内需拡大が歴史的な転換点を迎える。中国経済の重点は内需主導へと移行し、最優先課題となっている。1990年代以降、内需拡大は中国経済が外部危機に対応し、産業構造の調整・高度化を推進する重要な手段であった。しかし、国際情勢の複雑化と国内の成長安定圧力の中で、内需拡大は一時的な短期政策から、今や今後十年以上にわたる中長期的な国家戦略へと変貌している。従来のインフラ投資や輸出依存の限界が見え始める中、内需消費は経済成長の「安定器」および「新たなエンジン」としての戦略的地位をますます高めている。2024年までに、中国の最終消費支出はGDPの約56.6％を占めており、韓国や欧米など先進国の66％～83％と比べて低い水準にある。今後の展望として、内需拡大の政策路線は次のように明確になりつつある。第一に、「人への投資」を重視し、生活の質の向上や民生の弱点補強を図り、住民の所得増加を促進すること。第二に、サービス消費の質と規模を拡大し、消費のアップグレードに対応しながら産業構造の最適化を推進すること。第三に、不動産価格の期待を安定させ、経済循環を円滑にし、住民の資産効果や所得信頼感をさらに安定させることだ。内需構造の回復兆しが見え始め、物価の上昇が内需循環を促進している。現在の中国の内需は、総量の低迷からの安定と、変革の兆しが顕著になっている。一方で、消費者信頼感は下落基調を脱し、可処分所得の増加が改善しつつあり、予防的貯蓄による消費抑制効果も次第に弱まっている。特に一線都市や高級消費の耐性が顕在化している。もう一方では、サービス消費、スマート・グリーン消費、新たな消費形態などの新たな動力が中国の内需の変革と高度化を加速させている。さらに重要なのは、「物価の適正な上昇を促す」ことが内需の回復と構造のアップグレードにとって重要な触媒となる点だ。物価上昇は、積極的な期待を誘導し、消費需要を刺激するだけでなく、企業の収益改善や住民所得の増加を促進し、価格シグナルを通じて企業の低価格競争から品質向上へと誘導し、供給側のサービス消費やスマート・グリーン消費などの需要拡大を促す。これにより、低端供給過剰と高端供給不足の構造的矛盾を緩和し、消費と産業の同時進化を実現する。政策の基調は積極的に転換し、不動産の安定は内需拡大にとって重要な役割を果たす。長年の下落を経て、不動産業は深度調整を終え、底値圏に入った。2025年第4四半期時点で、不動産販売面積はピーク時から約51％減少し、新規着工面積は約74％減少している。住宅投資のGDP比もピーク時から5.6ポイント低下し、絶対額と下落幅は米国や日本、韓国の経験値に近づいている。2025年末には、一・二・三線都市の住宅価格はそれぞれ21年のピークから22％、30％、30％の下落となり、世界の小規模不動産バブルの経験値に近づいている。関連産業の資本支出や固定資産投資も30％以下に低下し、調整はかなり進んでいる。さらに、最近の政策態度も前向きに変化し、融資政策の緩和により不動産企業の資産負債圧力が軽減され、既存住宅のストック管理や都市更新による供給と需要の最適化が進み、不動産の「新三支箭」としての基盤が整いつつある。業界はすでに底打ちと回復の兆しを見せており、評価の修復も進行中だ。業界推奨：評価と保有比率の両面で低評価の内需関連セクターを推奨する。内需の各チェーンの評価と保有比率は歴史的に低水準にあり、長期の下落後に市場の悲観的な見方が一致している。しかし、内需拡大と物価上昇を促す政策は引き続き効果を発揮しており、関連業界の収益見通しも安定に向かっている。過去2年間で内需関連の不動産の時価総額比率はGDP比率よりも大きく低下しており、期待の安定とともに評価も早期に回復する可能性がある。推奨銘柄は以下の通り：1）不動産の期待安定により、リスクの少ない優良不動産企業（株価純資産倍率が1未満の深い割安銘柄）を推奨。2）内需関連の景気循環・消費関連の製造業の生産能力の深度調整が進行中で、内需政策による価格の転換点シグナルが出ているため、建材・化学・食品飲料・農業を推奨。3）供給の質を最適化し、増加する需要を喚起する政策とともに、サービス消費の景気回復を促進するため、消費者サービスや航空業界も推奨。リスク提示：海外経済の予想外の減速や、地政学的リスクの不確実性。
国泰海通策略：内需拡大が歴史的な転換点を迎える 推奨：評価と持ち株比率の両方が低い内需価値セクター
内需拡大が歴史的な転換点を迎える。中国経済の重点は内需主導へと移行し、最優先課題となっている。1990年代以降、内需拡大は中国経済が外部危機に対応し、産業構造の調整・高度化を推進する重要な手段であった。しかし、国際情勢の複雑化と国内の成長安定圧力の中で、内需拡大は一時的な短期政策から、今や今後十年以上にわたる中長期的な国家戦略へと変貌している。従来のインフラ投資や輸出依存の限界が見え始める中、内需消費は経済成長の「安定器」および「新たなエンジン」としての戦略的地位をますます高めている。2024年までに、中国の最終消費支出はGDPの約56.6％を占めており、韓国や欧米など先進国の66％～83％と比べて低い水準にある。今後の展望として、内需拡大の政策路線は次のように明確になりつつある。第一に、「人への投資」を重視し、生活の質の向上や民生の弱点補強を図り、住民の所得増加を促進すること。第二に、サービス消費の質と規模を拡大し、消費のアップグレードに対応しながら産業構造の最適化を推進すること。第三に、不動産価格の期待を安定させ、経済循環を円滑にし、住民の資産効果や所得信頼感をさらに安定させることだ。
内需構造の回復兆しが見え始め、物価の上昇が内需循環を促進している。現在の中国の内需は、総量の低迷からの安定と、変革の兆しが顕著になっている。一方で、消費者信頼感は下落基調を脱し、可処分所得の増加が改善しつつあり、予防的貯蓄による消費抑制効果も次第に弱まっている。特に一線都市や高級消費の耐性が顕在化している。もう一方では、サービス消費、スマート・グリーン消費、新たな消費形態などの新たな動力が中国の内需の変革と高度化を加速させている。さらに重要なのは、「物価の適正な上昇を促す」ことが内需の回復と構造のアップグレードにとって重要な触媒となる点だ。物価上昇は、積極的な期待を誘導し、消費需要を刺激するだけでなく、企業の収益改善や住民所得の増加を促進し、価格シグナルを通じて企業の低価格競争から品質向上へと誘導し、供給側のサービス消費やスマート・グリーン消費などの需要拡大を促す。これにより、低端供給過剰と高端供給不足の構造的矛盾を緩和し、消費と産業の同時進化を実現する。
政策の基調は積極的に転換し、不動産の安定は内需拡大にとって重要な役割を果たす。長年の下落を経て、不動産業は深度調整を終え、底値圏に入った。2025年第4四半期時点で、不動産販売面積はピーク時から約51％減少し、新規着工面積は約74％減少している。住宅投資のGDP比もピーク時から5.6ポイント低下し、絶対額と下落幅は米国や日本、韓国の経験値に近づいている。2025年末には、一・二・三線都市の住宅価格はそれぞれ21年のピークから22％、30％、30％の下落となり、世界の小規模不動産バブルの経験値に近づいている。関連産業の資本支出や固定資産投資も30％以下に低下し、調整はかなり進んでいる。さらに、最近の政策態度も前向きに変化し、融資政策の緩和により不動産企業の資産負債圧力が軽減され、既存住宅のストック管理や都市更新による供給と需要の最適化が進み、不動産の「新三支箭」としての基盤が整いつつある。業界はすでに底打ちと回復の兆しを見せており、評価の修復も進行中だ。
業界推奨：評価と保有比率の両面で低評価の内需関連セクターを推奨する。内需の各チェーンの評価と保有比率は歴史的に低水準にあり、長期の下落後に市場の悲観的な見方が一致している。しかし、内需拡大と物価上昇を促す政策は引き続き効果を発揮しており、関連業界の収益見通しも安定に向かっている。過去2年間で内需関連の不動産の時価総額比率はGDP比率よりも大きく低下しており、期待の安定とともに評価も早期に回復する可能性がある。推奨銘柄は以下の通り：1）不動産の期待安定により、リスクの少ない優良不動産企業（株価純資産倍率が1未満の深い割安銘柄）を推奨。2）内需関連の景気循環・消費関連の製造業の生産能力の深度調整が進行中で、内需政策による価格の転換点シグナルが出ているため、建材・化学・食品飲料・農業を推奨。3）供給の質を最適化し、増加する需要を喚起する政策とともに、サービス消費の景気回復を促進するため、消費者サービスや航空業界も推奨。
リスク提示：海外経済の予想外の減速や、地政学的リスクの不確実性。