智通财经APPによると、国金証券はリサーチレポートを発表し、ラグジュアリー、高級香料、高級小売業の業績回復が加速しており、高純資産層の消費回復が高級消費改善の主な要因であると指摘している。**同行は、現在中国の高級消費は底打ち効果を示しており、短期的な回復には高純資産層の資産効果と中産層向け政策刺激に依存していると考える。**中長期的には、所得と雇用のシステム的改善、不動産の安定回復、資産効果の高純資産層から中産層への拡散ペースに注目すべきである。高級消費の実質的な需要改善、供給の相対的希少性、政策効果の強さを背景に、免税、金・宝飾業界を重点的に推奨している。国金証券の主な見解は以下の通り：**免税：低基数、政策恩恵の強さ、高級消費の回復により、免税業界の再成長が期待される**免税は化粧品や高級品などの高級消費品の流通において重要なチャネルであり、高級消費の回復に大きく恩恵を受ける。**海南自由貿易港の正式な封鎖解除により、海南および全国の免税事業に明確な影響が期待され、高級消費の復調トレンドと相まって、影響論理は予想以上に拡大する可能性がある。**また、日本旅行熱の低下後、海南が新たな人気目的地となっている。旅行プラットフォームのデータによると、2月初旬までに春節期間の海南行き航空券の平均注文数は前年同期比で45%以上増加している。**中国中免**：業績は回復基調にあり、内需面では高級消費の回復が免税業界の復調の基盤となる。免税業界には全体的なチャンスが存在する。外需面では、入国観光客の消費潜在力が十分に認識されておらず、今後も中免の業績成長は予想以上に持続する見込みだ。**金・宝飾：金価格の継続的上昇が高級志向の自己満足消費とブランド転換を促進****需要側では、金価格の高止まりにより、一定価格帯の商品のコストパフォーマンスが際立つ。**また、自己満足志向の高まりにより、金飾品の感情的価値が機能的な必要性を超え、金飾品の価格設定もグラム単価から一口価格へと変化している。これは、従来の「機能満足」のための支払いから、「価値共鳴」への支払いへと消費者の意識が変化していることを示し、製品の工芸やデザインの価値が市場でより認知されるようになり、その評価は次第にブランドの顧客満足度や信頼度に積み重なる。**供給側では**、店舗の調整が継続し、**2026年にはチャネル拡張による逆風下での純増が期待できる企業も出てくる見込みであり、2025年の新規出店も増加に寄与する可能性が高い。特に、単価の高い金・投資用金の販売比率が高い宝飾ブランドは、より良い業績成長を示す見込みだ。**老舗金店**：金価格の変動にもかかわらず、春節期間中の消費者の購買意欲は衰えず、1月の高基数の中でも予想以上の好調が期待できる。2026年の店舗最適化と高客運営戦略に期待し、同店の既存店成長は継続的に見込まれる。海外展開も加速し、追加の売上増に寄与する見込み。**潮宏基**：高品質な新商品投入により加盟店のモデル強化が進み、出店は引き続き予想以上の好調を維持。下半期の収益も加速。自社生産比率の向上と商品構成の最適化により、収益性の向上を二重に推進。**白酒：**春節期間中の白酒業界の価格動向は堅調であり、今後も価格圧力の段階は徐々に過ぎ去る見込み茅台酒を中心とした茅台の販売動向と卸値は予想以上に好調であり、節前には茅台の原箱卸値が1700元以上に回復し、需要の旺盛さを裏付けている。非標準茅台の販売も前年同期比で比較的安定しているが、貴州茅台は2025年末から全面的な市場化改革を推進しており、年初から現在までのチャネル供給は大幅に縮小している。少数の販売代理店が15年茅台などの非標準茅台の契約を締結し、回収と出荷を行っている。**したがって、チャネルは主に在庫処理を目的としており、在庫も明らかに減少している。行は、春節後の契約締結と市場供給のペースが明らかに加速すると予測している。**茅台酒以外の名酒についても、前年同期比で約二桁の販売不足が見込まれ、販売量の減少は一部の消費シーンの制約や企業・個人の酒類消費の低頻度化によるものと考えられる。消費力と消費意欲の動揺により、消費のダウングレードの影響は次第に弱まり、主要な酒類の単品卸値は以前より明らかに下落している。春節期間中の白酒業界の価格動向は堅調であり、ほぼ横ばいを維持し、明確な下落は見られない。**同行は、価格圧力の段階は徐々に過ぎ去り、春節後は閑散期のチャネルの感情と販売動向が低基数の背景下でどれだけ支えられるかを注視するとしている。**業界の景気は最も圧迫された時期を過ぎており、外部要因による消費シーンの制約も緩和傾向にある。中期的には、「反内巻き」政策の継続的実施や企業のROE改善に伴い、接待等の企業支出や住民の所得期待も改善される見込みだ。**現在、市場の白酒産業の景気期待は絶対的に低迷しており、茅台の動きと卸値の回復に伴い、やや回復基調にある。****医美：**コア成分のイノベーションが医美とスキンケア市場を新段階に導いており、再生コラーゲンとPDRNは独自の再生修復メカニズムにより、今後の高い確実性と高い景気度を持つ成長主線となっている。需要側では、消費者の要求は単なる保湿・増容から再生や抗老化など多様な効果への多層化・複合化に進化している。従来のヒアルロン酸やボツリヌストキシンは激しい競争に入っているが、再生材料としての再組換えコラーゲンやPDRNは、現在の市場の再生素材への追求に正確に適合している。供給側では、規制のハードルが引き上げられ、先行して展開している企業は早期の布石により参入障壁を築いている。PDRNと再組換えコラーゲンは新興の生物材料として、業界標準や審査ルールの形成期にあり、先行企業は顕著な規制の壁を築いている。**再組換えコラーゲンは国内高級イノベーションの代表であり、技術的な壁は研究開発に集中し、国内原研の属性と相まって慎重な規制を形成している。PDRNは国内代替の継続が期待される。**同行は、これら三つの成分の市場独占期間は明確な階層を持つと予測し、再組換えコラーゲン>PDRN>ヒアルロン酸の順になると見ている。**関連銘柄として錦波生物、巨子生物に注目。****リスク提示**：消費の回復が予想通り進まない、消費回復が予想通りでない、高級消費の伸び悩み、為替レートの大幅な変動；事業拡大の遅れ、内需消費の低迷、製品のパフォーマンス不足、国際貿易政策の大きな変動；マクロ経済の回復遅れ、地域市場の競争リスク、食品安全問題リスク；認証取得の遅れリスク；輸入品の潜在的競争リスク；新製品の市場展開遅延リスク；国内のクロスオーバー競争激化リスク。
国金証券：中国の高級消費の底打ち効果が顕在化、免税店や金・宝飾品業界を重点的に推奨
智通财经APPによると、国金証券はリサーチレポートを発表し、ラグジュアリー、高級香料、高級小売業の業績回復が加速しており、高純資産層の消費回復が高級消費改善の主な要因であると指摘している。**同行は、現在中国の高級消費は底打ち効果を示しており、短期的な回復には高純資産層の資産効果と中産層向け政策刺激に依存していると考える。**中長期的には、所得と雇用のシステム的改善、不動産の安定回復、資産効果の高純資産層から中産層への拡散ペースに注目すべきである。高級消費の実質的な需要改善、供給の相対的希少性、政策効果の強さを背景に、免税、金・宝飾業界を重点的に推奨している。
国金証券の主な見解は以下の通り：
免税：低基数、政策恩恵の強さ、高級消費の回復により、免税業界の再成長が期待される
免税は化粧品や高級品などの高級消費品の流通において重要なチャネルであり、高級消費の回復に大きく恩恵を受ける。**海南自由貿易港の正式な封鎖解除により、海南および全国の免税事業に明確な影響が期待され、高級消費の復調トレンドと相まって、影響論理は予想以上に拡大する可能性がある。**また、日本旅行熱の低下後、海南が新たな人気目的地となっている。旅行プラットフォームのデータによると、2月初旬までに春節期間の海南行き航空券の平均注文数は前年同期比で45%以上増加している。
中国中免：業績は回復基調にあり、内需面では高級消費の回復が免税業界の復調の基盤となる。免税業界には全体的なチャンスが存在する。外需面では、入国観光客の消費潜在力が十分に認識されておらず、今後も中免の業績成長は予想以上に持続する見込みだ。
金・宝飾：金価格の継続的上昇が高級志向の自己満足消費とブランド転換を促進
**需要側では、金価格の高止まりにより、一定価格帯の商品のコストパフォーマンスが際立つ。**また、自己満足志向の高まりにより、金飾品の感情的価値が機能的な必要性を超え、金飾品の価格設定もグラム単価から一口価格へと変化している。これは、従来の「機能満足」のための支払いから、「価値共鳴」への支払いへと消費者の意識が変化していることを示し、製品の工芸やデザインの価値が市場でより認知されるようになり、その評価は次第にブランドの顧客満足度や信頼度に積み重なる。
供給側では、店舗の調整が継続し、**2026年にはチャネル拡張による逆風下での純増が期待できる企業も出てくる見込みであり、2025年の新規出店も増加に寄与する可能性が高い。特に、単価の高い金・投資用金の販売比率が高い宝飾ブランドは、より良い業績成長を示す見込みだ。
老舗金店：金価格の変動にもかかわらず、春節期間中の消費者の購買意欲は衰えず、1月の高基数の中でも予想以上の好調が期待できる。2026年の店舗最適化と高客運営戦略に期待し、同店の既存店成長は継続的に見込まれる。海外展開も加速し、追加の売上増に寄与する見込み。
潮宏基：高品質な新商品投入により加盟店のモデル強化が進み、出店は引き続き予想以上の好調を維持。下半期の収益も加速。自社生産比率の向上と商品構成の最適化により、収益性の向上を二重に推進。
**白酒：**春節期間中の白酒業界の価格動向は堅調であり、今後も価格圧力の段階は徐々に過ぎ去る見込み
茅台酒を中心とした茅台の販売動向と卸値は予想以上に好調であり、節前には茅台の原箱卸値が1700元以上に回復し、需要の旺盛さを裏付けている。非標準茅台の販売も前年同期比で比較的安定しているが、貴州茅台は2025年末から全面的な市場化改革を推進しており、年初から現在までのチャネル供給は大幅に縮小している。少数の販売代理店が15年茅台などの非標準茅台の契約を締結し、回収と出荷を行っている。したがって、チャネルは主に在庫処理を目的としており、在庫も明らかに減少している。行は、春節後の契約締結と市場供給のペースが明らかに加速すると予測している。
茅台酒以外の名酒についても、前年同期比で約二桁の販売不足が見込まれ、販売量の減少は一部の消費シーンの制約や企業・個人の酒類消費の低頻度化によるものと考えられる。消費力と消費意欲の動揺により、消費のダウングレードの影響は次第に弱まり、主要な酒類の単品卸値は以前より明らかに下落している。春節期間中の白酒業界の価格動向は堅調であり、ほぼ横ばいを維持し、明確な下落は見られない。同行は、価格圧力の段階は徐々に過ぎ去り、春節後は閑散期のチャネルの感情と販売動向が低基数の背景下でどれだけ支えられるかを注視するとしている。
業界の景気は最も圧迫された時期を過ぎており、外部要因による消費シーンの制約も緩和傾向にある。中期的には、「反内巻き」政策の継続的実施や企業のROE改善に伴い、接待等の企業支出や住民の所得期待も改善される見込みだ。現在、市場の白酒産業の景気期待は絶対的に低迷しており、茅台の動きと卸値の回復に伴い、やや回復基調にある。
**医美：**コア成分のイノベーションが医美とスキンケア市場を新段階に導いており、再生コラーゲンとPDRNは独自の再生修復メカニズムにより、今後の高い確実性と高い景気度を持つ成長主線となっている。
需要側では、消費者の要求は単なる保湿・増容から再生や抗老化など多様な効果への多層化・複合化に進化している。従来のヒアルロン酸やボツリヌストキシンは激しい競争に入っているが、再生材料としての再組換えコラーゲンやPDRNは、現在の市場の再生素材への追求に正確に適合している。
供給側では、規制のハードルが引き上げられ、先行して展開している企業は早期の布石により参入障壁を築いている。PDRNと再組換えコラーゲンは新興の生物材料として、業界標準や審査ルールの形成期にあり、先行企業は顕著な規制の壁を築いている。
**再組換えコラーゲンは国内高級イノベーションの代表であり、技術的な壁は研究開発に集中し、国内原研の属性と相まって慎重な規制を形成している。PDRNは国内代替の継続が期待される。**同行は、これら三つの成分の市場独占期間は明確な階層を持つと予測し、再組換えコラーゲン>PDRN>ヒアルロン酸の順になると見ている。関連銘柄として錦波生物、巨子生物に注目。
リスク提示：消費の回復が予想通り進まない、消費回復が予想通りでない、高級消費の伸び悩み、為替レートの大幅な変動；事業拡大の遅れ、内需消費の低迷、製品のパフォーマンス不足、国際貿易政策の大きな変動；マクロ経済の回復遅れ、地域市場の競争リスク、食品安全問題リスク；認証取得の遅れリスク；輸入品の潜在的競争リスク；新製品の市場展開遅延リスク；国内のクロスオーバー競争激化リスク。