツは3年以上ぶりに景気線に回復し、新高を記録。米国も拡大域内を維持し、企業の将来展望も一年以上ぶりの高水準に上昇しています。これらは、世界の製造業回復の兆しが継続して蓄積されていることを示しています。一方、金曜日の米最高裁判決は、トランプ氏がIEEPAに基づく関税を違法と判断したもので、トランプ氏が他の代替関税手段でヘッジしない場合、実効税率の低下により国内のインフレ圧力が緩和され、世界の輸出回復を支える可能性があります。今後、米国のインフレ抑制圧力はFRBから他の部門へと移行しやすくなり、利下げの道筋も比較的スムーズになる見込みです。これにより、世界の製造業回復の主線により明確なマクロ背景が形成されるでしょう。投資家にとっては、テクノロジーの勝者を巡る複雑な命題よりも、より確実性の高いグローバル製造業サイクルの回復に注目した方が良いでしょう。もちろん、トランプ政権は他の代替ツールも保持しており、最近では122条款の関税引き上げや貿易調査の開始も発表されていますが、資産価格への影響の上限は見えてきています。
3 コモディティ：金融過剰取引から産業価格設定へ
最近のマクロ・産業イベントの多重の影響により、工業金属や貴金属を代表とするコモディティ価格は高値での変動を見せています。工業金属については、以前指摘した資産配分需要に基づく投機的過熱取引は一段落し、価格シグナルは実体の供給と需要に回帰しつつあります。今後の展望としては、資源ナショナリズムの高まりにより工業金属の地政学的プレミアムは継続し、供給の乱れによるリスクも短期的には解消しにくい状況です。長期的には、より高い在庫水準が維持される見込みです。一方、需要側では、テック巨頭のAIへの実質的な投資は鈍化しておらず、BIG7の2026年の資本支出指針は市場予想を上回っています。さらに、世界の伝統的サイクルと新興市場の再投資の上昇シグナルも明確になり、需要の新たな支えとなる可能性があります。歴史的に見て、銅と金の比率やアルミと金の比率は過去と比較して低水準にあり、これは製造業の上昇サイクル下で金属価格の上昇弾力性が高まることを示唆しています。金については、トランプ氏がウォッシュ氏のFRB議長就任を発表したことで、市場の利下げ期待が一時後退し、金のボラティリティは上昇しましたが、現在の段階では、金の調整圧力は過ぎ去ったと考えられます。米国のインフレ抑制政策はもはや金融政策だけに依存せず、政府の多角的な政策手段にシフトしつつあり、これが金を含む商品にとって好材料となっています。
4 グローバル実物資産と中国資産の重要な主線を押さえる
市場のスタイル再バランスの核心は、AIのバブルの有無ではなく、AIのマクロ的影響と金融政策や大国の政策選択の重なりにあります。主要な矛盾は変化しつつあり、緊急性の高い不足部分は移行しています。投資活動は、かつての単一のAI主導からより広範な実体部門へと拡散しています。今後の米国の利下げ路線の比較的スムーズさも、世界の製造業サイクルの回復を後押しする環境を整えています。この過程で、中国資産の生産能力の価値が再評価され、資金の流入は国内消費とインフレ循環を促進します。コモディティについては、過去の高い価格変動が落ち着いた後、産業価格設定が通貨属性よりも優位になる見込みです。金はリスクヘッジの手段として、米国の債務持続性問題が再浮上する中で、より堅固なポートフォリオ保護を提供する可能性があります。
具体的な配置提案としては、第一に、実物資産の再評価ロジックを流動性やドル信用から、産業の低在庫と需要の安定に切り替える：銅、アルミ、スズ、原油・海運、希土類、金。第二に、グローバル競争優位を持ち、サイクル底値を確認した中国の設備輸出チェーン——電力網設備、蓄電、建設機械、ウエハー製造、及び国内製造業の底打ち反転品——石油化学、染色、石炭化学、農薬、ポリウレタン、チタニウム白粉など。第三に、資金流入＋縮小資産圧力緩和＋人員入国のトレンドを捉えた消費回復のチャンネル——航空、免税、ホテル、飲料食品。第四に、資本市場の拡大と長期資産のリターン底打ちを背景とした非銀行金融の恩恵を受ける。
5 リスク提示
国内経済の回復が予想を下回る場合：今後の国内経済データが予想外に弱含む場合、本文の企業資本リターンの安定・回復の仮説は適用できなくなる。
海外経済の大幅な下振れ：海外経済が予想外に大きく下振れる場合、世界の製造業の共振的回復は一時停止し、実物資産の需要も鈍化する可能性があります。
出典：一凌戦略研究
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。本レポートは個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していません。読者は本文の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担です。